公募中国研究组 | Jessica
编辑、统筹 | Jamie
制作 | Jessica
2021年2月至今，只管一只基金的双15（从业年限超过15年、年化回报超过15%）基金经理朱少醒管理的富国天惠精选成长基金净值最大回撤超46%，已连续3年跑输沪深300。截至2023年12月31日，基金管理规模剩283亿元，较2021年中期的445亿元缩水近四成。
最近三年，朱少醒做错了什么？
连续三年跑输沪深300
最近三年，A股市场从2021年2月至今沪深300最大回撤近40%。富国天惠精选基金净值表现不好虽有外部市场原因，但作为前15年战胜多轮牛熊周期的朱少醒，连续三年跑输沪深300，确实不该。
朱少醒近三年基金净值的下跌，并非一蹴而就。下跌可以主要分为三个阶段：
（1）2021年2月10日-2021年3月10日，贵州茅台作为第一大重仓股，股价下跌幅度达到19.80%，对富国天惠精选成长A净值影响-14%。
（2）2021年12月-2022年4月，宁德时代作为第二大重仓股，股价下跌幅度近40%，对富国天惠精选成长A净值影响-21.14%。
（3）2023年8月-2024年2月，朱少醒逆势加仓宁德时代，却再遭股价下跌超30%，导致基金净值回撤13.62%。
茅台祸福
在朱少醒18年的管理生涯中，有太多股票“进进出出”，都是过客。唯有贵州茅台，从基金成立之初，作为首批持仓的公司，一直持有至今。
奈何，成也萧何，败也萧何。
2006年第一季度，富国天惠精选成长持有贵州茅台49.57万股。彼时，贵州茅台的前复权股价每股11元。随着酱酒行业快速发展，贵州茅台股价不惧金融危机，至2012年7月最高上涨到177元。在此期间，朱少醒不断加仓茅台，2012年第二季度持股数量已达到168万股。
受塑化剂和限制三公消费影响，白酒行业整体震荡盘整了数年，贵州茅台股价回撤超50%。朱少醒也将茅台的仓位最低降至2013年年报的2万股。
2014年白酒重启牛市，这一轮行情是品牌驱动下的集中度提升，贵州茅台所处的酱酒赛道，已呈现垄断格局，竞争优势明显。至2021年2月，贵州茅台的股价从81元/股一路上涨至每股2476元，涨幅近2900%。
不要以为这么诱人的收益朱少醒全部都抓住了。实际上2014-2019年间，他在贵州茅台上的仓位一直都不太高，最高持仓50万股，至2019年中报持仓已减至3万股。而在此期间，贵州茅台涨幅已近1000%。
朱少醒真正在贵州茅台上重仓，得从2019年年底算起，而这正是失败的开始。
让我们来详细看一下朱少醒的加仓过程。2019年10月至2020年6月是朱少醒第一次大笔加仓茅台的阶段，此时买入的成本价大约每股为1000元。第二次大笔加仓茅台是在2020年第三季度，买入的成本价大约为1500元。
2021年1-2月，短短6周的时间贵州茅台股价从1900元/股上涨至2400元/股，如此短时间大幅度的上涨，历史罕见，将白酒泡沫化演绎至极致。而朱少醒正是在这个长达20年的山岗上再次大笔加仓茅台，买入成本价已经超过2000元。
自2021年2月贵州茅台见顶后，最大回撤近50%，至今震荡盘整已有3年，股价仍然在1700元附近徘徊。
站在山顶的朱少醒为降低持仓成本，这三年里不断逆市加仓，越跌越买。2023年年报数据显示，富国天惠精选成长在贵州茅台上的持股数量为151万股，占基金净值比重为9.20%，稳居第一大重仓股。
回看2019年至今，朱少醒在贵州茅台上的持仓从3万股增加至151万股，却很难说，他真的赚上了钱。
接力“宁王”最后一棒
2019年，是新能源赛道崛起之年。
这个阶段，A股市场跑出众多牛股。最具代表性的宁德时代，2019年7月-2021年12月涨幅超900%，一度被冠以“宁王”的称号。
朱少醒并没有在宁德时代之初重点布局新能源，而是在2021年的最高点接力了最后一棒。
2019年第二季度，朱少醒买入1万股宁德时代小试仓位，彼时成本价大约每股40元。后来朱少醒逐步加仓至2019年末的30万股，这个阶段宁德时代股价并没有大幅上涨，成本价仍然维持在50元左右。
2020年市场回调，宁德时代回撤近30%，朱少醒将仓位降至15万股。此时宁德时代股价在70元左右，这一波操作，朱少醒小赚。
但是前期富国天惠精选成长持有的宁德时代股票数量并不多，真正的重头戏，从2021年中期才刚刚开始。
2021年年初，宁德时代回调190元附近，朱少醒大笔加仓至149万股。2021年中期，宁德时代股价已较2019年翻了7倍，达到280元。朱少醒选择继续加仓，持股数量增加至243万股。
2021年12月，两年十倍的宁德时代终于见顶，按照前复权价格计算，股价已涨至381元。而此时，朱少醒没有选择获利出清，而是继续顶部加仓至310万股。或许他认为，股价翻十倍还远远不够。
然而，泡沫终将破裂。前期被机构抱团的宁德时代在2022年上半年出现踩踏，短短半年时间股价下跌近50%，回到200元水平。
朱少醒似乎并不认错，在此期间仍然试图抄底，将宁德时代加仓至2022年中期的350万股。此时的宁德时代，早已成为仅次于茅台的第二大重仓股，占基金净值比重达到5.05%。
之后到2023年的8月，宁德时代的股价一直维持在220元附近，比较稳定。朱少醒中间有过小幅减仓，但后来又买了回来，至2023年中报仍有320万股的宁德时代。
看似平静的湖面，还是会荡起涟漪。2023年的9月，宁德时代股价再次下杀，半年再次下跌近40%。这一次股价已跌至140元/股，距离2021年底的高点，已下跌60%。
由于股价下跌的太快，宁德时代在2023年三季度末已跌出富国天惠精选成长前十大重仓股。目前富国天惠精选成长的年报数据还未公布，朱少醒在最近半年内是继续加仓还是“断臂求生”不得而知。但能确定的是，宁德时代对基金净值造成的影响已成定局。
接下来，朱少醒何去何从？
立场与取向
朱少醒在富国天惠成长2023年第四季度披露的报告里表示，“放在更长的时间维度，我们相信当下所面临的重重困难终将找到解决的出路。”
他坚持认为，未来依然会致力于在优质股票里寻找价值，去翻更多的石头，“把精力集中在耐心收集具有远大前景的优秀公司，等待公司自身创造价值的实现和市场情绪在未来某个时点的周期性回归。”
朱少醒称，“优秀的企业有更大的概率能在未来为投资者创造价值。”
这或许代表了他对所持企业的态度、立场与取向。
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