概览
对标普500指数市场集中度的担忧再次浮现，并引发投资者对股市泡沫的疑虑。
好消息是，与曾经引发互联网泡沫的那些公司情况不同，当前美股市场龙头企业盈利能力更强，基本面保持稳健，同时股东回报也在持续提升。
人工智能（AI）需求可持续性及成本相关风险依然挥之不去。投资者可考虑多元化配置，重点关注基本面。
经济和股市并非总是步调一致。在当今的金融市场环境中，经济平稳地演奏着熟悉的旋律，仅在涉及降息时才略有差别。与此同时，人工智能则上演着波澜壮阔的高潮乐章——但也许持续时间过长，令人感到不安。
标普500指数（总回报）自2023年初以来大涨45.8%，但如果从该指数中剔除英伟达一家公司，涨幅将回落至37.4%。如果剔除前五只股票，回报率涨幅则会进一步降至23.4%。科技股的繁荣提振了市场的整体表现，但今年美股市场上涨过快以及接连创下31个历史新高引发了对潜在泡沫的担忧。
注：上述个股仅为举例说明，无特定推荐之意，也不代表公司旗下产品必然投资。指数的过往表现并不预示其未来表现，也不构成对基金业绩表现的保证。
然而，我们有理由相信情况并非如此。
1.风险偏好。在互联网泡沫时代，年轻公司未实现盈利就开始激动地宣扬雄伟蓝图，而围绕着这些公司的投机风气盛行。相比之下，当前的人工智能受益者已具备强大的盈利能力，他们通过向快速增长的人工智能采用者市场出售关键基础设施和资源来赚取利润。另一方面，利率高企，首次公开发行数量大幅缩水，全球风险投资也已从2021年的峰值回落1。虽然乐观情绪无疑提供了助力2，但盈利改善的效果可能更为显著——2024年第一季度“美股七巨头”盈利同比大涨超过50%。
2.基本面。虽然“美股七巨头”占到市值的33%，但它们也贡献了39%的研发投入、23%的自由现金流和16%的资本支出（见图表1）。
图表1：股市集中度主要体现了经济集中度
资料来源：彭博，摩根资产管理。“美股七巨头”包括AAPL、AMZN、GOOG、GOOGL、META、MSFT、NVDA和TSLA。数据反映截至2024年6月21日的最新情况。注：上述个股仅为举例说明，无特定推荐之意，也不代表公司旗下产品必然投资。
3.股东回报。近期股东回报的提升也可以归功于科技巨头的强劲表现。今年，几家超大盘科技股先后宣布大规模股票回购计划或首次派息。在其带动下，2024年第一季度标普500指数股东派息率增长6%，而标普500指数普通股股本回报率也实现了18.5%的坚实水平。
不过，我们仍有理由保持谨慎。市场总是倾向于高估短期影响，而低估长期影响。摩根资产管理认为，长期来看，人工智能或将引领各类业务转型和带动生产力提升，但近期表现则主要是由人工智能需求预测的不断抬高所推动。如果需求意外降温（比如由于经济恶化、地缘政治或产能限制等成为制约因素），则短期预测可能过于乐观。
此外，目前市场尚处于价格发现早期，而且运行复杂大型语言模型（LLM）的成本依然可观。如果ChatGPT集成到您的iPhone中，您会为订阅服务支付多少钱？小企业又应为微软的CoPilot套件支付多少费用？如果现在将谷歌每天90亿次搜索转移到Chat-GPT上，能否满足10倍的电力供应需求3？
投资启示
这些预警信号可能不会像互联网泡沫时代那样响声大作。现阶段的集中度似乎展示了企业的韧性和处于增长前沿，但对于近期走势能否持续依然存疑。因此，无论人工智能价值链内外，投资者或仍可在被忽视的市场领域挖掘具有坚实基本面的公司，从而优化多元配置组合。
除非另有注明，本文内数据来源于彭博、FactSet、摩根资产管理，截至2024年6月21日。
1.2023年斯坦福大学人工智能指数报告。
2.根据美国银行2024年6月进行的全球基金经理调查数据显示，投资者的乐观情绪达到2021年11月以来最高，股票超配程度达到2022年11月以来最高，但市场情绪尚未达到极限。投资七巨头的交易非常频繁，占到69%，但投资者在持续削减持仓，科技股超配比例已从2024年2月36%的峰值降至20%。
3.国际能源署(IEA)，《2024年电力报告》。
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