$北京控股环境集团(00154)$ 简单估值

北京控股环境集团股权结构简单，主要控股：（1）已投运江苏张家港、北京海淀、北京高安屯等9家生活垃圾发电项目，在建湖北十堰首期600吨/日生活垃圾发电项目（持股90%）；（2）已投运湖南衡阳危险物处置项目（持股65%）；（3）持有北控生态建设公司51%股权。

其中：衡阳危险物处置项目规模小，目前亏损；北控生态建设公司在疫情期间一直亏损，2023年微盈，拟以5282万元价格转让，目前已挂牌。

已投运9家生活垃圾项目见下表：

以简单、保守为原则，对北京控股环境集团进行估值，下面仅考虑已投运生活垃圾发电厂资产，其他资产忽略。

日处理1000吨的生活垃圾发电厂，目前建设成本约6亿元人民币。北京控股环境集团已投运生活垃圾应占规模11523吨/日，重建成本=11523*6/100=69亿元人民币。

截至2023年12月31日，北京控股环境集团资产负债率为63%，粗估净资产=69*（1-63%）=25亿元人民币。

上述直接用重建成本与资产负债率，粗估净资产，主要的不确定因素在于这9家生活垃圾发电厂，是否现在还存在重建成本的价值。

要知道，这9家垃圾发电厂大部分位于东部较大城市附近，如张家港、北京的3个项目，现在以2倍重建成本的价格，在一级市场上也非常容易出售。这9个项目，如果以1.5倍重建成本（净资产）的价格在市场上出售，肯定会打破头被疯抢，只是北控肯定不会出售。

保守按25亿人民币作为北京控股环境集团的估值，折合港币约28亿。

低估倍数=28亿港币/现市值5亿港币=5.5。

如果按一级市场的价格，低估倍数至少8倍。

关键中的关键：最大的不确定性在于，什么时候烂国企中差不多最烂的北京国企，才能把这9家垃圾发电厂的价值得以兑现？