01 您对公用事业行业有何看法？
巴菲特：我对此思考了很多，因为你可以投入大笔资金。我甚至考虑过收购整个企业。
事实上，奥马哈有一个人通过加州能源公司做了一些这样的事情，但我不太了解这个游戏在放松管制后将如何发展。我可以看到，一旦高成本生产商不受垄断领域的保护，它会如何通过它们破坏大量价值。
我不确定谁受益以及受益多少。显然，拥有非常低成本电力的人或拥有每千瓦时两美分水力发电的人具有巨大的优势，但他能保留多少，或者他能在多大范围内将其发送到他的自然领域之外，我一直无法弄清楚，所以我真的知道十年后这个行业会是什么样子。
这是我思考的事情，如果我有任何需要采取行动的见解，我会采取行动。因为我想我能理解产品的吸引力，用户需要的确定性的所有方面以及它是便宜的事实等等。我不明白十年后谁会赚到钱，这让我远离了。
资料来源：佛罗里达大学商学院讲座
时间：1998年10月15日
02 您对航空业有何看法？
巴菲特：最大的问题不是总成本，而是与竞争对手相比的成本。
芒格：航空公司飞行员工会真的很艰难，很有趣的是，看到人们和航空公司飞行员一样得到报酬，建立了如此坚强的工会，没有一家航空公司能够承受长时间的停摆。
如果你所在的企业不能承受长期罢工，那么你就是在与劳工玩一场“胆怯游戏”，具有讽刺意味的是，如果你处于弱势，你在谈判中就会处于更有利的地位。
资料来源：2001年伯克希尔股东大会
时间：2001年4月
03 您对博彩业的看法？
巴菲特：我不知道该推荐哪些股票，但是只要我们谈论合法的股票，赌博公司就会有一个完美的未来。人们赌博的欲望非常高，包括股票。日间交易非常接近赌博，人们喜欢赌博。如果有一场足球比赛，特别是如果它很无聊，如果你赌几块钱，你会更喜欢它。
当赌博仅在内华达州合法时，你必须旅行或违反法律才能赌博，但现在各州正在将其合法化。越容易，去赌博的人就越多。
我很早以前就买了一台老虎机，放在我家的三楼，然后我可以给我的孩子们他们想要的任何零用钱，只要是一毛钱的，我会在傍晚之前把它们全部收回来。我想给他们一个很好的教训，顺便说一句，我的老虎机的支付率很糟糕。
芒格：我认为赌场使用了巧妙的心理技巧（让人们赌博），其中一些是无害的，但已经造成了很多严重的伤害。在伯克希尔的投资组合中你不会发现很多赌博公司。
资料来源：2007年伯克希尔股东大会
时间：2007年
04 您对医疗保健行业及其成本的看法？
巴菲特：我们研究了几年前呈爆炸式增长的医疗保健费用，工人的补偿成本急剧上升，对我们来说是巨大的，每位员工6000-7000美元，这是美国经济的通货膨胀部分，我们和我们的员工无法控制它。
医疗费用将持续增长，但我们没有任何答案，查理经营一家医院，所以也许他会有一些见解。
芒格：医疗服务的质量，包括制药行业，已经有了很大的提高，我不认为像美国这样的富裕国家将GDP的15%用于医疗保健是疯狂的，如果上升到16-17%，也不是什么大问题。
△美国商品和服务价格的变化（2000-2020）
但如果其他国家将GDP的7-8%用于医疗保健，并拥有良好的系统，我们会得到一笔划算的交易吗？
资料来源：2003年伯克希尔股东大会
时间：2003年
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关于制药业
巴菲特：该行业目前正处于不断变化的状态，从历史上看，它的投资资本回报率非常高，但未来世界的发展很可能与过去不同，我不确定我能给你一个很好的答案。
芒格：我们只是将一些决定放入“太难”的文件中，然后再处理其他决定。我们获得报酬不是因为跳过7英尺的栏杆，而是因为找到了可以跨过的1英尺的栏杆。
资料来源：2003年伯克希尔股东大会
时间：2003年
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芒格：很多人靠卖健康保险赚了很多钱，我作为市中心医院（洛杉矶撒玛利亚人医院）的主席就看到了这一点，你说得对，存在很多不良道德行为。
一般来说，投资医疗保健领域属于“太难”的范畴——除非沃伦对我隐瞒了一些事情。
资料来源：2006年伯克希尔股东大会
时间：2006年
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关于修复美国医疗保健系统
芒格：太难了，我们无法解决这个问题，我们尝试寻找简单的问题，我们不尝试艰难的事情。有时生活会给你一个非常棘手的问题，你必须努力解决——不是我们的经济问题，而是个人问题。
如果我们正在寻找私营部门的解决方案，我们会寻求较低的分销成本，你不希望大量收入被摩擦成本所淹没，但我不知道该怎么做。如果我们（用于医疗保健）支付GDP的15%，你会认为有人会明白这一点，也许这会在即将到来的总统竞选中出现。
资料来源：2007年伯克希尔股东大会
时间：2007年
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如何评价制药业
巴菲特：与许多企业不同，当我们投资制药业时，我们不知道管线的答案，而且无论如何，5年后管线将会有所不同。我们不知道辉瑞和默克等公司是否有更好的机会，也不知道哪一个会带来重磅炸弹。但我们确实认为，我们有一批以合理价格收购的公司，总体而言，它们会表现良好，并且应该提供获得可观利润的机会。这些公司正在做非常重要的事情。我无法告诉你管线中的潜力。
资料来源：2008年伯克希尔股东大会
时间：2008年
05 您对报纸行业有何看法？
巴菲特：人们总是希望获得娱乐和了解更多信息，但与50或60年前相比，这样做的选择要少得多。随着岁月的流逝，科技催生了各种新的获取信息或娱乐的方式，但我们仍然只有两个眼球，每天只有24小时，每当竞争加剧时，通常都会对业务不利。
报纸的利润仍然很高，特别是与所使用的有形资本相比，但前景并不像20-30年前那么乐观。观众人数正在下降，随着时间的推移，这必然会侵蚀利润。
曾经主要电视网络获得了政府的许可，是通用汽车、福特和吉列等广告商可供选择的唯一三条面向数亿人眼球的高速公路，但现在有很多高速公路，很难想象这些企业（网络）随着时间的推移总体上会变得更好。
我们仍然拥有世界百科全书，我们一度以每套600美元的价格售出了30完套，问题是（随着互联网的出现）你可以获得大量相同的信息，而无需减少精力、交付书籍等。问题不在于产品不值钱，而在于人们还有其他选择，我看不出有什么可以改变这一点。
芒格：很简单，它的未来将比过去更糟糕。
对于一家年收入1亿美元、每年下降5%的企业，与年收入增长5%的同一企业相比，您愿意支付多少倍的费用？顺便说一句，我并不是说这些是我用于报纸的数字，我认为五年内报纸发行量或广告版面不会增加。
如果你认为利润将会下降，报纸的市盈率就会高得令人不安，今天的价格并没有反映出每年5-6%的收益下降，还有一个风险是（报纸企业的所有者）没有完全认识到这种情况，并会以过高的价格购买其他报纸。
资料来源：2006年伯克希尔股东大会
时间：2006年
06 什么情况您会购买一家报纸？
巴菲特：报纸的情况正在发生演变，我每天读五份，查理也是，我们将是最后一个看报纸的人，身边有固定电话。我们不会以任何价格购买美国的大多数报纸。二十到四十年前，他们对于客户和广告商来说至关重要，他们拥有定价权，但他们已经失去了本质——本质已经被侵蚀。侵蚀急剧加速，而且它不会根据地平线上的任何事情而结束。
我们看不到任何东西可以扭转这一局面，只有当它们对读者来说是必不可少的时候，它们才对广告商来说是必不可少的。十年前，《布法罗新闻报》的负责人表示，从经济角度来看，伯克希尔应该出售《布法罗新闻报》。我们本可以以数亿美元的价格出售该业务。今天不是这样。只要我们不永远亏损并且不存在工会问题，我们就不会出售。
资料来源：2009年伯克希尔股东大会
时间：2009年
07 你还在看报纸吗？iPad和其他电子阅读技术对报纸有什么影响？
巴菲特：当报纸的收入来自广告时——平均约为75%，它们曾经是城里唯一的游戏，当你不是城里唯一的游戏时，这就产生了多大的不同。关于报纸的基本价值，世界已经发生了变化。40年前，没有什么比日报更好的生意厉，但现在这种感觉已经消失了。
它是新闻和娱乐的一种形式，已经失去了即时性，不是获取信息的必要场所。你寻找股票、天气和体育——广告商在那里，因为它是最好也是唯一的麦克风。这个问题是自我强化的，订户离开，广告商也离开。
芒格：由于历史的偶然，独立报纸在他们的城镇中占据了主导地位。世界变得更好，因为他们强大，因为他们控制政府——他们被称为第四阶层，我们正在失去一些我们无法替代的东西，我完全不知道该怎么办。
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巴菲特：我们的报纸周日的峰值达到了30万，现在下降了10万，费城一年内下降了4万，广告商不需要你，你的定价能力消失了。
资料来源：2010年伯克希尔股东大会
时间：2010年
08 您对铁路行业有何看法？
我不认为铁路行业会更加令人兴奋，但自20年前以来，铁路的竞争地位有所改善，劳工问题取得了进展，相对于卡车司机的竞争地位也有所改善。油价上涨对铁路造成了伤害，但对卡车司机的伤害却增加了四倍。
30年前，这家在严格监管下运营的糟糕企业现在已经变得体面，而且随着时间的推移可能会变得更好，但它永远不会成为一项出色的业务——它的资本过于密集。
资料来源：2007年伯克希尔股东大会
时间：2007年
09 哪个行业将成为21世纪的增长动力？
巴菲特：我们对此不太担心，如果你回顾20世纪30年代，没有人能够预测汽车和飞机会给世界带来多大的改变。美国本来有2000家汽车公司，现在只剩下3家，勉强维持下去。这对社会来说是巨大的，但对投资者来说却是可怕的。
投资者不仅要确定合适的公司，还要确定合适的时间。
自奥维尔·赖特以来，航空公司的净财富创造几乎为零。如果一个资本家在基蒂霍克并击落了他，就会给我们带来巨大的好处；或者看看电视制造商，RCA和GE曾经生产过数亿台电视机，但现在美国制造商已经所剩无几了。
如果你想要伟大的事业，就选择可口可乐，产品没有变化，122年后，他们每天售出15亿份8盎司，它们有护城河，如果你有一座城堡，就会有人来追你。
吉列占剃须刀销量的70%，毛利率为80%，并且一直如此。男人没有太大改变，刮胡子可能是他们做的唯一有创意的事情，就像粉刷西斯廷教堂一样。
过去40年来，士力架一直是排名第一的糖果。如果你给我10亿美元来打败士力架，我也做不到。这就是对一家好企业的考验。你无法模仿可口可乐或吉列。理查德·布兰森是一位营销天才，他带着维珍可乐进来，我们不确定这个名字的含义，也许它会让你变回维珍可乐，但他无法击败可口可乐。我们在伟大的经济城堡周围寻找宽阔的护城河。
资料来源：埃默里大学
时间：2008年2月
10 您对可口可乐有何分析？
巴菲特：基本上我喜欢它，但因为可口可乐产品市场在未来二十年的国际增长速度将远远快于美国。在美国，按人均计算，这一数字将会增长。
事实上，谁知道这将是一段艰难的时期——三个月或三年——但二十年都不会艰难。人们仍然会在世界各地高效地工作，他们会发现，就他们工作日的一部分而言，这是一种便宜的产品，他们必须放弃这些时间才能拥有其中一个。
这是1936年的产品，当时我第一次以25美分的价格购买了6个，然后以每个5美分的价格出售，它装在一个6.5盎司的瓶子里，你为瓶子支付了2美分的押金，那是6.5盎司，当时一瓶5分钱，现在是12盎司。
如果你在周末购买或者大量购买，那么你就不用花太多钱去包装——你基本上可以买12盎司的，不超过20美分。因此，你支付的费用不会超过每盎司的两倍。
可乐没有味觉记忆，你可以在9点、10点、13点和17点喝其中一种，17点的那杯对你来说和一大早喝的那杯味道一样好，而奶油苏打水、根汁汽水、橙子、葡萄则做不到这一点。
可乐没有味觉记忆，这意味着世界各地的人都会成为重度使用者——他们每天喝5杯，而健怡可乐则每天喝7杯甚至8杯，他们永远不会对其他产品这样做。所以你得到了令人难以置信的人均消费，世界这一地区人平均饮用64盎司。
因此，如今全球将售出超过10亿份可口可乐产品，而且这一数字还将逐年增长。它几乎会在每个国家增长，而且会以人均为基础增长。二十年后，它在国际上的增长速度将比美国快得多，所以我真的更喜欢这个市场，因为随着时间的推移，那里的增长速度会更快。
但现在短期内会对他们造成伤害，但这并不意味着什么，可口可乐于1919年上市，该股票售价为每股40美元。早在1880年代末，钱德勒家族就以2000美元的价格买下了整个企业。可口可乐于1919年以每股40美元的价格上市；一年后，该公司的售价为每股19美元；一年内下降了50%。你可能认为这是某种灾难，你总能找到不适合购买的理由。
但最终，如果你以每股40美元的价格购买了一股，并将股息再投资，那么现在它的价值将是500万美元（40美元，86年复利率为14.63%）。
这个因素压倒了其他任何因，如果你对生意的看法是正确的，你会赚很多钱。这个国家曾多次实行价格管制，即使是最好的企业也陷入了困境。我无法在12月31日提高喜诗糖果的价格。但如果发生这种情况，这并不意味着它是一个糟糕的生意，因为不会永远进行价格控制。
资料来源：佛罗里达大学商学院讲座
时间：1998年10月15日
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可口可乐是一家了不起的公司，它将在全球销售超过210亿箱（其所有产品），并且这一数字每年都在增加。这是一家非常出色的企业，几年前却以愚蠢的价格出售。20世纪90年代末该股票售价为80美元，当时收益为1.50美元，如今的收益质量更高（2005年每股收益为2.18美元，而股票交易价格约为43美元），每年可口可乐在世界液体消耗量中所占的比例都在增加。
资料来源：2006年伯克希尔股东大会
时间：2006年
11 您如何理解可乐和宝洁？
巴菲特：宝洁是一家非常非常好的企业，拥有强大的分销能力和很多品牌，但如果你问我，如果我要离开二十年，把我所有的家庭净资产投入到一家企业，我会宁愿选择宝洁还是可口可乐？其实宝洁的产品线比较多元化，但我对可口可乐比宝洁更有信心。
如果有人告诉我在这二十年期间我必须拥有宝洁公司，我不会不高兴，我的意思是，这将属于我的前5%。因为他们不会被杀死，但我会对可口可乐在二十或三十年内的单位增长和定价能力感觉更好。
你认为每天10亿份的价格是每份1分钱，或者说每天1000万美元。我们拥有其中8%的股份，因此伯克希尔哈撒韦公司每天的收入为80万美元。你可以从这些东西中再得到一分钱，这似乎并非不可能，我觉得多花一分钱还是值得的。随着时间的推移，可口可乐每份的利润将比现在更高。二十年后，我保证他们每份的收入会更高，而且他们的销量也会大大增加。
宝洁的主要产品——我不认为他们有那种主导地位，也没有那种单位增长，但他们是很好的企业。如果你告诉我，我必须将我家庭的净资产投入宝洁公司，并且这是我唯一持有的股票，我不会不高兴。
资料来源：佛罗里达大学商学院讲座
时间：1998年10月15日
12 对可口可乐和吉列的看法？
巴菲特：可口可乐的市场份额约占全球软饮料业务的50%，吉列约占全球剃须刀刀片业务收入的71%——两者都比五年前我称他们的业务“不可避免”时的水平要高。
随着世界人口每年增长2%，认为它们的利润每年可以增长15-18%，甚至10%，这是疯狂的，而单位增长肯定会更慢，但由于华尔街以及某种程度上公司的声明，人们得意忘形了。
资料来源：2002年伯克希尔股东大会
时间：2002年
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当我谈到可口可乐是“不可避免的”时，我谈到了可口可乐将主导全球软饮料市场的可能性。我认为任何事情都不会改变这一点。它拥有庞大的发行体系以及在全世界人们心目中的地位。随着时间的推移，他们每售出一杯饮料也会获得更多的利润。我不知道怎么会有人推翻他们。
资料来源：2003年伯克希尔股东大会
时间：2003年
13 您会买下麦当劳然后离开二十年吗？
巴菲特：麦当劳有很多优势，尤其是在国外。在国外许多国家的地位都比在国内更强。随着时间的推移，这是一项更加艰难的业务。人们不想每天在麦当劳吃饭——除了那些赠送无檐小便帽婴儿或其他东西的孩子们。如果人们每天喝五杯可乐，他们明天可能会喝五杯。快餐业比这更艰难，但如果你必须选择一只手来从事快餐业，这将是全球范围内的一项巨大业务，你会选择麦当劳，我的意思是它拥有最强的地位。
它无法赢得成年人的味觉测试，它对儿童来说效果很好，对成人也很好，但它并不是一个明显的赢家。近年来，价格促销的力度越来越大——你还记得大约一年前的实验，它变得更加依赖于此，而不是自己销售产品，我喜欢这个产品本身。
我们拥有吉列公司，如果你想到有几十亿男人脸上长着头发，你晚上就可以睡得很好。当你睡觉的时候它整夜都在生长。女人有两条腿，那就更好了。
但是下个月我将针对汉堡王推出什么类型的促销活动，或者如果他们签约迪士尼而我没有签约迪士尼怎么办？我喜欢那些没有价格促销或吸引力的独立产品，尽管你可以在此基础上建立一个非常好的业务。麦当劳是一家很棒的企业，这生意不如可口可乐。这是一项非常好的生意，如果你押注于该领域的一家公司，那就押注于麦当劳。
资料来源：佛罗里达大学商学院讲座
时间：1998年10月15日
14 您能否对麦当劳进行更多评论？
巴菲特：你不会像在单一消费产品（例如刀片）中获得的那样，在食品中获得不可避免的结果。如果我今天使用吉列刀片，我很可能会购买下一代产品，非常高比例的剃须者（包括女性）对该产品感到满意——它并不昂贵——如果你得到了很好的结果，你就不会胡闹。
然而，关于快餐的很多决定都取决于您看到的快餐，便利性是一个重要因素。因此，如果你路过麦当劳、汉堡王而你碰巧饿了，你很可能会在看到的那家停下来，所以这是一个忠诚度因素，但在食物方面就不一样了。人们想要改变吃饭的地方，我很高兴每天都能（在麦当劳）吃饭。
芒格：我想不出在麦当劳之前有谁能做到他们所做的事情，创建如此规模的连锁餐厅并取得成功，麦当劳所处的行业要艰难得多。
芒格：部分是比较性的，一年之内，你在汉堡上花的钱比买剃须刀的钱还要多，你不可能通过更换剃须刀刀片来节省那么多。
巴菲特：是的，美国人平均一年购买27个吉列威锋，大约每13天购买一个，我不知道零售价是多少，因为他们免费给我们这些导演，但如果是1美元，那就是27美元。在世界各地，人们都在使用廉价的双刃刀片，他们将不断提升舒适度，吉列是直接受益者。出色的剃须效果和一般的剃须效果以及麻点、刻痕和划痕之间的差别是每年10或12美元。这种成本不会让人们改变他们的习惯。
资料来源：1997年伯克希尔股东大会
时间：1997年5月
15 中石油投资背后的理由是什么？
巴菲特：中石油并非不透明，它与世界其他地方的大型石油公司非常相似，它是世界上第四大最赚钱的石油公司——它生产的原油与埃克森美孚一样多，这并不复杂——它是一家大型综合性石油公司，因此很容易了解企业的经济状况。
与其他石油巨头的年度报告相比，年度报告将告诉你更多有关业务的信息。他们告诉你，除非有意外情况，他们将分红45%的收入，我喜欢这些现金将流入伯克希尔。
人们之所以购买它，是因为无论以何种标准衡量，它都非常非常便宜——比埃克森美孚、英国石油公司、壳牌公司便宜得多……你可以说它应该更便宜，因为它90%的股份归中国政府所有，这是一个因素，但对我来说没那么大。如果你阅读了中国石油的年报，你就会像阅读任何其他石油公司的年报一样了解该公司。
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芒格：我认为如果足够便宜，你可以承受更多的国家风险或监管风险。
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巴菲特：投资中石油不需要任何令人眼花缭乱的洞察力，他们生产世界2.5%的石油，以美元定价，他们控制着中国炼油业的很大一部分，他们支付45%的收入作为股息。如果你以同类公司1/3的估值购买类似的东西，那并不难，你只需要完成工作即可。
芒格：但是当你购买时，没有其他人购买。这需要不寻常的常识。
资料来源：2004年伯克希尔股东大会
时间：2004年
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巴菲特：我们几年前投资了4亿美元买下了它，这是我第一次投资中国股票。
我读了年度报告，他们生产世界3%的石油，大约是埃克森美孚的80%，去年它赚取了120亿美元的利润——去年可能只有五家美国公司赚取了如此多的利润。
我买它时的总市值约为350亿美元，所以我只支付了去年市盈率的3倍，该公司并没有异常大的杠杆率，有一项明确的政策，即以现金支付其收益的45%，因此现金收益率为15%。
芒格：如果这种（发现真正便宜的股票）一直发生就好了。不幸的是，事实并非如此。
我只是看了年报，我没有与管理层接触，也没有参加任何管理层的演讲，我只是坐在办公室里投资了4亿美元，今天价值12亿美元。
我还研究了俄罗斯大型石油公司尤科斯公司（当时我购买了中石油），并对当时的两家公司进行了比较。中石油便宜得多，我认为中国的经济环境可能会更好。
来源：2005年伯克希尔股东大会
时间：2005年
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巴菲特：我是在2002年春天读到报告，我从来没有询问过任何人的意见，读完报告后我认为它价值1000亿美元。我又查了一下价格，售价350亿美元，与管理层交谈的意义是什么？这没有什么区别。如果市值为400亿美元，你就需要完善分析，我们不喜欢必须执行到小数点后3位的事情。
如果某人的体重在300到350磅之间，我不需要精确的数据——我就能知道他们很胖。如果你不能根据数据对中石油做出决定，你就继续下一个。如果你认为他们的油田会稍微快一点消失，你就不会了解更多。
芒格：我们的尽职调查费用比美国任何人都低，我知道有一个地方每年向会计师支付超过2亿美元，而且我知道我们更安全，因为我们像工程师一样思考。
资料来源：2008年伯克希尔股东大会布德尔笔记
时间：2008年
17 投资家庭服务背后的原因是什么？
巴菲特：家庭服务将会增长，它拥有15-16家当地房地产公司，这些公司保留了所有当地特色——类似于整个伯克希尔模式，经理们对它们的管理就像他们自己拥有它们一样。
毫无疑问，我们将在未来10年内收购一些房地产经纪公司，这是一家拥有优秀管理人员的伟大公司，去年，我们参与了500亿美元的交易——但这仅占全国交易总额的一小部分。我们在加利福尼亚州、明尼苏达州和内布拉斯加州规模很大。
这是一门好生意，但周期性很强。我们会经历一段糟糕的时期，但我们会继续购买。我不知道它会变得多大，但可以想象，随着我们的成长，我们会增加诸如购买家具之类的东西。当人们购买新房子时，他们需要很多东西。
资料来源：2004年伯克希尔股东大会
时间：2004年
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巴菲特：我们认为房屋买卖方式不会发生太大变化，有些人可能会不同意，但我们认为互联网不会改变这一点。购买和出售房是大多数人会做出的最大的财务决定，并且人们将继续希望与房地产经纪人建立一对一的关系。
几乎可以肯定的是，5-10年内我们这个行业将会变得更大，这取决于我们进行了多少收购，但我们是一个好的买家和所有者。
芒格：至于我们更喜欢购买券商还是房地产，显然我们更喜欢券商。
来源：2005年伯克希尔股东大会
时间：2005年
18 投资盖可背后的原因是什么？
巴菲特：盖可汽车保险直销的想法来自里奥·古德温和他的妻子。他们来自USAA，该机构的成立是因为美军人员流动性大，难以获得保险。里奥采纳了这个想法，并将其扩展到军官之外。
里奥绕过了代理商，进一步降低了成本。
每个美国家庭都必须购买汽车保险，它不是奢侈品，因此成本是关键，低成本将获胜，直销商盖可和前进保险公司将一决胜负，并最终获胜。盖可在保险领域有一个强大的竞争对手。
如果他们以合理的价格生产出具有竞争力的产品，那么该系统就会获胜。
查理是好市多的董事会成员，好市多和沃尔玛已经找到了如何做到这一点（超低成本）并且他们正在获胜。
随着时间的推移，与低成本生产商合作总是一个好主意，成为人们需要的东西的低成本生产者是一个好生意。
资料来源：2004年伯克希尔股东大会
时间：2004年
19 购买麦克莱恩背后的想法是什么？
巴菲特：昨天我们宣布了从沃尔玛收购麦克莱恩的交易。沃尔玛宣布其完成的两笔交易——其中一笔是一家小型货运公司——价格为15亿美元。麦克莱恩是便利店、快餐店、沃尔玛、电影院等的批发商。
今年该公司的收入约为220亿美元，沃尔玛自1990年起就拥有它，并且在他们拥有它的期间，它得到了大幅增长。
该公司由一位出色的经理格雷迪·罗西尔经营，在他的领导下，该公司的销售额从30亿美元增长到220亿美元。
沃尔玛首席财务官的代表上周四来到奥马哈，一小时内，我们达成了交易并握手，当你与沃尔玛握手时，交易就完成了。需要进行监管审查，但我们完全预计，在短短几周内，麦克莱恩将成为伯克希尔的一部分。
目前，该公司为美国125000家便利店中的36000家提供服务，在最大的连锁店中占有58%的份额，每家商店每年销售约30万美元的产品。
这是一项艰难的事业，你一边有好时和玛氏，另一边有7-11，所以你必须努力工作才能赚取1%的税前收入。
资料来源：2003年伯克希尔股东大会
时间：2003年
20 购买克莱顿房屋是如何发生的？
克莱顿房屋属于活动房屋行业的一类，这笔交易以不同寻常的方式达成。每年，田纳西大学都会有一个班级（约40名学生）来到奥马哈。他们参观了一些景点，然后我们进行了几个小时的交流。今年，我们进行了一次很好的交流，当他们结束时，他们给了我一本书，克莱顿之家创始人吉姆·克莱顿的自传。
我读了这本书，并打电话给吉姆的儿子凯文·克莱顿，并表示我非常喜欢他父亲的书。我说，如果他们决定做任何事情（关于出售公司），我们都会感兴趣，我告诉他我愿意支付的价格。
活动房屋行业遇到了很多麻烦，他们为信贷而疯狂，而当你为信贷而疯狂时，你就会遇到很多麻烦。看看已经破产的Conseco和Oakwood，该行业失去了应收账款证券化的能力，陷入了困境。今年有160000套新建活动房屋，但收回了90000套，因此这损害了需求。
对于克莱顿这样的强者来说，尤其是有伯克希尔这样的支持者，这应该是这个行业的好时机，这是一个很大的产业——大约20%的新房是制造出来的，我们可以以30美元/平方英尺的价格为您安排一间。
资料来源：2003年伯克希尔股东大会
时间：2003年
21 对安海斯·布希公司的投资背后有什么想法？
巴菲特：大多数时候，我们实际做出购买决定大约需要两秒钟。就安海斯·布希而言，我在25年前购买了100股股票，以便获得年度报告。就这样，我已经阅读该公司的年报25年了。
葡萄酒和烈酒的销量不断增长，而啤酒的销量却有所下降，而米勒在某种程度上已经焕发了活力。因此，安海斯·布希公司的盈利一直非常平稳，他们不得不花更多的钱来维持份额，甚至进行一些促销定价。
过去50年来，这是一个令人着迷的行业。奥马哈曾经是一个酿酒小镇，斯托兹啤酒占据了当地50%的市场，但后来民族品牌接管了这一市场。
安海斯·布希公司将长期保持强势地位，美国的啤酒业务不会大幅增长，但全球啤酒在很多地方都很受欢迎，安海斯·布希公司拥有非常强大的地位。我预计在一段时间内盈利不会产生太大影响，但这对我们来说没什么问题。
芒格：在啤酒领域，你看不到通用品牌的崛起，就像我们在许多其他类别中看到的那样，但人均啤酒消费量却毫无进展。
美国人每天喝大约64盎司的液体，其中27%是苏打水，啤酒约占10%，尽管星巴克这家优秀公司的崛起，咖啡却随着时间的推移而不断衰落。
芒格：过去有数百家啤酒厂，我认为大公司（主导啤酒行业）的趋势是永久性的。
来源：2005年伯克希尔股东大会
时间：2005年
22 您能否向我们谈谈您对收购拉森·朱尔的想法？
巴菲特：拉森·朱尔的老板克雷格·庞齐奥打电话给我，向我介绍了他的业务、可持续的竞争优势、财务特征以及他想要的价格。此后不久，他上午9点来看我，到10点30分我们达成了协议，从那以后我就没见过他。
该公司营收3亿美元，税前利润5000万美元，不占用资本，增长缓慢，每1毛钱利润都需要分配。
美国大约有18000家相框店，其中大部分是年销售额几十万美元的小型企业，他们无法拥有太多库存，因此他们向选择框架的客户展示目录。然后如果他们在下午3点之前致电拉森·朱尔，85%的情况下框架会在第二天到达，拉森·朱尔及其客户关注的是服务，而不是价格。
拉森·朱尔平均每年拜访1000名客户五次，它有一个令人难以置信的分销系统，告诉我你会如何攻击这项业务？反正你也不会愿意，因为市场还不够大，拉森·朱尔有一条巨大的护城河。我总是问自己，与一家企业进行有效竞争需要多少钱。有了这样的企业，就不会出现任何问题。
资料来源：2002年伯克希尔股东大会
时间：2002年
23 您能评价一下比亚迪吗？
巴菲特：所有投资都是“价值”投资，还能有什么种类呢，你总是期望在未来获得更多。
芒格：比亚迪不是一些早期风险投资公司，创始人43岁左，他们是可充电锂电池的主要制造商，从一开始就是如此，然后他们在手机零部件领域做大，并拥有巨大的地位。他们最近进入汽车行业，从零开始，迅速制造出中国最畅销的汽车模型，对抗中国与领先制造商的合资企业。这真是一个奇迹。
他们雇佣了17000名班上最优秀的工程毕业生，这是一次非凡的人才聚集，中国人取得了巨大的成功，未来世界完全需要电池，我不认为沃伦和我已经疯了。我认为伯克希尔与比亚迪的合作是一种荣幸。如果伟大的事情没有发生，我会感到惊讶。我不会打赌王传福领导的17000名中国工程师。比亚迪是一家价值40亿美元的公司——一家小公司，但他们的野心很大。
资料来源：2009年伯克希尔股东大会
时间：2009年
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这么多年你一直回避投资科技公司，你如何分析这样一家科技公司？
芒格：比亚迪是一个有趣的例子，因为5到10年前，伯克希尔不会进行这项投资。老人们还在继续学习，如果我们保持现状，伯克希尔的潜力将会降低。我不确定我能否让沃伦这么做。戴夫·索科尔被诱骗去中国，我们两人帮助主席进行“学习”过程。
资料来源：2010年伯克希尔股东大会
时间：2010年
24 喜诗糖果与瑞士莲相比，高利润低增长和高增长低利润哪个更好？
巴菲特：这没有什么区别，我们想要一家具有持久优势、我们可以理解的公司、我们可以信任的管理层、并且价格合理的公司。我们研究了每一个糖果行业，有时我们可以采取行动。如果你有一家好的私营企业，最好的办法就是保留它，没有理由卖掉它。
我们从不敦促人们出售好的企业，但如果他们确实需要出售，他们可以通过出售给伯克希尔来保留更多他们喜欢的属性。我们是一个更大的买家。大多数人不应该向我们出售他们的业务，但我们希望他们在决定出售时能想到我们。我们希望出现在雷达屏幕上。
我们购买瑞士莲股票有一个价格，但不太可能在那里出售。很多CEO都想卖给我，但世界上有成千上万的企业。我们应该买那些我们了解和喜欢的中最有吸引力的。股票可以让你讨价还价，但个人所有者却不会。但我们会以合理的价格做到这一点。我们不会寻找特定的糖果公司。
芒格：当“不管价格”这个词出现时，我们什么都不做。我看到一个人以更高的价格将一家企业卖给了一个知名骗子，但你知道他会毁掉这家企业。最好以较低的价格将您创建的公司出售给能够成为好管家的人。
资料来源：2008年伯克希尔股东大会布德尔笔记
时间：2008年
25 您认为通用电气和高盛是有吸引力的企业还是有吸引力的证券？
巴菲特：过去15年里，很大一部分美国企业都对盈利进行了管理。我们对企业的质量和管理层的质量感到满意，但主要是通用电气和高盛的交易条款使它们具有吸引力。除了通用电气和高盛之外，没有第二个消息来源。我非常了解通用电气和高盛的首席执行官，并且对这些交易非常满意。多年来我们与高盛做了很多业务。
芒格：投资银行业受到了很多批评，但伯克希尔得到了投资银行的帮助。我们对这些业务感到满意。
巴菲特：我们不知道从GE购买了多少台风力涡轮机。
资料来源：2009年伯克希尔股东大会
时间：2009年
26 关于BNSF交易，您是是如何计算的？
巴菲特：当局（服务运输委员会）已采用10.5%的ROIC作为商定金额。当然，如果利率发生巨大变化，则可以进行调整，公用事业公司通常获得12%的ROE。铁路追求投资资本回报。我不认为这是一个疯狂的标准。
与保证回报率的电力公司不同，铁路由于存在大规模经济收缩的风险，波动性更大。如果你在电力公司中表现良好，你几乎总能获得回报。铁路有的下行。一般来说，你希望铁路投资比折旧更多，以改善运输系统。10.5%已经足够了。整个国家和铁路系统都有共同的利益，即不赚取巨额利润，而是产生允许持续投资的公平回报。如果服务运输委员会说10.5%，那并不是一个疯狂的数字。
芒格：铁路已经得到成功的监管。在过去的30到40年里，它们通过改进轨道和桥梁进行了彻底重建——平均火车的长度和重量是原来的两倍。总的来说，明智的监管和明智的管理体系允许做到这一点。情况并非总是如此。现有的系统对我们所有人来说都运行良好。
资料来源：2010年伯克希尔股东大会
时间：2010年
27 哪些原因使卡夫成为一家优秀的企业？
巴菲特：大多数大型食品企业都是好企业，因为它们通过有形资产获得了良好的回报。如果你在这个国家拥有重要的品牌资产，并且你拥有良好的资产，那么要接手这些产品并不容易。想象一下可口可乐。他们每天售出15亿份。自1886年以来，它一直在每个人的心目中——与物超所值、幸福和清爽联系在一起。要想大规模地应对它几乎是不可能的。
维珍可乐一种不寻常的产品承诺——尝试过，但未能解决。不管是什么，它都不起作用。唐·基奥会知道的。谁会以比可口可乐便宜两美分的价格购买一罐罐装？如果品牌产品是各自领域的领导者，我们就会对它们感觉很好。卡夫食品与家乐氏食品并没有什么不同寻常之处。一些好的因素是价格。如果你不付出太多，你会做得很好。但你不会变得超级富有，因为（强大品牌）的属性是众所周知的。
资料来源：2008年伯克希尔股东大会
时间：2008年
28 您能量化盖可的广告支出回报吗？
巴菲特：我引用某人（约翰·沃纳梅克）的话：“我们浪费了一半的广告费——我们只是不知道是哪一半。”我们在（盖可）的广告上花费了8亿美元，这比排名第一和第二的（汽车保险公司）州立农业保险公司和好事达保险公司还要多。我们会花越来越多的钱。我们希望美国的每个人都知道我们可以为人们省钱。我们希望成为每个人的想法。品牌就是承诺。盖可的价值每年的增幅远远超过其收益。
芒格：如果我们不需要盖可做广告（那么多），那么它的利润就会高得多。
巴菲特：我们在广告上得到的收益超出了我们的钱的价值。如果我们得到同样的回报，我愿意花20亿美元。我们是人们必须购买的东西的低成本生产商。
资料来源：2009年伯克希尔股东大会
时间：2009年
29 您对凯马特/西尔斯合并的前景有何看法？
巴菲特：埃迪是一个非常聪明的人，但将凯马特和西尔斯放在一起是一件很难的事，扭转一家长期下滑的零售商是非常困难的。你能举出一个成功扭亏为盈的零售商的例子吗？广播很容易，零售业则是另一个极端。如果50年前你有一个网络电视台，那么你实际上不必发明东西或成为一名优秀的推销员，网络付钱给你，汽车经销商付钱给你，你就赚钱了。
但在零售业，你必须比沃尔玛更聪明，零售商每天都在不断思考如何超越前一天的工作。
零售就像射击移动的目标。过去，人们不喜欢远离有轨电车去买东西。人们会涌向附近的零售商。1996年，我们收购了巴尔的摩的霍希施尔德·科恩百货商店。我们很快就了解到，从长远来看，它不会在很短的时间内成为赢家，我们有一个过时的分配系统，其他一切我们都做对了。我们安装了自动扶梯。我们给予人们更多的信任。我们有一个很棒的人来管理它，但我们仍然无法获胜，所以我们在1970年左右卖掉了它。那家商店已经不存在了，有聪明人来管理它还不够好。
看看凯马特和西尔斯的表现将会很有趣，他们已经拥有了大量的房地产，并且已经裁掉了西尔斯的一帮管理层（500人），他们已经节省了一些钱。
我们宁愿寻找更容易做的事情，巴菲特杂货店于1869年在奥马哈开业，持续了100年，有两个竞争对手。1950年，一位竞争对手倒闭了，1960年，另一家关闭。我们拥有了整个城镇，但仍然没有赚到钱。
有多少零售商真的沉沦了，然后又回来了？不多，我想不出任何一个。好市多的毛利率为10-11%，高于沃尔玛和山姆会员店。相比之下，百货商店的毛利率为35%，与客户最优惠的价格竞争是很困难的。百货公司会留住有购物习惯的老顾客，但不会吸引新顾客。沃尔玛也是一个强有力的竞争对手，因为其他公司无法在其利润率上进行竞争。这是非常有效的。
资料来源：2005年学生访问
时间：2005年5月6日
（全文完）