中国多年来m2增长一直保持在较高的水平，超量m2进入房地产业这个蓄水池，与地方性土地财政一起推动了地产价格的上涨。房地产管控的大背景下，一部分超量m2需要寻求新的投资载体，而这部分热钱在经济繁荣与消费升级的市场下，流向往往是具有一定稀缺性的非现金流资产、商品：球鞋、威士忌、白酒、奢侈品、艺术品、BTC、NFT。在过去几年甚至更长的时间里，我们见证过无数这样的神话从诞生到破灭。

结合美林时钟的经济周期来看，繁荣期的商品增值确实高于其他投资品类，但这种短暂的繁荣是有代价的：商品本身是不能创造现金流的。无法创造现金流的资产缺乏一个稳定的价值锚点，其价值完全由供需、博弈决定。一旦热钱离开该投资品类，或者市场的流动性收缩，稀缺性商品类是跌幅最大的。而能够创造现金流的资产有一个明确的价值锚，即无风险利率，只要其创造现金流的能力维持，投资者可以战胜短期市场情绪干扰等到价值回归的超额收益。

这一次疫情带来的有趣的地方在于，中美的经济小周期几乎完全错开，2020-2021中国经济率先复苏并走完半个循环，美国目前还处于较长的滞涨期与加息期，中国已经提前一个阶段步入降息期了。美联储加息与缩表带来的流动性收缩已经对之前繁荣的BTC、NFT市场带来地震，而中国的流动性溢价则会在资本流动受限的背景下继续持续一段时间。