$特变电工(SH600089)$
1.公司是干什么的？
公司主营业务：输变电业务、新能源业务及能源业务。
公司是我国输变电行业的龙头企业，公司变压器产业目前在超、特高压交直流输变电，大型水电及核电等关键输变电设备研制方面已达到世界领先水平；线缆产业具备生产1,000kV 及以下扩径导线、500kV 及以下交联电缆及电缆附件的能力。
2022年半年报中，公司主营业务有新能源产业及工程、煤炭产品、变压器产品、电线电缆产品以及发电业务等。其中新能源产业及工程收入占比最高、毛利率最高，其次是煤炭产品收入占比次之、毛利率次之。
公司所处行业主要为输变电行业、新能源行业及能源行业。
2.公司所处行业情况如何？
2.1行业前景
输变电行业：
2022 年上半年重点调查企业电力完成投资 4,063 亿元，同比增长 12.0%；
截至 2022 年上半年末，全国发电装机容量约 24.4 亿千瓦，同比增长 8.1%。
新能源行业：
“十四五”期间，可再生能源在一次能源消费增量中占比超过 50%；可再生能源发电量增量在全社会用电量增量中的占比超过50%，风电和太阳能发电量实现翻倍；全国可再生能源电力总量消纳责任权重达到 33%左右，可再生能源电力非水电消纳责任权重达到 18%左右，可再生能源利用率保持在合理水平。
2022 年我国风电、光伏发电发电量占全社会用电量比重的目标为12.2%左右。
多晶硅方面：
根据中国有色金属工业协会硅业分会统计数据，2022 年上半年，我国多晶硅产量约 36.5 万吨，同比增加 53.4%。
光伏、风力发电方面：
根据国家能源局统计数据，2022 年上半年，我国光伏新增装机 30.88GW，同
比增长 137.4%，风电新增装机 12.94GW，同比增长 19.37%。
能源行业：
根据国家能源局统计数据，2022 年上半年，规模以上工业原煤产量 21.9 亿
吨，同比增长 11.0%；进口煤炭 11,500 万吨，同比下降 17.5%。2022年上半年我国规模以上电厂发电量3.96万亿千瓦时，同比增长0.7%，其中煤电发电量同比下降 4.0%，占全口径总发电量比重为 57.4%，煤电仍是当前 我国电力供应的最主要电源，也是保障我国电力安全稳定供应的基础电源。
可见，公司所属的几个行业（煤炭行业总体下降，但是国内煤炭产量增长了11%）今年的增长情况都很好，整体来看几个行业都处在快速发展阶段。从十四五规划目标来看，公司所处行业发展前景依然广阔。
2.2行业竞争格局
输变电行业同行业竞争对手主要有中国西电电气股份有限公司、保定天威保变电气股份有限公司、ABB、西门子、远东智慧能源股份有限公司、宝胜科技创新股份有限公司等。
多晶硅的竞争对手主要有保利协鑫能源控股有限公司、通威股份有限公司、新疆大全新能源股份有限公司等；风光电站建设的竞争对手主要有上海太阳能科技有限公司、浙江正泰太阳能科技有限公司、中国能源建设股份有限公司等；风光电站运营的竞争对手主要有中国三峡新能源（集团）股份有限公司、国投电力控股股份有限公司、四川川投能源股份有限公司等。
煤炭业务的竞争对手主要是新疆煤炭生产企业，包括国家能源集团新疆矿业有限责任公司、神华新疆能源有限责任公司、新疆宜化矿业有限公司等。
2.3公司市占率
关于这一点找了半天没找到相关数据，但是可以肯定的是公司输变电业务市占率肯定是国内领先的。
3.公司赚钱模式是什么？
公司本质上是制造业，赚的是产品和原材料的价差。这类公司重点关注销量、毛利率和净利率指标的变化。公司21年以来上述三个指标都取得了明显提升，有量价齐升的效果。
4.公司治理水平如何？
4.1企业文化
讲真公司网页的背景图也忒好看了。
4.2管理层
公司高管给我的印象是年轻、高学历、专业，并且都持有公司股票。这样的高管大概率不会犯致命性失误。
5.公司护城河是什么？
产业链优势：公司新能源产业与能源产业形成了“煤电硅”循环经济绿色环保产业链，稳步推进硅基产业链延伸，是的领先的新能源系统集成商；
创新优势：特高压变压器设备技术研发方面拥有很强技术实力，打破了多个国内空白。先后完成了±1100kV 和±800kV 换流变压器出线装置样机的研发，成功研制±800kV 干式直流套管并在青海—河南特高压直流工程挂网运行，打破了特高压直流换流变压器套管、出线装置等核心组部件依赖进口的局面。公司研制的特高压柔性直流换流阀开启了直流输电的新时代。2022 年上半年公司新增授权专利 130 项，其中发明专利 18 项；截至 2022 年 6 月 30 日，公司共有有效授权专利 1,685 项，其中发明专利 437 项。2022 年上半年公司参与制定、修订国家标准 9 项、团体标准 2 项。
能源优势：截至本报告期末，公司煤炭核定产能共计 6,000 万吨/年，其中南露天煤矿 3,500 万吨/年、将二矿 2,500 万吨/年。还计划增加产能，达到年产7000万吨/年的目标。
从以上三个方面的优势大概可以知道公司在特变电设备技术上有一定实力，可以归结为品牌优势和技术研发优势；拥有煤炭矿场可以归结为拥有独特资源优势。
2022年前三季度，公司在三级行业分类——特变电设备子行业中的总资产、总营收、净利润排名第一，毛利率排名第二。由此可知，公司具备一定的规模优势。
小结：公司拥有较强的无形资产优势（品牌、技术、独特资源）和规模优势。
6.公司历史财务数据
公司近5年ROE中，21年以前都在8%以内，21年飙升至16%，22年三季度更是上升到了20%。
公司近5年的销售毛利率、销售净利率、存货周转率都与ROE变化走势一样，21年和今年像疯了一样上涨。
近年公司资产负债率一直在55%左右，流动比率一直大于1.3，速动比率在今年略有下降，在1上下震动。
近5年股利支付率一直在30%多一点，很稳定，说公司对股东还算是慷慨的。
公司的业绩是从21年开始变好的，之前其实不怎么太好看。关键是看这样的亮眼业绩能否持续。
7.公司估值
7.1净利润预测估值法
公司近10年的平均市盈率为16倍，这里保守取值10倍。
机构给出的22年公司净利润预测值136亿元，对应合理市值1360亿元，对应合理股价为1360/38.74（总股本）=35.1元，对应好价格5折为17.5元，7折为24.5元。
2022年12月14日收盘价为20.37元，对应安全边际为+20%左右。
7.2股息率估值法
目标股息率取5%。
股利支付率取30%。
2022年预测分红金额为136*0.3=40亿元，对应每股股息40/38.74约等于1.03元，对应好价格=1.03/5%=20.6元。当前股价在股息率好价格附近。
8.风险提示
8.1产品替代风险。常识告诉这个风险不容易发生，毕竟公司在特变电行业深耕多年，且技术实力雄厚。
8.2政策风险。鉴于国家要实现双碳目标，新能源肯定有很好的发展空间，但是新能源几乎都要通过电来传输，所以变压器设备应该不会很快有问题。国家政策大概率是支持行业发展的。
8.3市场风险。一个是煤炭价格下降的风险；一个是多晶硅价格下降的风险。好在煤炭在公司收入中占比2成左右，风险应该可控；多晶硅的价格如果下降可能会影响较大，但是按照新能源发展速度来看，光伏发电仍然有很大的开发空间，所以需求大概率不会降，那么多晶硅价格应该不会降的很厉害吧！
总结：
$特变电工(SH600089)$ 公司基本面是好的，发展前景可期，值得长期关注，特别是当前股价似乎处在相对低估的位置。需要注意公司营收和利润增长的持续性。
声明：以上只是个人学习记录，不作荐股。如有错误之处，欢迎大家指正。
参考资料：
公司年报、半年报；
公司官网：网页链接
同花顺软件F10数据。