$百傲化学(SH603360)$ 这两天初步研究了一下百傲化学，买入观察仓。

初步印象：

1.公司主营业务稳定，所处行业增长空间有限，但是公司在行业内因为规模效应和一定的技术优势享有明显的竞争优势。主要产品异噻唑啉酮作为杀菌剂总体还算高效环保，下游的应用也比较广泛，需求受宏观经济影响有年度波动但是波动不太大。

2.财务表现方面，公司近年来盈利能力稳定，净利润稳步增长，毛利率也长期保持在50%以上，净利率也基本高于25%。现金流状况良好，有一定的应收但是金额较营收和净利润不算太大，资本开支情况也比较良好，反映到固定资产就是固定资产的金额不大。

3.总体看来公司目前的商业模式不错，赚钱还是比较轻松。算是在一个细分领域的成熟现金流企业。

目前看到的潜在风险：

1.管理层存在道德风险，2021年度回购2亿元进行股权激励，并且2021年度未分红。公司给出的未分红理由比较搞笑，回购=分红，但是回购的股份未注销而是发给管理层了。并且还修改了股权激励考核目标，股权激励要求低。损害了中小股东利益。

2.国外收入占比超过5成，并且前3个大客户占比较高，当前的国际形势下可能存在未来的收入风险。

关于估值：

总体来看是一个有一定竞争优势，年赚3-4亿的生意，现金流质量较高，但是考虑到管理层的过往操作，给予15倍估值，也就是45-60亿。预留一定安全边际，25-35买入。目前买入观察仓，未来持续关注边际变化