今天的文写得有点纠结，注意到博时主题行业混合（160505）是因为新近获得五年持续回报灵活配置型明星基金奖的博时鑫泽灵活配置基金（003434），两只基金同是金晟哲管理，但是业绩差异却很大，不由引起了我的注意。
博时主题行业可以说是博时基金权益类基金中的招牌，当前规模75亿，在邓晓峰管理期间曾是顶尖的存在，尽管后来历经多名基金经理的变迁，但是业绩依然稳健，不过近几年业绩着实有些拉垮了。
我们先来看看现任基金经理金晟哲先生。
一、基金经理
1、职业生涯
2012年，金晟哲从北京大学金融学硕士毕业后加入博时基金，历任研究员、高级研究员、资深研究员、基金经理等，是博时内部培养选拔的基金经理之一。
2016年10月任博时鑫泽混合基金经理，这是金晟哲从业管理的第一只基金。
2020年5月接手管理博时主题行业混合，和王俊同时管理半年后，2021年1月份开始独自管理。
金晟哲现任行业研究部副总经理兼6只基金的基金经理，管理规模合计91.11亿。
2、在管产品
数据来源：蝶蜂数据
金晟哲在管产品6只，3只灵活配置型基金，2只偏股混合型，1只债券型。5只权益类基金中博时鑫泽混合管理时间最长，博时均衡回报今年5月份刚发行，博时主题行业和博时荣华灵活配置为半路接手。
从收益来看，5只权益类基金中，博时鑫泽混合近1年收益率和今年以来收益率都是最好的，但是博时鑫泽混合和博时主题行业的近1年收益率相差达到17.8%。
3、投资框架
金晟哲在访谈中特别强调的是寻找具有高性价比的公司和均衡配置的投资理念，同时特别重视客户体验，注重回撤控制。
他认为在控制回撤的过程中，主动意识因素占70%，其余30%源于高性价比的投资框架和均衡的投资策略。
高性价比投资框架，“性价比”不是图便宜，而是在公司质地和股票之间找到平衡，在胜率与赔率之间找到平衡。
但是从两只基金的回撤控制来看，博时主题行业混合的回撤控制并不出色。
数据来源：蝶蜂数据
博时鑫泽混合近2年最大回撤18.45%，博时主题行业混合近2年最大回撤38.64%，回撤差异巨大，相差近20个百分点。
博时主题行业的业绩回撤与金晟哲在访谈中提到的重视客户体验，注重回撤多少显得有些不一致。
二、业绩表现对比
从基金各年度的收益来看，金晟哲在2020年后同时管理两只基金的时间段内，博时鑫泽的业绩表现都远超博时主题行业混合。
三、资产配置分析
博时鑫泽混合是金晟哲管理时间最长的基金，我们从这个基金的资产配置入手来分析金晟哲的投资风格。
1、大类资产配置
数据来源：蝶蜂数据
博时鑫泽混合股票仓位一般在30%~60%之间，保持低仓位运作，股票仓位波动很大，择时频繁；债券仓位在2018年后逐渐降低到3%以下；占有很大一块儿资金的其他仓位是买入返售债券，属于固定收益的一种，另外现金比例也很大。
通过对比基金股票仓位季度变化与中证800涨跌之间的关系，可以得到基金择时的胜率，进而评估基金的择时能力。
数据来源：蝶蜂数据
金晟哲的各报告期的择时互有胜负，整体而言胜多负少。
2、行业配置（申万一级）
基金中报和年报行业配置分布情况（前十行业）。
数据来源：蝶蜂数据
博时鑫泽混合行业配置均衡分散，比较偏好电子、电力设备、非银金融等行业。
从大类板块来看，配置比较集中在TMT、中游制造、周期、金融地产行业。
3、持股风格
基金的持股风格以大盘成长为主，截止2021-12-31日，基金的持股风格为大盘成长29.85%，大盘混合9.42%，中盘成长7.4%，大盘价值4.7%，其他风格类型占比较少。
4、个股配置
数据来源：蝶蜂数据
基金持股风格以大盘股为主，平均流通市值1337.7亿，抱团程度不高，但是重仓股换手非常快，10只重仓股中有9只为新进持仓，几乎全部换了一遍。
从历史报告期基金的换手率来看，换手率非常高，金晟哲应该是个交易型的选手。
数据来源：蝶蜂数据
基金历史上最高换手率达到过1296%，虽然2019年后换手率持续下降，但是到2021-12-31日，仍然有350.99%的年换手率。
分析了博时鑫泽的资产配置，大致可以总结出金晟哲的投资风格，频繁择时、行业均衡配置、适当轮动，持股风格偏好大盘成长，交易频繁换手率高。
四、对比分析
1、行业配置
博时主题行业混合从行业配置上来说与博时鑫泽混合并无大的区别，可以看2021年底两只基金的行业配置。
数据来源：蝶蜂数据
2、持股仓位与换手率
我们看博时主题行业混合的股票仓位变化和换手率情况，会有比较清晰的结果。
数据来源：蝶蜂数据
相比于博时鑫泽，博时主题行业的仓位变动幅度要小很多，择时不那么频繁；换手率也基本维持在200%上下，与博时鑫泽超高的换手率完全是两个不同的风格。
超高的换手率对于小规模的基金没有压力，但是对于博时主题行业混合75亿的规模来说，就显得不太适合了。
从博时鑫泽近两年持股数量逐渐增加和换手率持续下降的趋势来看，是否也是因为管理规模突然增加后有意从交易型选手向配置型选手转变?
总结
对比博时鑫泽混合和博时主题行业混合，在行业配置和个股配置差异不大的情况下，基金业绩表现却差异巨大，主要原因在于金晟哲高换手、频繁交易的投资风格，可以适用于规模较小的博时鑫泽，却很难应用在规模较大博时主题行业上。
所以，我认为尽管金晟哲管理的博时鑫泽混合业绩表现还算优秀，但是金晟哲当前的投资风格还不能适应管理大规模的基金，还需要在管理能力上进一步突破和进化，在此之前博时主题行业应该比较难走出来。
注：本文所有观点$和涉及到的基金不构成投资建议，据此入市投资，风险自担。
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