上证综指站稳3100点之际，市场再次上演“股债跷跷板”行情。4月末，受到央行进一步提示市场利率风险等多重因素的影响，债市的持续上涨戛然而止，开启了一波快速且幅度较大的调整行情。面对债券市场的调整，现在到底是入场配置的机会还是风险的开始？
债券价格为什么会有波动？
在持有债券期间，债券的定价会受到市场利率、供求关系、信用状况等多因素的影响。
市场利率：债券价格是各期现金流折现到当期的总和，因此市场利率和债券价格呈负相关关系，一旦债市利率走高，那就意味着债券的收益会受到损失。
注：市场利率可以简单理解为市场上的平均借钱成本或者无风险利率（一般可参考10年期国债利率水平）。
信用状况：债券背后发债主体的信用越好，其债券的风险就小，价格就高。
时间：债券的期限越长，不确定性就越大，因此债券的折现率也会越高，相应的，债券价格就会降低。
因此，债券的发行价格与交易价格往往与其票面价值不一样，并处于变化之中。也正是因为债券的价格会不断波动，才提供了票息收益之外的投资机会。
举个例子，某3年期的AAA评级A债券的利率是5%、价格100元/张，若某新发行的3年期AAA评级B债券的利率是5.5%，市场利率走高的时候，债券收益的吸引力会降低。投资者们就会参考B债券的价格调整A债券的利率至5.5%，从而导致A债券的价格（或者债券估值）出现下跌，持仓A债券的基金就会出现浮亏，但是A债券的收益率也同步提升，投资价值也会提升。
一般来说，在所投标的未出现信用违约等负面事件的情况下，债券基金的短期波动大概率来源于市场利率变化导致的债券价格波动。
近期债市为何发生较大调整？
这其中既有经济基本面因素，也有市场交易因素。
4月23日长债收益率向下冲出新低后，央行相关人士的采访稿中提及“长期国债收益率总体会运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内”，这是央行当月第三次强调关注长期收益率问题，引发市场担忧。同时叠加5月后可能出现地方债、特别国债的放量供给，以及地产政策或迎来重大调整等多重因素，债市出现了较为明显的一轮调整。
因此，基于上述基本面因素，在债市行情演绎极致的背景下，叠加较高的交易拥挤度和脆弱性，触发了这一轮的债市快速回调，其中长端和超长端的调整幅度更为明显，曲线进一步陡峭化。
长达多年的债券牛市是否会就此迎来反转？
基本面看，宏观经济呈现结构性修复。据国家统计局公布的数据显示，一季度实际GDP同比增长率为5.3%，超出预期。4月制造业PMI为50.4%，环比下降0.4个百分点，连续两个月位于扩张区间，显示供需扩张有所加速，外需表现好于内需，但价格端未见明显改善。3月PPI同比下降2.8%，已经连续18个月同比负增长。在投资端托底、消费缓慢复苏、出口韧性仍存下，中国或将处于向复苏（经济上行+通胀低位）过渡的阶段。
中国PMI及中国PPI全部工业品当月同比的走势
资料来源：万得，数据区间：2005.01-2024.04。
政策面看，当前基本面环境仍需政策进一步呵护。财政政策方面加快地方专项债和超长期特别国债发行；产业政策方面推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新；地产政策方面强调消化存量、优化增量，供给端支持房地产在建项目融资和建设交付，做好保交楼工作，需求端核心一二线城市放松限购，放宽落户限制，出台“以旧换新”举措等。随着增量政策的落地实施，经济修复动能或有所增强，但政策效果仍需持续观察。
供需面看，4月以来，地方债发行节奏偏慢，4月政府债净融资明显低于季节性水平。近期发改委和财政部多次提及地方专项债和超长期特别国债的发行工作，预估进入5月后政府债供给压力将有所上升，地方专项债或加快发行节奏。而这一定程度上约束了短期内长端利率向下探的空间，至少在供给压力释放之前，波动率不会低。但市场上“安全资产”的缺失是收益率下行的底层逻辑， 资产荒决定了债券收益率下行的大趋势或仍然未变。
从债券整体表现来看，尽管难免发生回撤，但债券指数整体保持上升趋势，波动长期来看也较为平滑。根据万得数据显示，截至5月8日，自2021年以来，沪深300指数下跌31.09%，中证全债指数上涨18.48%，能有效帮助抵御股市波动。
近年来债市收益率平稳上行有效帮助抵御股市波动
资料来源：万得，数据区间:2021.01.01-2024.05.08。
短期内债券或会受到政策扰动，但中长期看，债券或仍具较好的配置价值。短期波动是市场运行的正常表现，尤其在市场尚未转向背景下，市场调整有望带来更优的配置机会。长期持有优质的债券资产，依旧是我们进行资产配置不可或缺的一部分。
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