立足当下，全球经济走势呈现不同姿态，一方面在美联储在高利率环境的操作使得美国经济逐渐步入“软着陆”的趋势过程。另一方面，亚洲各地区市场分化日益明显，日本与印度两国经济表现持续亮眼，主动管理的空间值得进一步关注。
在此背景下，投资者如何理解全球主要央行的货币政策？可以抓住哪些投资机遇、注意哪些潜在风险？成熟市场和亚太市场的债券与股票又该如何配置布局？带着上述关键问题，近期，Alpha Talk海外市场月度交流会，特邀摩根资产管理新兴市场和亚太股票投资专家，执行董事沈娇娇、摩根资产管理固定收益投资策略专家，副总裁汪玥，将与投资者分享2024年海外与国内的投资机遇。
经济软着陆概率较大
成熟市场债券或更优
Q：未来全球经济环境及后续央行货币政策有何趋势？
汪玥 面对未来，我们认为目前主要有三种可能情形，这其中，“全球经济软着陆”的概率约为70%，“全球经济陷入衰退或发生金融危机”的情形和“全球经济高于趋势的快速增长”的情形，各有约15%的概率。
数据来源：摩根资产管理。
具体来看，美联储在高利率环境中的操作，使得美国经济步入相对舒适的“软着陆”过程中。同时，当下数据显示失业率水平和薪酬增长相对稳健，企业盈利状况相对健康，由此维持了经济的动能，并表现出强劲韧性。此外，得益于美联储的逆回购收紧，市场流动性依然充裕，这也为市场的流动性提供了保护垫。
针对第二种可能情形，经济步入衰退为概率较低的尾部风险。回顾过去，自2000年以来，美国经济的衰退或危机更多是由突发事件而非单一高利率环境所触发。虽然出现超预期的尾部风险事件仍存在可能，但鉴于当下的经济数据相对较好，我们将会持续保持关注。
对于第三种可能情形，经济出现快速增长的概率也相对较低，这主要受限于有限的劳动参与率和有限的生产效率的提升空间。生产效率层面，我们期待看到AI更多带动生产效率的提升，但其目前尚处于早期阶段，尚未带动整体经济生产效率的提升。
长期趋势来说，我们仍然还是看到美国经济增长的困境，劳动参与率上升空间有限，工作人口维持稳定，工作效率暂时并未被AI带动提升，经济可能维持在软着陆环境更久时间。
Q：“软着陆”环境中，如何把握成熟市场债券投资机会？
汪玥 历史经验来看，在美联储加息结束后的未来1~2年时间里，较长久期的债券类投资相较于现金类投资品种，有较大机会能获得超额收益。
投资债券收益主要来自三个方面：票息、利率和信用。
首先，票息是债券固定收益的来源，受到市场波动影响较小，是债券收益的核心点；其次是利率变动，如果接下来美联储开启降息动作，投资者可以通过相对较长久期的投资配置，把握利率下行时资本利得的收益机会；最后在信用层面，如若市场的信用在经历逐渐变好的过程，信用的提升将引导信用利差下行，进而或在信用层面上给投资者带来资本利得的机会。
我们认为当前阶段成熟市场的债券投资机会相对均衡。一方面，票息本身具有一定的吸引力，投资者可以力争锁定票息收益。同时，随着美联储的降息预期，久期层面也有资本利得的收益可能。此外，高质量企业债券的信用相对稳定，他们的信用利差也会维持在相对稳健的过程中，在今年软着陆背景下，可以考虑适度信用下沉用以增厚票息。比如，成熟市场中投资评级的相关企业，特别是优先级较后的银行和工业板块债券，或将具有良好的投资机会。
另外，例如政府机构债券（Agency MBS）等证券化资产，作为具有一定利差但是质量可靠的债券类别，也是值得投资者把握的投资方向。
日本、印度市场值得关注
亚太市场高分散或将继续
Q：日本市场屡创新高，后继动力如何，是否存在潜在风险？
沈娇娇 日本股市近期表现亮眼，主要归因于四大因素：
第一，日本经济从疫情中实现复苏，旅游业起到重要推动作用，其占GDP比重约为1%。同时，宏观层面显示，日本薪酬已连续两年显著增长，助力打破通缩阴影；
第二，资金流方面，海外资金开始逐步布局日本市场，尽管仍属超低的配置，但差距正在逐步缩减；
第三，日本当前相对稳定的政治与地缘政治立场吸引了部分全球资金回流，特别是投资于半导体产业的资金；
第四，日本公司治理改革取得结构性进展，这也是十分重要的因素。2023年可以被称之为日本公司治理改革的新元年。如东京证券交易所强势要求低估值公司采取有效手段提升市值，并由此引领了一波“日特估”的行情。我们认为这是一个很结构性的变化。
整体而言，我们仍将继续看好日本市场。从今年来看，日本薪酬增长带动再通胀的出现，进而带来需求端的提升。公司治理结构性向上的趋势，也在为日本股市上涨提供动能。从盈利增长角度预测，在未来中长期维度（3-5年时间周期），日本市场或将为投资者带来合理的回报。
同时，风险方面的关注点主要集中在两个方面，其一是来自成熟市场的经济影响，如果美国经济陷入衰退，日本出口或将承压；其二是日元走势，我们认为日本央行的货币政策在一定时间内仍将保持宽松，由“春斗加薪”引发的从大企业到小企业再到普通百姓的再通胀传导机制，也需要时间演进，过程虽或将相对缓和，但需要我们保持审慎度势的谨慎态度。
Q：印度市场基于哪些变化使得目前投资表现亮眼？
沈娇娇 亚太市场中，印度经济也展现出强劲动力。从数据上来看，2023财年印度实际GDP第四季度和第三季度同比增长达8.7%。我们预计其2024年GDP将同比增长7%，或将位居新兴市场之首。
数据来源：万得。
究其原因，主要在莫迪政府实现的一些结构性改革。例如，增加金融普惠、金融渗透率等，旨在推动实现印度的现代化和数字化。同时，莫迪政府还鼓励大公司来印度投资建厂，建设生产基地。在一系列的结构性改革推动下，无论是印度的公共部门还是私人部门的资本支出，都为推动印度经济增长提供了重要动能。
综上所述，未来印度市场的成长逻辑可期。从成长动力角度出发，资本主导的扩张带动经济增长，政府支出将持续高位运营，以支持GDP增长。另一方面，印度的人口红利或将改变其收入金字塔，我们认为在未来5-10年内，印度中产阶级的人数将有机会成长到一个较为可观的数字。
不过，考虑到政策延续度和印度股市的较高估值，如果后续盈利增长不达市场预期，高估值所带来的负面影响值得投资者注意。
对投资者而言，不论是日本还是印度，我们认为2024年亚太市场将同时面临机遇与挑战，但机遇更为突出。同时，亚洲各地区市场分化日益明显，主动管理的空间值得进一步关注。然而，地缘政治的紧张局势仍是悬在亚太市场上方的乌云，其影响也不容忽视。美联储若因经济衰退而降息，或令出口导向的亚洲经济体承压。在投资者把握机遇的同时，也需警惕并妥善应对这些挑战，以实现投资的稳健和可持续性。
亚债关注票息利率
股票巧配哑铃策略
Q：亚太地区的债券市场有哪些投资机会值得关注？
汪玥 我们认为无论是票息端，还是利率端，亚太债券市场目前的投资机会比部分发达国家更具吸引力。
投资者一方面可以关注未来2-3年即将到期的短久期信用债券，争取在控制违约风险背景下持有到期，力争掌握利率倒挂环境下的票息机会，另一方面也可以关注以长久期的美元计价的主权债、类主权债和金融债券，争取信用风险较低背景下提升久期敞口，把握利率下行的收益。
在细节上看，一些相对较高质量的亚洲较发达经济区域，包括韩国、日本、澳大利亚、新加坡等高质量区域发行的金融债券，其估值面具有一定吸引力，并且信用质量也相比部分发达国家更优。另外，在一些信用下沉的区域，比如印度的新能源板块，受政策支持影响，企业现金流维持宽裕，其短期内违约风险可控，可以适当把握一些持有至到期的票息机会。我们可以考虑选择性地在亚洲地区将以上机会搭配在一起，并且关注以50%锁定短久期票息、50%利率的投资逻辑，可有效帮助降低利率敞口的波动，同时以平衡配置的模式把握软着陆环境时的多元机会。
Q：国内投资者参与亚太股票市场投资，配置策略如何？
沈娇娇 在亚太股市，我们认为可以关注哑铃策略配置，其一端是以红利价值为代表的股息策略，另一端则是以成长/科技为主的策略。这两者相辅相成，为投资者构建均衡的资产组合。就好像组建一支足球队，成长风格的科技股，就像前锋，冲刺在前；球队也势必需要有后卫，价值红利就担任了这样的角色。
在摩根资产管理的股息策略中，我们核心关注三大股息策略方向：一是传统价值周期股票，例如银行、保险；二是具有防御性的公司标的，例如高速公路和电信运营商，它们的波动相对较小，股息稳定；三是有强大现金流的科技类公司，特别是中国台湾的科技硬件公司，这类公司大概率处于半导体周期触底阶段，再叠加人工智能的机会，值得关注。
在成长/科技策略方面，我们目前看好亚洲的半导体和人工智能赋能公司，并关注游戏、电子商务和新能源等机会。总体而言，在亚太股票市场，我们旨在通过这样的哑铃策略，力争为投资者实现风险与收益的平滑。
结语
展望2024年的全球投资格局，风险与机遇交织共生，构成了鲜明的时代特征。全球经济正朝着软着陆的趋势稳步发展，尽管投资者面临着错综复杂的投资环境，但这也孕育着无限的可能与潜力。摩根资产管理始终密切关注全球市场趋势与动态，深入分析各国政策对经济的深远影响，期待与广大投资者御风而行，通过国内和海外的全球布局，捕捉成长机遇，力争为投资者持续不断的创造价值。
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