公募中国研究组 | Phoebe
编辑、统筹 | Jamie
制作 | Jessica
前面做得很好，后面做得很烂。
谢治宇在2016-2017年以挖掘万华化学、隆基股份“封神”，然而最近三年，他管理的兴全合润、兴全合宜A、兴全社会价值三年持有，跌幅分别为-29.84%、-35.49%、-31.22%，均跑输沪深300。其中，兴全合润、兴全合宜A在同类基金的排名甚至一度在后10%区间。
这位靠“均衡”投资策略成名的基金经理，正经历着从业以来最“失衡”的时光：收益率不佳，回撤也未表现得更出色。管理规模394亿元虽列权益类基金第四，但比巅峰时的2021年末的963亿元相比腰斩过半。
错配行业
2021年谢治宇变得非常逆风，行业选择和切换上，总是“踏错节拍”。
这一年之初，银行板块估值处于低位。“原以为机会不是特别多”的谢治宇采取防御策略，兴全合润重仓金融业。他增持中国平安的同时，新进低估值平安银行、兴业银行。2021年二季度，两只股票在十大重仓股中跃至第二、四位，占基金净值比6.15%、4.34%。
然而，受宏观大环境和地产的影响，2021年一季度后银行股上演“估值杀”。兴业银行股价从最高近27元/股跌至八月初的17元/股，几乎腰斩；同时期平安银行则从最高25元/股回落至17元/股。
没有及时收手的谢治宇，无奈于2021年下半年清仓银行，黯然离场。
谢治宇在低位清仓银行股票同时，开始高位加仓半导体和新能源。
2021年下半年，谢治宇增加了半导体、光伏仓位。2020年末至2021年年末，兴全合润新能源（电力设备）持仓从5.53%升至13.27%，半导体持仓从4.75%至10.47%，均翻了一倍有余。
但两个行业的涨幅并未延续至2022年，“慢了一步”的谢治宇，再次陷入被动。
2022年一季度，兴全合润重仓的一众半导体公司，如三安光电、闻泰科技等，股价均大幅下挫约40个百分点。
与此同时，谢治宇钟爱的电子行业，对基金净值的拖累也较为明显。以上证综指、申万一级行业为基准，按照Brinson模型分析，2021、2023年，兴全合润重仓持股对电子行业的超额配置高达23.84%、46.77%，但是资产配置收益均为负值，分别为-5.72%、-0.01%。
这表明，这两年谢治宇在电子行业上有过大的风险暴露，但是却没有获取预期的收益。2022年稍好，电子行业超额配置24.48%，资产收益6.24%转正。
高位接盘
除行业踏空外，谢治宇近三年还高位接盘多只股票。尤以半导体公司三安光电最为典型：业绩变脸却死磕到底，且越跌越买。
2021年三季度，谢治宇的兴全合润以3724万股建仓三安光电，位列第四大重仓股，占净值比4.1%。
此后，谢治宇不断加仓！加仓！加仓！至2023年，三安光电持仓9043万股，攀升并全年保持为第一大重仓股，占净值比5.43%。
然而，传统LED领域市场需求低迷，三安光电2022年业绩“变脸”，归母净利同比下滑47.83%。同时期，三安光电股价也一路跌！跌！跌！从2021年8月初高位44.71元/股下滑至2023年末的13.85元/股。
截至2023年末，兴全合润对三安光电的持仓较2020年翻了一倍，但三安光电股价却跌至原先近50%。而这期间，谢治宇仅在2023年三季度小幅减仓。
这样的操作并非个例，在整个2021年至2023年，兴全合润一众重仓股，如健友股份、晶晨股份、闻泰科技都出现了类似状况。健友股份2021年一季度至2023年一季度下挫59%，兴全合润持仓暴增132%，二季度割肉离场；晶晨股份2021年二季度至2023年四季度下挫44%，持仓暴增1.02倍；闻泰科技2021年四季度至2022年二季度下挫33%，持仓增加近50%，三季度割肉离场。
以上股票亦在谢治宇重仓后业绩出现了不同程度下滑。健友股份2022年归母净利增长仅为个位数2%，晶晨股份2022年、2023年归母净利连续同比下滑，分别为10.47%、31.61%，闻泰科技2022年归母净利同比下滑44%。
个股操作频频踩雷的谢治宇，近三年内“吃下”了多只个股跌幅。
腰斩59.09%
逝者如斯夫，不舍昼夜。在时间的洪流中，风流终被裹挟而去，唯价值沉淀。
在上一轮基金牛市中，谢治宇是炙手可热的基金经理之一。而在今日，秉持“均衡之道”的谢治宇已然“失衡”。截至2023年末，谢治宇管理规模仅394.2亿元。
兴全合润：2019年56.1亿元；2020年205.98亿元；2021年334.06亿元；2022年268.06亿元；2023年230.76亿元。
兴全合宜A：2019年372.59亿元；2020年302.78亿元；2021年276.06亿元；2022年191.13亿元；2023年145.05亿元。
兴全社会价值三年：2019年29.69亿元；2020年53.06亿元；2021年54.53亿元；2022年33.94亿元；2023年18.39亿元。
事实上，2020年后半年暴增的管理规模也放大了谢治宇的失误。
回顾谢治宇2015年牛市的高收益率，既是因为挖掘出鼎龙股份等中小市值成长股，也因其在二、三季度维持较低仓位运营，但以其目前在管的基金规模，还有监管方面对各类公募基金不同比例的仓位要求，这两种提高收益率的操作均很难复现。
面对投资者的离去，谢治宇依然多次反复强调“长期维度看问题”投资理念，“不能完全由特别短期的业绩推演一个企业长期竞争力，很多企业如果用市值角度去衡量，不是那么短期地看区间盈利波动，其实已经进入可以投资的区间。”
2023年四季报中，谢治宇称，未来将立足长远与考虑当下结合，继续精选个股、挖掘公司长期成长价值，不断寻找具有良好投资性价比的优秀公司。
谢治宇，需要重新证明自己。
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