#雪球调研团走进精锐教育# 上周有幸参加雪球调研团在上海的线下调研，我们一起走进了精锐教育升级之后的亚新校区，参观了学校，与CFO深度沟通了精锐教育的发展战略，下午凑热闹了精锐教育高端VIP的品牌发布会。首先要非常感谢雪球的同事们，非常热心，组织安排得非常好。作为独立投资人，有机会近距离接触公司高管，深度沟通公司，雪球正在为它的用户带来越来越多的价值。
个人对教育培训行业并没有太多深度的研究与思考，只是在多年前作为LP参与过高思教育的PE投资，也是在一级市场唯一可圈可点的运气，其它都是一地鸡毛。当然学而思、新东方在美股的大红大紫，A股的中公教育，港股的天立教育多少也是耳闻目睹。之所以精锐教育的线下调研引起了我的注意，因为我被它的电台广告和楼宇广告精准投放到了："高端辅导，找精锐！精锐专注1对1升学辅导13年，由哈佛北大教授研发，1对1升学辅导全国领先，赢得众多高端家庭选择"，而我作为一个小学一年级的家长，确实已经开始被贩卖焦虑了。
调研之前我主要带了几个问题，1.精锐教育能否从一个区域领先品牌走向全国，在上海的高效运营在其它城市能否实现，其品牌理念在其它城市能否被接受。2.精锐教育1V1的线下培训是非标的个性化培训，几乎没有边际的规模效应，如何应对师资供给瓶颈的问题。3.此次品牌VIP的升级提价是出于什么原因，是不是进一步贩卖焦虑收割客户，对公司长远影响是什么？
通过这次线下调研，有些问题得到了很好的解答，有些困惑还需要后续的持续跟踪才能观察。首先，精锐针对的1对1线下升学培训是整个教育市场非常细分的一个赛道，主要是以培养学生的学习力为使命，以K12升学提分为主要目标，是目前市场上最高端定位的培训机构，也是上海地区口碑最好的高端辅导品牌。这种消费需求早在我上学的时代就存在，当时我们学校的任课老师课外组织几个成绩不错的学生找个地方补补课，一次收个100。或者是我们进入大学之后流行做个家教兼职，给中小学生辅导一下课后作业，收个50一小时，补贴一下大学的生活费用。上述这种方式之所以不能成为现在的主流培训方式，多多少少都是有些弊端的。所以如果说学而思推动了K12标准化大班培训的普及，那么精锐就是VIP线下家教的消费升级版，提供良好适合学习的场地，提供可靠体系评级的优质教师资源，当然收费也是杠杠的，但由于学生在这种1对1的“关怀”下，提分效果是显而易见的，因为我们大多数在K12学习过程中都是因为没有好的学习方法，或者没有耐心的老师鼓励而失去了学习的耐心。
这种需求是客观存在的，所以精锐在上海的发展有目共睹，我们看到公司目前的年现金销售额接近40亿，确认的营业收入在35亿左右，在全国33个城市已经布局了480家教育中心，动态在校培训人数超过17万人，其中上海的165个教学中心贡献了超过55%的营业收入。我们发现在除上海外扩张的城市中，随着开业年份的增加，经营利润率是逐年提升的，虽然整体水平还是略低于上海，但也是比较好的财务模型了。所以公司明确了未来几年在聚焦前20大城市加密深耕的战略，将每个城市的教学中心增加到20家以上，虽然不及学而思标准化课程的快速复制扩张，但只要耐心慢慢深耕，随着口碑的积累，每年的稳定增长还是比较明确的。同时，由于过去几年大量新开教学中心的慢慢成熟，公司整体的产能利用率，经营利润率都会得到明显地提升。
再来看这次的VIP高端产品的升级推出，整体的客单价将提升50%-80%，公司解释是目前客户的高端需求升级是主要原因，原本1对1的价格带没有区分，所以大家都想抢高星级教师。这次的产品升级不光校区的硬件装修与设施有了很大的提升，也为客户提供了更好的高端个性化教学和服务。公司的解释还是有一定道理的，也确实上海的高净值客户们也都不那么差钱，公司预计该系列产品未来三年的渗透率将达到60%，大大提升了整体的客单价，经营利润率也将进一步提升。但是，公司在下一个阶段当这个高端产品被市场高度认可的时候，如何应对优质教师资源的缺口呢？是不是五年之后进一步提价呢？这个还有有点困惑的。虽然为了吸引好的教师资源，公司有一套整体完整的培训晋升体系，也有很完整的股权激励与员工持股计划。
精锐教育拍脑袋看一下未来三五年的增长是可预期的，通过高端产品升级提升客单价，同时加密现有城市的布点，随着上海以外的口碑积累和教学中心的成熟，整体收入与利润率整体提升都是可预见的。预计未来五年2025年收入增加到100亿左右，净利润率回升到10%左右，给予25倍PE，合理估值在250亿左右。目前在美股的估值只有40亿人民币左右，主要是公司今年受疫情影响，线下门店经营大受影响，同时美股的估值体系和A股港股有很大的区别，虽然精锐也布局了少儿教育，儿童英语，线上教学等产品矩阵，市场对于公司的远期场景还是较难看得清楚，在成长到100亿收入体量之后目前也很难看清公司的下阶段成长。不过在行业最困难的时候，优秀管理层总是能够突围而出，获取市场更多地份额，这个位置的精锐教育还是蛮香的。
最后让大家来感受一下现场的调研实景
@雪球调研团 @今日话题 @用常识投资的木鱼 @何适投资 @梁宏 @陈海涛周游世界 @牛和智 @老豆说 @雪球活动 @雪球访谈