文章来源：Morningstar晨星 作者：John Rekenthaler，晨星投资研究中心总监
当规模成为制约时，即使是最优秀的基金也未必真有那么出色了。
阿尔法·狗
基金经理有两条可行之路：1）卖beta 或 2）创造alpha。（对于不习惯投资术语的读者，该表述可以理解成“卖与市场走势差不多的投资组合，或和市场走势不那么一致，有超额回报的组合”。）
大多数成功的主动基金经理其实卖的是beta。这种说法和传统理解不同，一般认为指数基金与主动基金是两类产品。但实际上，最大的主动管理基金本质上是便宜的beta组合。它们是普通的，高度分散化的产品，其表现很像市场指数，并且其对应的机构份额的费率也很低。它们可以代替指数基金。
找到Alpha创造者要困难得多。看看著名的大奖章基金 (Medallion Fund) 你就明白了。大奖章基金由一家名为文艺复兴科技（Renaissance Technologies）的公司管理，在过去30年中，它的回报率超过了全世界任何地方的其它基金。这也包括这家公司管理的其他基金，其收益都无法与大奖章相提并论。
大奖章仅面向文艺复兴公司内部人员，而其（相对）表现不佳的姊妹基金则向外部投资者开放。共同基金（和ETF基金）并不会像那这样对待客户。但文艺复兴是对冲基金，而那些知名对冲基金经理的典型态度就是：随心所欲，不喜勿扰。
算数
自从该基金1988年成立以来， Greg Zuckerman在《解决市场的人：Jim Simons如何发起量化革命》一书中指出，大奖章基金的年化回报率为39.1％（费后），而且该基金的费用确实很高，Zuckerman估计，扣除成本前，该基金的年化收益为66％。
让我们来做个对比，扣除费用后，自1988年以来共同基金最高的年化收益率（并不是Vanguard 500 Index VFINX）是16.2％。我们知道复利可以极大地放大收益率的差距，尤其是长时间来看。在过去的三十年中，每年16.2％的收益率下，100万美元投资将升值至9000万美元，而按39.1％收益率，100万将变成200亿。天壤之别！
由于大奖章基金经常接受大额投资，因此有人可能会问，在这么高的收益率下，为什么它没有变成世界上最大规模的基金？这是个好问题：答案是在每年年底，大奖章基金都分配了几乎全部利润，从而控制了留在基金里的钱。
可以不分红吗？
我们来到了本文的重点：高度主动的管理策略可以很棒，但是其规模扩张的空间却很有限。万亿美元可以投资于廉价的beta组合而不会损害产品业绩，而对于Alpha创造而言，资产规模是一个永远存在的问题。甚至数十亿美元也可能减缓该基金的业绩。如果策略深奥的话，甚至可能更少。
持续的高回报率有助于基金营销机构，但如果投资者的钱已经不在基金中了，这些回报数字并没有意义。当大奖章基金以年度分红的形式退回股东资产时，这些资金一定会转到某个地方。而且无论在什么地方，它的利润都远不及大奖章。
再投资策略比较
晨星分析师Thomas Furuseth测算了一下大奖章基金的各种再投资策略。他假设在大奖章基金成立之初就投资了100万美元（很遗憾这只是假设），他拿到基金每年的分红后这些钱怎么处置？
第一种方法是买东西——即兑现。Furuseth写道：“如果采用这种方式，那么您将花掉1200万美元。” 再加上仍留在基金中的100万美元，这一策略的总金额为1300万美元。
相比之下，购买和持有S＆P 500指数基金将获得2000万美元的回报。我想说明的是：即使拥有世界上最好的基金，但如果不利用复利的话，回报也会变得微不足道！再说一次，花掉自己的收益实际上是在浪费投资。
另一个方法是投资大奖章基金，然后再将其每年的分红滚动投资到S＆P500指数里。Furuseth说，这种方法将产生5100万美元的期末财富。
只有5100万美元？并没有我想象那么多，如果我有幸在1988年拥有100万美元（我那时大概只有2000美元），并且足够聪明地将这笔款项投资于大奖章基金，我想我的收益不止5100万吧。毕竟，购买并持有表现最好的共同基金（Fidelity Select Software＆IT Services FSCSX）将给我带来9000万美元的回报。我找到了大奖章这样收益率高得让人眩晕的基金，但仍然无法击败共同基金？！事实就是如此，因为大奖章分红不允许再投资。
结论
与便宜的beta产品提供商不同，大奖章基金不能在规模扩大的同时保持其收益率。为了保持其极高的业绩表现，它必须分配其收益，限制基金规模。计算基金总回报率时，通常都假定投资者可以将所有分红再投资，但在大奖章这样的实际投资中，这个假设并不成立。
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