公募中国研究组 | Jessica
编辑、统筹 | Jamie
制作 | Jessica
焦巍，30年从业经历的老将，曾经的银华“双子”之一，基金管理规模最高时达到325.63亿元，在整个公募基金界，也曾是响当当的人物，而如今在管基金总规模已下滑至160.96亿元。
目前在管的5只基金中，银华富裕主题基金作为焦巍管理年限最长，任职回报最高的产品，近三年大幅跑输沪深300，最大净值回撤达55.73%。其余三只一手掌管的基金，净值也纷纷接近腰斩。
（数据来自Wind；截至2024年7月5日）
2024年6月，焦巍新发的基金产品—银华富兴央企6个月封闭，仅有1000万元的认购规模。为什么曾经的明星老将已无人问津？对三大行业的错判是主因。
忏悔录
逆境是反思的开始。
2021年6月，焦巍的代表作银华富裕主题基金自发行日起，已累计上涨1600%。虽然该基金已经手4位基金经理，但在焦巍任职期间，依然一度取得回报接近300%的好成绩。
此时的焦巍，正是银华最闪耀的旗帜，因为有银华富裕主题基金成功的经验，让焦巍成功陆续发行多只基金产品。管理规模也节节攀升，至2021年2季度，焦巍的管理规模已快速上升至325.63亿元。
然而，市场的转变或许连焦巍也没有预料到。
2021年7月，A股市场开始转向熊市，焦巍管理的多只基金产品遭受到了重创。至2022年一季度，银华富裕主题净值普遍下跌近40%，而同期沪深300下跌约20%，成绩大幅跑输市场。此后的几年，基金净值依然继续回落，至今较高位仍接近腰斩。
2022年的一季报，焦巍首次公布“忏悔录”，直言不再有资格将净值表现推诿于天灾和外部不确定性的影响，而是需要从自身进行深刻的检讨和从行动上做出切实的调整。
那么，最近三年，焦巍到底做错了什么？
白酒：错判格局
白酒一直是焦巍重仓的行业，常年占基金3-4成仓位，对于百亿规模的基金，相当于白酒持仓约40亿元市值，这是一个不小的数目。
在焦巍近三年的“忏悔录”里，对白酒投资的失误总结有两点。
第一，白酒在2021年年初估值和基本面同时见顶，在估值过高时没有选择减持。
第二，误以为白酒格局延续了三年前头部企业上拉价格，次高端企业在扩张周期获利的传统套路。殊不知过去三年对这一行业格局和趋势产生了根本性的影响，次高端企业在行业整合期更加受制于高端企业的降维打击。
焦巍教训最深的白酒公司就是酒鬼酒。
酒鬼酒是过去次高端白酒的代表，2020年4月-2021年7月，一年多的时间股价翻了10倍。是当年白酒行业的一匹黑马。
焦巍买入的时间相对较晚，2020年年报，酒鬼酒才首次出现在焦巍管理的银华富裕主题基金持仓中，一举买入239.96万股，成本价约110元/股。2021年一季报，白酒行业已经见顶，多只白酒公司已经开始泡沫破裂，此时的酒鬼酒股价仍强劲，还在逆势上涨，焦巍选择了继续加仓，持股数量增加至440.07万股，成本价增长至130元/股附近。
2021年中报，酒鬼酒已接近最后的狂欢，股价已上涨至270元/股，焦巍继续增持580.06万股。2021年下半年，酒鬼酒股价开始高位震荡，焦巍坚定信念依旧增持，至2021年年报，银华富裕主题基金已持仓840.03万股，此时的成本价大概率已在180元/股附近。
酒鬼酒真正的崩盘，是从2022年开始，一季度酒鬼酒快速下跌30%，股价已跌至140元/股。焦巍选择了继续持有，一股未减。2022年中报，股价稍有小幅反弹，焦巍便继续加仓至900.03万股。2022年第四季度，酒鬼酒的股价短期内的触底反弹，焦巍又将仓位增持至960万股，持仓量再创新高。
焦巍真正的认错是2023年的二季度，酒鬼酒的股价已跌破90元/股，焦巍忍痛一把清仓银华富裕主题所持的全部股份。即使后期越跌越买，拉低了总体成本价，以100元/股清仓价和170元/股成本价粗略计算，900万股的酒鬼酒让焦巍亏损金额超6亿元。
2024年的一季报中，焦巍坦言，对白酒投资的反思在于，某些白酒企业过度把精力放在“要增长”。而白酒企业最大的担忧不是不增长，反则是过度追求增长。如果管理层的诉求是在短时间内让体量快速增长，制造神话，往往最终不及预期。
医药：不该加仓
医药板块是焦巍重仓的另一个行业。
焦巍在“忏悔录”中承认，对组合回撤影响最大的并非消费的布局，而是在2021年上半年高位加仓的生物医药行业。银华富裕主题2020年报显示，医药板块持仓市值合计占基金净值的比重为34%，2021年中报已增加至46%。
在2021年上半年，焦巍陆续加仓了药明康德、片仔癀、泰格医药、通策医疗、爱美客、欧普康视等多只重仓股，还新买入了康希诺、昊海生科、复星医药、万泰生物、心脉医疗、博腾股份等医药股。
2021年上半年是生物医药指数的估值高位，至今指数都回调近50%，可想而知焦巍重仓的个股跌幅有多大。
2021年下半年，在医药股杀估值的过程中，焦巍选择硬抗，不仅丝毫未减还反向加仓，越跌越买。银华富裕主题大笔加仓爱美客和康希诺后，不得不向市场低头。2022年二季度，焦巍清仓康希诺，此时股价已下跌80%。
2023年四季度，焦巍清仓爱美客，此时股价距高点已下跌近70%。
对于疫苗和医药政策的误判也是焦巍此次失败的一个原因。在意识到前期看好的技术路径遇到困难后，焦巍承认对于医药股的减仓调整过于滞后和被动，导致了医药部分的投资对基金造成严重拖累。
对于医药的反思，焦巍表示，医药行业除了直接 to C 的消费医疗，整体并不是消费投资的有效补充。高估值下的动态调整是有必要的。
尝试不熟悉的行业
最后一个比较典型的失误，是2021年末，为了应对消费和医药的下跌，焦巍有点“病急乱投医”，转而买入了自己并不熟悉的军工和半导体行业。
买入的理由是，他认为组合不能仅集中于消费和医药领域，不利于风险的分散，需要增加组合在第三方向的延伸性。
2021年四季度，焦巍买入了多只军工和半导体行业的股票。恰巧军工行业在2021年四季度到达估值最高峰，随后2022年1-4月，军工指数快速下跌，接近腰斩。
焦巍承认，这部分投资在 2022 年一季度就证明是失败的，随后尽管进行了清仓，但实质上的损失是存在的。
通过这次投资，焦巍也意识到，不应在自己未能熟练把握的细分行业进行投资，此后基本决定完全淡出博弈属性较强的行业投资。
从焦巍每一季度公布的基金报告中，不难感受到这位基金老将的反思、调整与挣扎。从当下的持仓和报告来看，焦巍的投资理念已有较大的转变，基金净值有所回升。下一篇，公募中国将详细剖析焦巍在近一年做对了什么。
-END-