本篇摘要：
【市场观察1】A股：海外通胀压力抬头，风格重回周期与价值
【市场观察2】港股：美联储紧缩预期回摆，恒指自反弹高点回调逾10%
【市场观察3】海外：复苏与低通胀两难全，市场担忧利率“更高更久”
△资料来源：Wind，Bloomberg；数据截至2023/2/24。
A股：海外通胀压力抬头，风格重回周期与价值
■ 海外通胀压力抬头，风格重回周期与价值：
本周A股冲高回落，但多数宽基指数以上涨收报，结束了连续三周的调整，创业板指、创业板50为代表的大盘成长股则继续下跌。全球通胀压力回升，美联储紧缩预期再抬头，叠加地缘政治风险的徘徊，是近期市场整体回调以及风格重回价值、周期的主要原因。军工板块的拉升，持续强势的中字头板块，或多或少都指向了国际政经环境和局势的变迁。
■ 结构性行情继续演绎，上证综指周线创反弹新高：
尽管前述原因与去年颇为相似，但毕竟已经再而衰，且程度不可与去年相提并论，而市场也没有看起来的那么糟糕，结构性行情继续演绎，上证综指周线录得了10月末反弹以来的新高、中字头指数周线创近一年半新高，钢铁、家电、轻工制造等多个内需主导型板块也创下本轮反弹新高。相较于前述外因，对股市而言真正重要的是中国经济能不能进一步复苏，至少近期我们看到了举足轻重的房地产销量的反弹，尽管其持续性仍有待观察。
△资料来源：万得，数据截至2023.02.24。
港股：美联储紧缩预期回摆，恒指自反弹高点回调逾10%
■ 美联储紧缩预期回摆，港股自反弹高点回调逾10%：
随着1月底以来的经济数据显示美国通胀黏性超预期，投资者对美联储加息周期延长的担忧，加大了全球市场的波动，美元与美债收益率回升，港股与中概股本月也步入回调。自本轮反弹高点至2月24日，恒生指数与恒生科技指数最大回调逾10%、15%。但相对此前超50%的上涨，这一回撤幅度仍然相对健康和温和，即使没有美联储紧随预期的回摆，单纯因为获利了结、多重技术面压力位的盘整需求也会招致类似幅度的调整。
■ 利空因素逐渐消化，积极因素正在积聚：
尽管美联储紧缩预期出现了一定回摆，但不意味着港股行情已经结束。中国仍处经济复苏早期阶段，称不上利好已经兑现的程度。从预期向现实转换的过程中，一波三折本就是常态，近期我们已经看到房地产市场成交在迅速回暖，与此同时两会等重磅经济、政治会议即将拉开序幕，经济支持性政策仍有加码。单从基数角度看，今年中国经济的高点也应该至少在二季度甚至之后。因此，在利空已逐渐被消化，而积极因素在积累的背景下，调整后的港股的配置价值反而较上月更高。
△资料来源：万得（上）数据区间2017.01.01-2023.02.24；（下）月度数据，数据区间2000.01-2023.02，2月数据截至24日。
海外：复苏与低通胀两难全，市场担忧利率“更高更久”
■ 美联储重磅纪要公布，市场担忧利率“更高更久”：
美联储2月会议纪要显示，“几乎所有”决策者同意将加息步伐放缓至25个基点，但认为高通胀风险仍是影响货币政策的一个“关键因素”，这意味着，在通胀得到控制之前，有必要继续提高利率。相应地，本周全球市场继续围绕着通胀黏性、“更高更久“的利率预期和地缘政治风险上升演绎，美元、美债收益率继续冲高，股票市场波动加大。
■ 按下葫芦浮起瓢，复苏、低通胀两难全：
随着中国经济重启，开年以来全球经济衰退压力的减缓，推动海外股票市场迎来大幅反弹。但随之而来的是对通胀黏性担忧的加剧，10年期美债收益率本周一度冲高至近4%。在主要大宗商品库存偏低，部分品种后续可能面临逼仓风险的背景下，中国防疫放松带来的复苏预期，令通胀压力易升难降。对于经济周期方向而言，通胀压力的阶段性回升，可能只是意味着衰退被推迟了而已。叠加地缘政治风险仍在摇摆的大环境，投资者仍宜保持偏防御的海外配置，高质量债券的配置价值值得重点关注，以应对潜在的短期不确定性。
△资料来源：（上）万得，摩根大通，美债收益率数据截至2月24日，PMI数据截至1月末；（下）彭博，横坐标为未来美联储会议召开的日期。
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