公募中国研究组 | Mina
编辑、统筹 | Jamie
制作 | Jessica
Chatgpt、SORA的横空出世，让AI板块成为二级市场上最受瞩目的那颗星，但人工智能的理解门槛实在有点高，普通投资者纷纷表示“看不懂”，对这一波AI浪潮带来的暴涨板块望洋兴叹，扼腕于无法参与其中，痛失赚钱良机。
当人们还在纠结A股大盘指数仍在3000点徘徊时，其中一个板块正“闷声发大财”，那就是红利板块。
截至今年4月23日，红利低波50ETF（515450）近三年涨幅高达39.63%，而被动指数型基金下跌20.42%，沪深300跌幅更是达31.73%，红利低波50ETF（515450）相比沪深300，其相对收益达到了71.36%！
红利板块近几年越来越受追捧，红利低波50ETF（515450）于2020年1月发行，在这四年多的时间里，其总回报高达65.03%，年化12.44%，同时间段内的沪深300总跌幅15.49%，红利低波50ETF（515450）相对收益超过80%。
随着新“国九条”出台，红利板块再一次受到瞩目，配置价值进一步增强。与其去追逐“顶流”基金经理，寻找时代的弄潮儿，不如去找“聪明贝塔”。
红利低波策略指数便是“聪明贝塔”之一。
红利低波，稳稳的幸福
“聪明贝塔”是近几年复杂行情下一个备受追捧的投资概念，实际上它囊括了一系列策略指数基金，介于被动投资（贝塔）和主动投资（阿尔法）之间，希望在充满不确定的世界中寻找可贵的确定性。
“聪明贝塔”有非常清晰和透明的指数编排标准，同时根据历史回测也能帮助投资者获得超过市场平均回报的更高回报，力图给予投资者一个可靠的锚点。
虽然这个概念听起来很陌生，但可能你经常看见市面上一些 “某某指数增强基金”、“某某指数价值优选”等基金，就属于这类产品。
聪明贝塔基金是靠策略进行调仓，没有人为干预，更不会风格漂移，因此更具备纪律性。
作为“聪明贝塔”的优秀代表之一，红利+低波可以说是复杂行情下的防御利器。
我们具体拆分一下，红利策略是什么？
其实就是以高股息为标准，看重企业的整体质量，要求企业能够持续分红，这一定程度上表明了一个企业是持续赚钱的，且企业财务稳健。红利策略，往往青睐能赚钱且持续分红的企业。
股息率是分红和股价的比，是一种常见的价值指标，股息率高的潜台词往往是股价比较便宜。
因此，红利策略自带又好又便宜的选股逻辑。
低波策略，则是致力于过滤高波动异常风险，在震荡市的场景中，能够更好满足投资者攻守有度、低位布局的需求，在经济缓速增长、低利率时代开启的大环境下长投配置的价值更为凸显。
总而言之，低波策略是要优选那些股价相对稳定、波动小的企业，其最大的特点之一是抗跌，在下跌行情中超额收益最明显。
红利低波策略，则是取以上二者的交集，即持续分红高股息+收益率波动小。
而指数样本一般每半年调整一次，会把因估值上升或其他原因导致的股息率下降的股票调出，有利于低买高卖，把握盈利。
综上，红利低波策略选到的通常都是经营稳定、盈利突出、但市场还没有过度关注的股票，这种品种不会涨得特别急特别猛，就默默的涨，能带来一种“稳稳的幸福”。
近十年市场表现跑赢其他指数
事实上，单纯的红利策略和低波策略都各自作为单独一种策略被应用在二级市场多年，尤其在海外市场，只不过在过去几年中国主动权益市场崛起的年份里，倒显得“默默无闻”。
数据显示，截至 2022 年底，全球红利策略指数产品规模超过4000亿美元，是除风格指数外跟踪规模最大的策略指数类型，权益类ETF占比8%；境内红利指数基金总规模约365.8亿元，占比仅3%；而行业主题ETF规模超4900亿，占比高达31%。
然而，我们统计发现，红利策略和低波策略指数的历史表现都跑赢其他指数。
以常见的中证红利为例，指数选择沪深A股中现金股息率高、分红比较稳定、具有一定规模及流动性的100只股票为成分股，采用股息率作为权重。
下图是最近10年，中证红利全收益指数和中证全指全收益指数的对比，中证红利大幅跑赢中证全指全收益。
（数据来源：Wind，统计区间：2014/04/18-2024/04/16）
而对于低波策略，以中证500行业中性低波（500SNLV）为例，该指数在中证500指数二级行业内选取低波动特征的股票为样本，保持行业中性的同时，行业内股票采用波动率倒数加权。
从过去10年的数据看，500SNLV与中证500相比，低波策略从长期来看，相对优势也很明显：
（数据来源：Wind，统计区间：2014/04/18-2024/04/16）
而红利+低波二者叠加，1+1＞2，成绩好也不足为奇。
以标普中国A股大盘红利低波50指数为例，该指数从沪深A股中选取50只波动性最小、股息收益率高的大盘股，按最近一年股息率加权。
以下图为例，标普中国A股大盘红利低波50指数无论是波动率还是收益率，表现都优于中证全指。
（数据来源：Wind，统计区间：2014/04/18-2024/04/16）
在如此多的红利策略指数中，近十年综合表现最好的，应是标普中国A股大盘红利低波50指数，其综合表现“遥遥领先”，优于同类其他指数，同时兼备风险较小的特点（年化波动率和最大回撤指标上略微落后于沪深300红利低波指数）。
（数据来源：Wind，统计区间：2014/04/18-2024/04/16）
普通人如何上车？
我们从以上不同指数之间的比较足以得出结论：在中国A股市场，红利和低波动长期有效地提供因子溢价。
标普中国A股大盘红利低波50指数旨在为投资者提供流动性和交易性兼备的红利和低波动因子暴露，它的筛选标准概述如下：
根据以上标准，标普中国A股大盘红利低波50指数强调优质大盘股的深度价值，按照其编制标准，其选中的标的一般覆盖“中字头+国企”，指数成分股63%为国企，其中32%为央企，把握政策驱动下国企估值提升机遇。
标普中国A股大盘红利低波50指数自成立日以来业绩优异，截至今年4月16日，近十年收益率为166.52%，大幅跑赢沪深300指数（57.27%）、中证500指数（29.15%）和中证100指数（64.15%），年化波动率为19.66%，在各大红指数中最大回撤率较低（39.68%），夏普比率0.53，有不错的投资性价比。
此外，标普中国A股大盘红利低波50指数的优越性在熊市期间进一步凸显。在动荡市中，标普中国A股大盘红利低波50指数凭借其低波动和大盘风格，可一定程度上提供下行保护。
截至2024年4月16日，国内以红利低波策略为核心的基金产品共计17只，其中16只均跟踪的是中证指数公司编制的红利低波指数和红利低波100指数，根据标普道琼斯指数官网数据显示，而红利低波50ETF（515450）及其联接基金（A类份额：008163；C类份额：008164）跟踪标普中国A股大盘红利低波50指数。
红利已经太贵了吗？
红利板块自2023年下半年起就已经进入上涨行情，不少基金经理纷纷站出来，在基金年报中告诫投资者要注意红利板块的未来风险。
但2024年4月12日，“十年等一回”的新“国九条”（《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展若干意见》）发布，其中提及在上市企业全生命周期维度提出：严格上市公司持续监管，要求强化上市公司现金分红监管，对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示，加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率，增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红。
这无疑是给本就炙手可热的红利板块添上一把柴火。
那现在再买，是不是太贵了？
然而，多家机构解读认为，随着新“国九条”出台，此次制度的巨大变化或利好高股息，“红利+”则迎来长期估值重塑。
西部证券认为，“伊朗和以色列局势升级”、“美国对俄罗斯金属实施制裁”等地缘政治、大国博弈事件，对A股短期带来负向扰动压力。短期波动有望加大，继续看多红利板块。
中信建投研报指出，新“国九条”出台背景下，不致力于股东利益最大化的题材股将逐渐被边缘化，红利风格依然维持高胜率。
在无风险利率长端下行，当前策略相对估值合理的情况下，红利低波仍然未来可期。
具体进一步来看比较具备代表性的红利低波指数的估值水平。
2023年以来，虽然行情上涨带动估值修复，当前无论是中证红利指数还是红利低波指数都处于相对合理的水平，标普红利低波50市盈率PE、市净率PB分别为8.27倍、0.85倍，低于沪深300的11.8倍、1.27倍以及上证 50的10.3倍、1.15倍。
此外，指数每半年调仓一次，把股息率低、波动率高的成分股调出，把股息率高、波动率低的成分股调入，控制指数成分股的估值区间。
从交易额来看，红利低波指数热度也确实高了不少，红利低波策略进一步被市场认可。
随着新“国九条”的长期利好凸显，指数慢牛，但算力和红利引领的结构牛市将继续发酵。随着2024年一季报披露完毕，红利重估的趋势仍在。
《思考，快与慢》由著名心理学家丹尼尔·卡尼曼所著，深入探讨了人类思维方式的奥秘，揭示了影响我们决策的心理机制，其中值得一提的是卡尼曼的双系统理论。这一理论将我们的思维方式划分为两个系统：系统1（快速直觉）和系统2（缓慢理性）。
系统1是我们的直觉反应，它能够迅速处理信息，无意识且快速提供即时的反馈，依赖情感、记忆和经验，反映到投资上就是人们在聚会上听到朋友推荐的一只股票，往往兴奋，想要立即购入。
而系统2则需要更多的时间和精力，进行深入的思考和分析，反映到投资上就是投资者需要收集更多的信息再作决策，比如公司的财务报表、行业趋势，你还会考虑宏观经济因素，如利率、通胀、经济周期等。
系统1在处理信息时可能产生的认知偏差，它们可能导致我们在决策过程中出现失误。
然而通过运用系统2的谨慎思考，我们可以纠正这些偏差，提高决策的准确性。
而红利低波策略则是帮助我们人类更轻松运用系统2的重要工具，它尽可能减少决策的次数，提高决策的胜率，毕竟投资是一场长跑，有时候当下的“慢”，叠加长期持有带来的复利，就是“快”了。
综合来看，新“国九条”带来的东风仍在，对于没有时间和精力来高强度跟踪个股的投资者来说，像低波50ETF(515450)这样紧密跟踪标的指数、追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化的产品，在行情上涨时期收益跟得住，行情比较难的时候也防御到位，是比较少见能够满足多元化需求的产品。
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