一、主营业务：
本集團擁有全面的醫藥產品組合和治療領域覆蓋，我們的產品包括化學藥、生物藥、 中藥和營養保健品，全面涵蓋具有良好增長潛力的各個主要治療和疾病領域，包括 心腦血管、消化道、內分泌、呼吸科、骨科、醫學營養、兒科、泌尿及生殖系統、 皮膚科，以及血液製品、治療性輸液、抗腫瘤、感冒止咳、抗感染等。報告期間末共生產626種產品，其中342種產品進入了國家醫保目錄，152個產品在基藥目錄內。本集團旗下的各製藥公司具有專業化銷售推廣團隊，覆蓋十餘萬家醫療機構。 公司及其子公司主要从事医药及其他保健品的研发、制造、分销及零售业务。公司主要通过三大分部运营。制药分部研发、制造及销售医药及营养保健品。医药分销分部向医药制造商及配药商提供分销解决方案，如医院及其他医疗机构、分销商及零售药店。药品零售分部在中国内地及中国香港经营零售药店。
二、股权占有情况：持有华润三九62.99%的股份，市值261.34亿元。间接持有昆药集团27.94%的股份，市值39.54亿元。持有东阿阿胶56.619%股份，市值65亿元。间接持有华润双鹤公司30.59%的股份，市值55亿元。持有江中制药51.335%的股份，市值59.03亿元。持有博雅生物29.28%，市值42.06亿元。共计市值521.91亿元，不含其他收购未上市公司股权项目。
三、收购历史。二零二二年九月，華潤雙鶴完成收購華潤
醫藥產業基金持有的天東製藥31.25%股權，此次收購完成後華潤雙鶴持有天東製藥專注於肝素領域，二零二二年八月，華潤雙鶴完成收購神舟生物50.11%股權。神舟生物是一家以研發、生產、銷售生物發酵系列產品為主的高新技術企業。此次收購神舟生物，有助於本集團通過對技術平台的獲取，快速進入生物發酵領域，新增生物發酵技術平台，提升在生物發酵領域產品獲取能力，豐富產品管線，拓展業務佈局，亦有助於華潤雙鶴落實原料制劑一體化戰略，進一步提升盈利能力。華潤三九擬購買華立醫藥子公司昆藥集團28%的股份，二 零 二 三 年 一 月，華 潤 三 九 完 成 收 購 昆藥集團相關股份，成為其控股股東。
二 零 二 二 年 十 一 月，本 集 團 聯 合 華 潤三九、華潤醫藥商業以增資形式戰略參股熠 保 科 技，增 資 後 合 計 持 有 熠 保 科 技 約10%股權。熠保科技是一家城市惠民保平台的服務商。二零二一年十一月，本集團成為華潤博雅生物的控股股東，將其定位為本集團的血液製品業務平台。二零二一年九月，華潤江中收購海斯製藥51%的股權，海斯製藥核心產品雙歧桿菌三聯活菌腸溶膠囊（「貝飛達」）主治因腸道菌群失調引起的急慢性腹瀉和便秘等症狀。
央企背景的华润医药，从年初买到现在，根本停不下来。而在这密集的收购中，华润医药作为流通巨头大力布局制药板块，进一步反应出国内大药企“再仿转创”的决心。前三季度，华润医药最大的一笔并购依然在制药板块。年初，华润三九以29亿整合昆药后，华润三九2023H1营收冲上百亿。通过连续的收购，华润三九业务板块扩大的同时，资产规模快速增厚。过去5年，其总资产从180亿元，增至6月底的388.66亿元，扩张一倍多。而同体系的华润双鹤，除了9月新进2.6亿收购贵州天安药业，以谋求增强其在糖尿病领域的竞争力外；去年也斥资约8亿，完成两笔原料药企业天东制药、神舟生物的收购。纵观华润医药的收购，既有追求规模的横向收购，也有整合供应链的纵向收购。华润医药是国内医药界的“超级买手”，过去5年，华润医药体系完成4家上市公司的收购，涉及江中药业、博雅生物、迪瑞医疗以及昆药集团，共花费超过136亿元，主要在制药领域。
天眼查显示，目前，华润医药旗下共有成员企业超过730家，其体系内控制8家上市公司，合计市值超过2000亿元。在规模“狂飙”之后，近两年，华润医药也展现出了“创新转型”的倾向，根据财报，上半年，集团研发总支出11.74亿港元，按人民币口径，增长约26%。公司高层披露，将持续加强生物创新药和化学创新药两大领域的研发。这种转型的倾向，也反映在并购层面。如去年7月，华润医药向细胞治疗企业永泰生物投资8亿元。在标的选择上，“重点关注自我诊疗、生物制品、创新药、特色仿制药领域的优质标的。”相关人士披露。接下来，华润医药并购还将继续。9月27日，华润医药刊发中报，将继续将整合资源作为核心策略，称会重点关注细分领域“龙头型企业和重点产品线的并购整合机会”。“大开大合、强势进入”，华润医药的这种并购策略，也是今年A股并购市场上国资“高举高打”的一大特征。
2023年6月，国资委明确了“中央企业要以上市公司为平台开展并购重组，助力提高核心竞争力、增强核心功能”等要求。生物医药作为国家战略性行业，国资并购强势进入，从国家层面表达了，扶持医药龙头企业快速成长的愿景。医药行业的发展，尤其是医药创新的推进，始终需要“技术+资本”的强强联合。而国资混改，是当下资本市场的一大主题，各地国资整合医药行业，从2020年后加速。而今年更盛。国资平台进入医药后，优势不言而喻——获取资源的能力强，成本也相对较为廉价，退出期限很长，没有退出压力，可以长期地持有和支持。在投融资低迷的周期中，国资已成“定海神针”。但更多“国资新手”进入医药行业，是否水土不服、究竟成绩如何，还需要时间来见分晓。
三、估值方面：2023.12.19现价4.71元每股，近五年（2018-2022年）平均股息率为0.156港元/股，股息率按现价为3.312%，股息率回报周期为30.19年。当前市净率0.59，市盈率动态4.87，股息率3.4%，已具备安全边际，已经属于严重低估的情况。。2022年年报营收2541.06亿元，利润率3.87%。
四、整体映像为：①公司主营业务为医药贸易和销售，制造业板块仅占比15%，虽占有大量优秀制药、中药类龙头企业股权且近年来增长趋势迅猛，达30%以上。但从业务研究难度来说，外行人不容易看懂主要业务板块内容，公司在对外拓展计研发投入上覆盖面广，投资增速较快，近些年扩张速度飞快，发力方向不够集中，产品覆盖面以迎接老龄化、覆盖人体主要内科疾病，有贪大求全映像，更像是一个控股集团。目前初步印象是该公司为持股平台公司，自身不参与经营，主要以集团化运作和财务管理为主。占据了主要老年疾病和中医药市场，赛道前景优秀。风险主要为持续大量的收购，负债率高，可能在收购中踩雷并耗费宝贵的流动资金，对公司整合运营能力和各分部协同方面要求较高。长期存续没有问题，目前看近几年大额收购和全国医药分销布局基本完成，剩余创新药部分的研发投入支出为大头，要持续审慎观察，是否具备长期投资价值。②从财务角度来说，经营性现金流不够稳定，未呈现逐年快速增长态势。近几年收购整合的企业尚未在投资活动现金流中形成快速发展的正反馈。近年来一直在持续高负债率运行，近期准备增发股权，估计是又看上哪个企业想去买下来。公司主营业务大头是药品分销，应收账款随着营收逐年增长呈现逐年递增态势，这和医院及药房结算滞后有关，坏账率应该不高，但会占用大量流动资金，与此同时，企业还在持续对外收购企业，需要更多现金来维持企业的经营活动。③从经营稳定性角度来说，这种企业从营收规模、利润增速已远超同类企业，药品分销业务已跻身全国前三，拥有众多优秀的子、孙公司且增长迅速（虽然我们看不明白具体是干啥的）。本身属于央企性质，可动员的资源量和影响力不可估量，绝对不会出现关门倒闭的现象。华润医药身处医药这个需求快速发展的行业中，能占有较大的市场份额，拥有较强的企业竞争力，总体上是10年内稳定可靠的企业。④从估值角度来说，公司当前市值295.9亿港币（折合人民币477.76），当前拥有上市公司股权市值521.91亿元，不含其他收购未上市公司股权项目，且不含营收规模达近2000亿的医药分销业务。当前市净率0.59，市盈率动态4.87，股息率3.4%，已具备安全边际，已经属于严重低估的情况。预计2023年去年营收达2800亿元，同比增长12%，近几年收购的企业在制药板块将在未来逐步释放利润。⑤从投资价值角度来说，当前估值已属于严重低估，属于值得长期投资布局的企业和赛道。虽然主营业务和制药板块的具体业务我们无从把握，但我们投资的华润体系的投资能力和收购业务与原有业务的整合能力。林园说他每次去调研的企业，华润都在，华润在投资研究和时间节点的选择上都是趁各企业有阶段性问题的时候买入，然后再依托自身平台资源予以整合复活。属于可以投资的分散捡烟蒂类企业，属于不能深研且普通人一定研究的不全面不明白的企业。