来自：中金公司研究部
人民币汇率波动对石化化工行业的影响
受内外部增长和政策预期边际变化影响，二季度以来人民币汇率波动加大。年内美元兑人民币汇率自1月中旬的6.69升至8月中最高升至7.32。其中，7月以来一方面国内稳增长政策不断加码，市场对中国增长信心边际修复；另一方面美国通胀低至关键位置（7月美国CPI同比涨幅3.2%），人民币曾迎来阶段性走强，但进入8月后，受地产，进出口等数据弱于预期等原因，人民币汇率再度走弱。
图表：2014年以来人民币汇率波动情况
注：统计时间截至2023.8.18
资料来源：中国人民银行，中金公司研究部
我们认为人民币汇率波动对于石化化工行业的影响主要在于：
1）对于部分出口导向型企业（销售价格以人民币计价）且生产装置位于国内（成本以人民币计价）的企业，如农药，轮胎，MDI/TDI，钛白粉，蛋氨酸，己二酸等产品，由于和海外客户签订的合同大都以美元计价，人民币汇率贬值有望提升公司产品全球竞争力，且相关企业在人民币财务报表中将产生汇兑收益，提振整体报表盈利表现；
2）部分大宗化工品/上游资源品，如原油/PX，由于国内进口依赖度相对较高，且为全球定价，产品美元价格不因人民币波动发生变化，因此人民币结算价格大概率同步出现上涨。
图表：部分进口占比较高的大宗化工品（2022年）
图表：部分出口量具提升潜力的大宗化工品（2022年）
资料来源：百川资讯，国家统计局，中金公司研究部
农药/轮胎/石油开采/食品及饲料添加剂/电子化学品等行业外销收入占比较高。我们统计了中信基础化工/中信石油化工2022年海外收入占比前20的企业，这些企业主要分布于农药/轮胎/石油开采/食品及饲料添加剂/电子化学品等行业的企业外销收入占比较高。这些行业大致符合我们上述的观点，即分布于产品需求集中于海外（农药/轮胎/食品及饲料添加剂/电子化学品）或产品为全球定价（石油开采/其他石化）。从这些企业汇兑收益情况来看，在2022年的人民币波动周期中，大部分企业汇兑收益占净利润比例超过10%，汇兑对盈利起了较为积极的贡献。
图表：中信基础化工板块2022年海外收入占比前20的企业$安道麦A(SZ000553)$
注：嘉澳环保/蓝丰生化2022年亏损
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表：中信石油化工板块2022年海外收入占比前20的企业$新潮能源(SH600777)$
注：ST洲际/恒逸石化2022年亏损
资料来源：公司公告，中金公司研究部
人民币汇率波动周期化工行业走势情况
我们复盘了近三轮人民币波动周期（2014年1月-2016年12月，2018年3月-2019年9月，2022年3月-2022年10月）石化化工行业的行情走势。
2014年1月-2016年12月：2014年1月至2016年12月，人民币兑美元汇率自6.04下跌至6.97，中信基础化工指数/石油化工指数在这一期间上涨116%/27%。从公司情况来看，涨幅居前的企业集中于精细化学品/大炼化等子行业。
图表：2014年1月-2016年12月油气化工细分行业收益率
资料来源：Wind，中金公司研究部
2018年2月-2019年9月：2018年2月至2019年9月，人民币汇率自6.24下跌至7.19，中信基础化工指数/石油化工指数在这一期间同比-22%/-14%。从公司情况来看，涨幅居前的企业集中于电子化学品/农药等细分子行业。
图表：2018年2月-2019年9月油气化工细分行业收益率
资料来源：Wind，中金公司研究部
2022年3月-2022年10月：2022年3月至2022年10月，人民币汇率自6.30下跌至7.33，中信基础化工指数/石油化工指数在这一期间同比-22%/-17%。从公司情况来看，涨幅居前的企业集中于农药/精细化学品等细分子行业。
图表：2022年3月-2022年10月油气化工细分行业收益率
资料来源：Wind，中金公司研究部
本轮周期中油气公司受益幅度可能更大
资源品中，原油的定价相比黑色大宗品（煤炭和钢铁）更加依赖全球的供需，因为中国并非原油生产的优势国，且中国贡献的新增需求占比仅为10%。其供需与中国的经济的关联度相对较小，而与全球的经济增速关系更加密切。
对比2014年和2018年，人民币汇率波动的类似时期；石油价格和石油上游勘探开发类公司的股价表现不佳，石油的供应持续增加，叠加了中美的经济共振，导致的需求下滑，并导致了油价下跌。
但此轮周期相比当时的差别在于：
（1）供应层面：页岩油的供应快速增加时代不再存在；OPEC的控制力加强
（2）美国的服务业需求尚可，且其他新兴市场的需求增长明显加快，未来对需求的贡献依然较大。中国的供需对全球的石油供需影响更小。
由于原油是美元定价，人民币原油的定价在2022年后明显比美元的原油价格表现更强，因此油气公司的人民币盈利也明显受益，推升股价。
图表：全球石油需求量变化
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：人民币定价的INE原油期货近期明显跑赢美元定价的ICE布油
注：统计时间截至2023.08.18
资料来源：Wind，中金公司研究部
资料显示，化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，全面覆盖化工各个细分领域。其中近5成仓位集中于大市值龙头股，包括$万华化学(SH600309)$ 、盐湖股份、恩捷股份、华鲁恒升、天赐材料、荣盛石化等，分享强者恒强投资机遇；其余5成仓位兼顾布局磷肥及磷化工、氟化工、氮肥、煤化工、钛白粉等细分领域龙头股，全面把握化工板块投资机会。
风险提示：化工ETF被动跟踪中证细分化工产业主题指数，该指数基日为2004.12.31，发布日期为2012.4.11，指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整。文中指数成份股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。基金管理人评估的本基金风险等级为R3-中风险，适合适当性评级C3以上投资者。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金投资需谨慎。