概览
由于欧洲与美国股市的估值差距持续扩大且正延伸至各个行业，欧洲股市的吸引力不断上升。
该地区经济势头也在持续增强，欧洲央行提前启动降息周期的可能性为经济前景和企业展望提供了支撑。
投资者应重新评估对该地区的低配立场。然而，盈利增长预期不及其他主要发达市场令欧洲股市的确信度水平受到限制。
虽然欧洲经济增长乏力，但欧洲股市却走出一波强有力的上涨行情。第一季度，欧洲斯托克50指数（代表欧元区最大的50家公司）实现了12.9%的回报率，跑赢同期的标普500指数。同时年初至今，覆盖范围更广的MSCI欧洲指数仅落后标普500指数不到两个百分点。
从经济和盈利能力角度来看，美国股市的上涨具有良好支撑。然而，美国股市估值水平的稳步攀升意味着投资者应当放眼全球市场寻找回报机会。
欧洲相对而言颇具吸引力
与大多数发达市场股市一样，欧洲股市也迎来了一轮估值重整。然而不同之处在于，欧洲股市的估值不算高昂，而是相对处于合理水平。截至3月底，MSCI欧洲指数的动态市盈率为13.9倍，而20年历史平均水平为12.6倍。
欧洲股市的吸引力更多体现在相对估值层面。由于行业构成不同，欧洲股指较美国股指历来存在一定的价格折让。在美国标普500指数中，科技等成长型板块所占权重更大，这些行业的利润率较高，因此也拥有更高的估值水平。欧洲股市则以能源和金融等价值型板块为主，导致估值相对较低。实际上，本轮美股上涨已将美国股市与欧洲股市在指数层面的估值差距拉大到过去20年来的最高水平。
但这种估值折让全面存在于各个板块，而不仅是受指数行业构成的影响。MSCI欧洲指数各个板块与美国同类板块之间的价格折让幅度均显著高于长期历史平均水平。
MSCI欧洲指数与美国标普500指数的估值对比
资料来源：MSCI，标准普尔，摩根资产管理。LSEG Datastream。数据基于截至2024年3月31日的可用资料。
欧洲公司普遍认为投资者低估了它们的价值。首席执行官纷纷回购股票，而且回购活动还在稳步扩大——而这种趋势通常在美国市场更为常见。欧洲股市作为价值型市场，提供的股息和派息率较高，因此向来是投资者的收益来源。然而，近期欧洲市场回购活动增加，该地区提供的股票回购和股息总收益率现已超过4%。
经济势头增强
虽然近来欧洲经济增长乏力，但欧洲股市表现依然良好。导致影响欧洲经济疲软的主要影响因素包括能源价格冲击、中国经济放缓拖累出口需求下滑、劳动生产率低迷以及利率持续上升等。
然而，经济活动可能已经触底，预计未来几个季度增长势头将持续增强。消费复苏潜力已成为经济前景的最大重要支撑性因素。当前实际工资保持正增长以及疫情期间积累的较高超额储蓄水平，应当可以为家庭开支提供支撑。能源价格回落也将有利于改善家庭财务状况和促进消费。
更低的能源成本还将利好制造业。虽然制造业调查指标依然低迷，但近几个月来已有所改善。鉴于制造业在欧洲经济中占据较高比重，全球商品需求增长带给欧洲经济的积极影响可能会超过其他发达经济体。然而，只有当需求增长从科技产品扩大到更广泛的工业产品时，或者当中国经济活动实现更大力度的反弹时，这种积极影响才能全面显现出来。
欧洲央行或率先行动
上述经济增长乏力及通胀显著下降的背景，为欧洲央行在6月份早于美联储启动降息周期提供了坚实的理由。由于经济活动低于潜在水平，同时几无迹象显示消费需求走强或商品价格压力上升，欧洲央行面临着比美联储更强的降息压力。虽然事实证明服务业通胀粘性更强，但欧洲央行预计，随着劳动力市场紧张状况缓解以及预计劳动生产率上升，工资上涨压力将会消退。
因此，由于预期欧元区将早于美国步入宽松周期，市场对欧元区的利率前景更具有信心。与美国相比，欧洲企业部门的投资更多依赖于银行贷款而非市场化融资方式（例如发行债券），因此利率下降可能会推动商业投资增长和企业利润率改善。在欧洲约有70%的企业融资来自于银行，而美国这一比例约为30%。
对盈利增速的要求
影响欧洲股市投资吸引力的主要因素是当前的盈利前景。2024年，市场对MSCI欧洲指数盈利增长的共识预期为4%，2025年升至11%。虽然这一预期盈利增长速度相比前几年（包括2023年的持平数据）已有所改善，但依然逊于美国和除中国以外的某些亚洲新兴市场。
盈利增长
资料来源：MSCI，标准普尔，摩根资产管理。FactSet。数据基于截至2024年3月31日的可用资料。
投资启示
欧洲经济环境改善以及具有吸引力的相对估值水平，意味着欧洲股市前景将更为积极。
欧洲市场历来不受投资者青睐。然而，在全球股票配置中低配欧洲股市的立场的确值得重新评估。
欧洲股票要获得高确信度和更高的投资组合配置，前提是企业盈利预期提升以及经济增长预期上调，而这有赖于消费活动的走强和制造业的更大规模复苏。
除非另有注明，本文内数据来源于FactSet，截至2024.03.31。
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