结论：如果A股市场情绪变化不大，在未来1年内贵州茅台股价有望上涨30-50%，2021年的高位将被有效突破，2000点左右将成为贵州茅台股价的支撑位。主要依据是贵州茅台估值至少有20%的增长空间，未近期净利润复合增长率大约能保持住15-20%。投资者可在1800元以下买入，等待贵州茅台的盈利兑现和估值提升后再根据当时A股和白酒行业基本面状况进行决策。
贵州茅台的PE高看40倍，有20%的增长空间
贵州茅台未来净利润增长15%+（券商一致性预期，近年准度非常高）
贵州茅台股价走势（1800元左右有较强支撑）
贵州茅台的增长逻辑
估值扩张相当大程度依赖A股市场景气度，当然贵州茅台自身业绩增长情况也会对自身估值区间造成影响。总体而言贵州茅台在未来一段时间保持业绩中高速增长的问题不大，公司有很多余粮以应付可能的行业下行带来的冲击。
首先，高端酒在中国白酒市场中市场份额占比提升的趋势没有发生改变，2017年后高端白酒市场的刚性强于整体白酒市场，只是2021年后受酒厂控价以及经济景气度下滑的影响，高端酒市场份额的扩张速度也逐步放缓。
高端酒市场份额占比和价格走势
不过相比其他白酒品牌，贵州茅台的飞天茅台的出厂价和批发价空间巨大，有着巨大的腾挪空间，虽然贵州茅台基本不可能会采取降低茅台酒价格的方式来抢占市场。
飞天茅台的批发价遥遥领先于在出厂价相近的竞品 ，也表明了贵州茅台相对于竞争对手存在着巨大的品牌优势。如果以香型论，酱香酒中目前也只有贵州茅台一家一线或准一线品牌，一线准一线品牌的数量还是浓香型白酒占据绝对优势。
飞天茅台无论降价还是提高出厂价都有巨大空间
目前影响贵州茅台进一步发展的不是市场销量问题，而是茅台酒的产能利用率。茅台酒的产能利用率常年超过100%。不过与2021年相比，贵州茅台仍有1倍以上的产量增长空间。即使贵州茅台产能到顶，稀缺性增加，提价空间加大，同样能带动贵州茅台收入的进一步增长。只是单纯依赖价格提升所带来的增长速度相对有限，在居民收入增长放缓情况下单靠提价贵州茅台未来只能获得大致5%的年化增速。
产能瓶颈是制约贵州茅台收入增长的重要因素
系列酒也是贵州茅台进一步提升收入的重要途径，系列酒对生产条件的要求相对较低，产能扩张瓶颈小。不过但系列酒毛利率低于茅台酒，系列酒的占比提升会影响贵州茅台的盈利能力。
系列酒在贵州茅台收入中占比不断提升
如上文所说，贵州茅台可以通过提高飞天茅台出厂价的方式来稳定公司整体的利润率。目前贵州茅台主要依赖的是扩大非标酒（品质类似于飞天茅台但定价更高）销量和售价的方式来对冲系列酒占比提升对公司盈利能力的影响，飞天酒的出厂价已经连续5年保持不变。
飞天茅台出厂价有着巨大的提升空间
贵州茅台非标酒售价和飞天茅台对比
贵州茅台的直销收入占比自2018年后迅速提升。飞天茅台的出厂价、批发价和零售价存在巨大空间，直销收入占比提升有助于贵州茅台利润率的提升。
贵州茅台直销收入占比不断提升
护城河并不一定带来高增长，护城河和经营业绩的稳定关联更大。不是说茅台未能一直能维系每年2位数的利润涨幅，但在茅台酒产能/毛利空间依然存在较大扩张潜能和系列酒收入不断提升情况下，茅台至少能在近期保持15%的增速。
分析结论
高端白酒市场扩张速度放缓是影响白酒上市公司估值扩张的重要因素，白酒板块的整体估值水平也很难达到2021下半年之前高端白酒集体涨价的历史时期。贵州茅台拥有巨大的空间对冲未来可能的行业下行所带来的压力，影响贵州茅台未来股价上涨的主要因素可能不是贵州茅台本身，而是同行在行业下行周期业绩疲软进而影响白酒板块和贵州茅台的估值水平。
在目前市场状况和熊市估值基准下贵州茅台能保持30倍PE的估值水平，因此在牛市基准下贵州茅台保持40倍PE的压力不大。在贵州茅台盈利增长15-20%以及估值上升20%的情况下，我们认为贵州茅台未来1年股价上涨30-50%问题不大。
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