1.公司($通威股份(SH600438)$ )是干什么的？
通威股份以饲料产品起家，2015-2016 年通过收购永祥股份、合肥通威进入光伏行业。2017 年公司管理层前瞻性眼光在光伏行业周期相对底部进行多晶硅大规模扩产，引领行业实现光伏用多晶硅国产替代。
根据公司官网，公司目前业务主要涉及农业饲料及光伏多晶硅、电池片板块，同时在应用端聚焦规模化“渔光一体”的开发与建设。目前，公司已形成高纯晶硅年产能 23 万吨，太阳能电池年产能超 54GW，高纯晶硅和太阳能电池全球龙头地位稳固。另一方面，公司于 2022 年 9 月 23 日公告建设 25GW 高效光伏组件项目，预计固定资产投资约 40 亿元，完善光伏一体化布局。
2022 年上半年光伏业务和农牧业务板块销售收入分别实现 446.51 亿元和 152.66 亿元，占主营业务收入 74%和 25%。
2.公司所处行业情况如何？
2.1行业前景
从收入构成看，公司所属行业更应该为光伏行业。碳中和目标下光伏行业发展前景广阔。
多晶硅行业集中度逐年提高 。随着光伏平价上网时代来临，多晶硅需求大幅增长，龙头企业依靠资金、技术、成本等优势不断扩大规模优势，二三线小厂和落后产能陆续退出，行业集中度进一步提升。2021 年，国内 10 家万吨级业多晶硅产能共计 51.3 万吨，占国内总产能的 98.8%。5 家年产能在 5 万吨以上的企业包括通威股份、协鑫科技、大全能源、新特能源、东方希望，产能共计 44.1 万吨， Top5 企业产量占全国总产量 86.70%。
2.3公司市占率
根据 CPIA 统计，公司 2021 年高纯多晶硅产量全球第一，国内市场占有率达 22%。
3.公司赚钱模式是什么？
公司属于资本+技术密集型企业，本质上赚的还是原材料和成品之间的价差。
4.公司治理水平如何？
4.1企业文化
有效的企业文化是公司凝聚力和创造力的重要支撑，也是公司核心竞争力的重要组成部分。
"公司企业文化有着丰富的内涵，“追求卓越、奉献社会”是公司企业宗旨，“为了生活更美好”是公司企业愿景，为公司指明了存在的价值及目标；“诚、信、正、一”是公司的经营理念，即“诚”字当头、以“诚”相待，信用、信义为本，正当合法经营，事事争创一流；“三个决定”是公司重要管理思想，即“效率决定效益、细节决定成败、速度决定生死”，“用心工作、用智慧工作、用只争朝夕的精神工作”是员工行为准则。"
4.2管理层
公司管理层经验丰富，核心成员拥有十年以上的光伏从业经验。
5.公司护城河是什么？
经查，公司在规模上具有一定优势，即规模优势明显；同时，公司无形资产优势（包括品牌、技术专利、独特的三产融合发展模式、企业文化等）也较为明显。
6.公司历史财务数据
公司近5年Roe平均值大于15%，特别是21年和22年迅猛增长。优秀
公司毛利率近5年平均值不足20%，毛利率表现一般。但是自2020年第二季度到22年第三季度，公司里毛利率连续10个季度持续提高，说明公司的产品竞争力持续提升。主要应归功于需求旺盛所导致的多晶硅和电池片的价格持续提升。
从公司产品分类来看，公司的饲料和电池、组件及相关业务的毛利率均不足10%，属于赚辛苦钱的行业。但是公司的高纯晶硅产品和光伏电力业务毛利高达66%，且公司产能持续扩大，进而带动公司整体毛利率持续提升。
再看资产负债率，公司近5年资产负债率一直在50%-一60%之间，比较稳定，近3年在50%多一点，风险较小。
公司净利润和营收持续增长，21年至今高速增长。
公司近5年，净利润现金含量平均不足1，但是2022年前三季度明显改善，说明公司开始赚真金白银。
2017年-2020年公司股利支付率一直为30%,21年提高到50%，说明公司对股东是比较慷慨的。优秀
7.公司估值
7.1净利润预测估值法
公司近10年的平均市盈率为28倍，当前7.32倍，为历史最低水平。鉴于饲料板块处于成熟期，新能源板块快速发展，这里保守取值12倍。
机构给出的22年公司净利润预测值275亿元，对应合理市值3300亿元，对应合理股价为3300/45.02（总股本）=73.3元，对应好价格5折为36.6元，7折为51元。
2022年12月26日收盘价为38.99元，对应安全边际23%左右。
7.2股息率估值法
目标股息率取5%。
股利支付率取30%。
2022年预测分红金额为275*0.3=82.5亿元，对应每股股息82.5/45.02约等于1.83元，对应好价格=1.83/5%=36.6元。当前股价略高于股息率好价格。
8.风险提示
全球光伏装机不及预期风险；宏观经济风险；产业政策调整风险；新技术拓展不及预期
风险；国际贸易摩擦风险等。
化解风险的办法：在足够低的价格买入，并长期关注公司基本面。
总结：
公司（$通威股份(SH600438)$ ）是全球领先的水产饲料生产商、国家重点饲料生产商，高纯晶硅和太阳能电池全球龙头。公司股权结构稳定、管理团队优秀、企业文化具有感召力和凝聚力，基本面良好，股利支付率稳定且较高，是A股中质地良好的公司之一，值得关注。
声明：以上只是个人学习记录，不荐股。
参考资料：
1.公司年报；
2.券商研究报告；
3.e牛网、同花顺软件、公司官网等。