$重剑无锋(ZH3078960)$ $大巧不工(ZH3160181)$ 今天rebalance，记录一下当下的想法方便以后复盘反思。

整体A股、港股比例差不多1：5，而且A股还包括了黄金etf（大约占portfolio 3%），港股赔率比A股显著要好。

港股部分：

三巨头是腾讯、华润、移动，也是我在仓位配置里最纠结的。

腾讯14%：游戏我看偏淡，更多是渠道和流量优势掩盖了研发的不足，有点像fast-follow对比网易米忽悠的fic、bic，长期我觉得研发更重要，如果不是港股通买不了网易，我会减部分腾讯换去网易。视频号的业务是可见的变现潜力。远期买的更多是腾讯的资本配置能力和股东回报意愿。

华润14%：年报调节利润，特殊股息玩了一手朝三暮四的把戏，第一时间让我感觉被当猴耍了，有些不爽。听完call之后觉得也能接受吧，理解管理层可能是想在目前高资本支出时期维持分红率+又想让24年分红绝对值不下降才玩了这手财技。公司战略、管理、人效各方面都领先其他国企央企，更注重项目消纳、真实回报率，静候净利润增长将股息率继续提升了。远景还有绿电碳交易、资本支出减少带来的潜在股东回报提升，有保底也有向上潜力。

移动12%：稳稳的幸福，如果把账上现金分一大笔，可以让赔率更好。好消息是派息率在稳步提升，坏消息是速度可能不快，毕竟账上的金山是未来多年业绩考核的存粮，慢慢释放可能更符合管理层的利益。

美团10%：外卖闪购稳定增长，到店可能边际变好，新业务确认止亏方向。悲观的时候市场给新业务给-3000亿市值，但其实大概率能用账上现金offset，现在确认减亏进程较快，才发现现金甚至还有的多。2-3年后大概率是个8-12x左右pcf的标的，后续还有低双位数增长，现在缺的就是股东回报了。感谢希尔瑞斯给的详细指引和一些高时效信息，不然这种总喜欢开小灶的公司我追起来头疼。

心动10%：入门游戏行业有段时间，逐渐理解获客成本、留存率、货币化率这个三角的重要性，带入到实际的公司与产品，就很好理解心动的优势。感谢逸修的估值框架和信息追踪，抄作业抄到逐渐看懂一些拿住了。

石药8%：维持高研发投入+高股息的医药公司仅此一家。看看其他新贵动辄数百亿的市值，然后最乐观预期也仅仅是3-5年后能卖1-2百亿营收+不确定的薄利，股东回报更是八字没一撇，感觉市场对于新老医药公司简直是两个估值体系...可能等缺钱的新秀们烧到没钱了，才会意识到账上大笔现金且几年内大笔现金流入账的医药公司的好。B或X这样缺钱的biopharma，和石药这样拥有大量现金/现金流的老药企，打上花火？纯粹胡言乱语，听听就忘了哈。

新秀丽、波司登、安踏、建行、统一、康师傅、冠德、海油、电信、协合，吃息为主，仓位都不大，所谓“成长股”的标的较少，主要我能力不足，很多现在有一定增速的行业和企业都看不清未来，不想盲目线性外推，还是拿着这些够便宜、有股东回报、弱成长性的公司比较踏实。观察仓有海螺水泥和百济神州，海螺想再磨一磨、跌一跌，百济神州看不懂但很有趣，观察一下。

A股部分：

黄金18%：大约占3%的portfolio，对冲各类风险，长期对标M2，之前写过长文没什么可多说的。长期保留portfolio2%的底仓，剩下的看宏观和权益资产赔率买卖。

招行18%：6%股息率，后续还有继续释放利润的能力，长期大概率是分红更多而不是更少，优秀且便宜。短期承压的时候很难直观地显现出优秀，但功夫都在细节处，符合甚至超出我的期待，我很愿意给点时间。

伊利15%：必选消费，去年股息率应该也有4%左右了，以后预期略微跑赢通胀，以后有像奶粉那样的品类扩张就是意外之喜。

重啤、福能、双汇、顺丰、长电，都小仓位。观察仓的红利低波etf也是拿着玩的，想看看长持的回报率和持有体验。

重仓里还没出财报的只有心动和招行，其他都平稳偏好。这周看完一轮财报之后，大部分标的短期就没啥基本面的变化了，有多的时间就老老实实网格搬砖赚蓝领的辛苦钱。过段时间回头复盘。