$华兰生物(SZ002007)$ $ST生化(SZ000403)$ $博雅生物(SZ300294)$
近日有消息爆出，华兰生物血友病血制品涨价36%，其中华兰生物冻干人凝血酶原复合物200IU 194元涨价至265元（幅度36%），华兰生物冻干人凝血酶原复合物300IU 265元涨价至361元（幅度36%），而在稍早时候，博雅生物纤维蛋白原产品提价已经达到200%，这样的涨幅超出市场预期。这是今年血制品的第二轮涨价之风了，上半年第一轮血制品涨价之时博雅生物为代表的纤维蛋白原涨价幅度约100%，静丙涨幅10%——20%，白蛋白因为可进口没涨（多数血制品进口管制，白蛋白是例外）。
血制品的涨价和景气周期，是我们一直在推的逻辑，此次人凝血酶原复合物的涨价，打开了有些滞涨品种（含静丙）的涨价预期，血制品板块慢牛格局成定局，但短期不宜期望过高，毕竟这两个品种受益公司收入占比不大（后文分析）。
1.本次涨价品种用途
人凝血酶原复合物：主要用于治疗先天性和获得性凝血因子Ⅱ、Ⅶ、Ⅸ、Ⅹ缺乏症（单独或联合缺乏）包括：凝血因子Ⅸ缺乏症（乙型血友病），以及Ⅱ、Ⅶ、 X凝血因子缺乏症；抗凝剂过量、维生素K缺乏症；肝病导致的出血患者需要纠正凝血功能障碍；发生弥散性血管内凝血（ DIC）时，凝血因子Ⅱ、Ⅶ、Ⅸ、Ⅹ被大量消耗，可在肝素化后应用；各种原因所致的凝血酶原时间延长而拟作外科手术患者，但对凝血因子V缺乏者可能无效；治疗已产生因子Ⅷ抑制物的甲型血友病患者的出血症状；逆转香豆素类抗凝剂诱导的出血。
纤维蛋白原：用于先天性低纤维蛋白原血症、原发性和继发性纤溶引起的低纤缩蛋白原血症。
2.相关受益企业情况
人凝血酶原复合物：华兰生物是本次涨价的人凝血酶原复合物龙头，2015年华兰生物市场份额占比55.7%，美股泰邦生物占35.5%，而到今年上半年，华兰生物的批签发数量超过了去年全年水平，市场份额提升到85.9%，几乎一家独大。
另一方面，凝血酶原是血制品中的小品种，涨价对业绩影响不会太大：我国现有血制品规模约为175亿，其中的大品种是白蛋白和静丙，各自约占60多亿，剩下的狂免、破免、纤原、VIII因子与凝血酶原复合物的市场规模都介于几个亿到十几亿，凝血酶原复合物市场规模2亿左右，华兰生物的人凝血酶原复合物只占收入的5%左右，因此，本次涨价对业绩的影响不能夸大事实。
上述华兰生物主营业务构成中，VIII因子和人凝血酶原复合物只占“其他血制品”中的一部分，其他血制品2015年占华兰生物收入的20%。
纤维蛋白原，纤原市场规模在7个亿左右，去年的龙头是博雅生物（上海莱士紧随其 后今年上半年的批签发数据 上海莱士增幅较大（市占率43.8%），反超了博雅生物，而博雅在量上基本停止增长（市占率由2015年的50%以上下降到29%），博雅停止增长可能是产能已达极限、防范整体市场过剩等因素。博雅生物的纤维蛋白原收入2015年占15%多，今年可能会提升至20%的水平（考虑到收购业务并表，总收入今年有大幅增长，相对比例才只由15%提高到20%多），因此纤维蛋白原的涨价对博雅生物业绩影响还是不可小觑的，但当前股价对预期反应不少，不能期望股价能再暴涨。
3.补充观点
本次涨价不宜过分解读，但有几点意义：
① 再次证实了我们对于血制品行业的方向判断，这是一个慢牛、长牛板块；
② 本次涨价很可能给市场一个预期，用作血友病的辅酶都涨了，其他还有价差、滞涨的品种是否也会涨呢？从而推动股价上行；
③ 血制品高景气，除开价格因素，更大的看头是量的增长，从这个角度讲，未来浆站规模、采浆量增长潜力大的公司更值得关注，华兰生物、ST生化等。
④ 血制品主要逻辑是采浆量的确定性增加以及未来品种的完善提高吨浆利润。采浆量与是市值对比华兰有优势。
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