中国基金报 陈橹帆
编者按：近期，基金二季报已披露完毕，明星基金经理们的调仓动作和仓位变化也成为基民们关注的焦点。而在每一份定期报告背后，也隐藏着这些优秀管理人的“投资秘籍”。基金君将继续为大家更新人物库专题【调仓风向标】，解码明星基金产品持仓变化及其管理人的投资理念。
二季度，A股行情依然跌宕起伏，板块轮动的复杂程度比一季度有过之而无不及。市场接连经历由中特估与TMT引领的上行与回调，再受到宏观经济预期的影响，大盘整体缩量回落，持续低迷至五月末。随着市场情绪逐步回暖，TMT再次走出独立，而整体大盘则在低幅震荡中收尾。
即便是在如此过山车般的行情下，依然有基金经理凭借持续稳健的业绩表现，在二季度中脱颖而出，大成基金基金经理徐彦便是其中一位，而徐彦也因“唠嗑式”季报颇受广大基民关注。
二季度，徐彦整体权益仓位进一步下降，维持分散持仓的同时，加仓TMT与传统交运和钢铁行业。在二季报中，徐彦将二季度的业绩表现总结为“净值有所上涨，但只由极少数个股贡献”，并且徐彦指出这种情况是“异常的”，对广大基金投资者提示了风险。
本期【调仓风向标】，基金君将为大家详解大成基金经理徐彦的二季报及调仓变化。
管理规模暴增50亿
大举加仓TMT与能源钢铁
二季度，徐彦的管理规模迎来突飞猛进式增长，相较二季度增长53亿，旗下多只基金的份额倍增，以其代表产品大成竞争优势为例，二季度份额净增长12.77亿份，增幅超235%。
二季度，徐彦的代表产品的前十大重仓发生了部分调换，其中有四只个股新进，分别是歌尔股份、协鑫科技、海油工程与沙钢股份，取代电力股龙头长江电力、长城汽车、广深铁路股份和美团-W。这四只个股的加入，也使得该只基金的重仓行业进一步向信息技术与工业行业倾斜。
就所有在管产品的综合持仓来看，徐彦前十大的持股集中度进一步上升，由一季度的36.39%下降至34.57%。综合持仓中，除广深铁路股份遭减持，华域汽车、中兴通讯（SZ）、中兴通讯（HK）、中远海控（SH）、中远海控（HK）均获不同程度增持，而药石科技、协鑫科技、海油工程、沙钢股份为新晋入前十大。
整理来看，徐彦对于TMT行业进行了加仓，深港两市的中兴通讯均获增持，以徐彦代表产品为例，二季度加仓中兴通讯（SZ）118.5万股，加仓幅度超130%；其次，对于能源与钢铁等传统行业也进行了一定程度的加仓，以徐彦代表产品为例，二季度大幅增持海运股中远海控（SH）、中远海控（HK），持股比例上升250%，加仓三一重工284.4万股，加仓幅度超200%，而首次进入前十大的海油工程与沙钢股份也直接跃升至第四与第七大重仓。从行业分布看，较为分散，上、中游行业均有配置，传统制造业与TMT行业并重。
徐彦在二季报中表示，“净值有所上涨，但只由极少数个股贡献”，从个股的区间上跌幅可以看出，仅有3只个股在二季度实现上涨，分别是华域汽车、中兴通讯（SZ）与中兴通讯（HK）。其中中兴通讯（SZ）与中兴通讯（HK）二季度内涨幅在40%左右，而其余个股均小幅下跌。
徐彦在二季报中坦言，这种情况是“异常的”，尽管二季度的业绩表现在同类产品中居于前列，受到基民认可进而管理规模迎来了大幅增长，但徐彦同样认为这暂时超出了自己所理解的“规律”范畴。
尽管徐彦的换手率通常保持在较低的水平，但徐彦是敢于调仓的，并且认准了方向之后果断出手。2022年四季度，恰逢科技股整体在底部区间震荡，徐彦在管的多只基金买入汇顶科技、工业富联等多只科技股进入前十大重仓，而日后暴涨的AI概念股寒武纪也在披露的年报中进入隐形重仓股。
而在最新一期的二季报中，上述上半年股价涨幅较大的科技股已然退出了徐彦所有在管产品的前十大重仓。
六成仓位纵横震荡市
近三年以来，对比徐彦在管产品与沪深300的动态回撤，可以看出其优益的风险控制能力，与沪深300拉开明显差距，其动态回撤基本很少超过10%。
对于回撤，过往徐彦或多或少尝试进行了所谓的“止盈止损”的股票交易，但他逐渐认识到，基于扭曲价格信号而不是价值本身的交易没有意义，也进一步加深了徐彦要基于对于企业价值的判断进行调仓换股的理念。
而其超越市场的风控能力，还体现在优秀的仓位调控。以徐彦的代表产品为例，自2020年重新接管产品以来，徐彦显著调低了权益资产的配置比例。从2020年二季度开始降仓位，由88%左右在半年内降至60%左右。此后2021年年中又有一次明显的降仓位操作。除2022年一季度仓位升高至70%以上，近一年以来始终保持在六成仓位。
二季度凭借出色业绩为广大投资者认可，而基金君发现，一直以来徐彦同样深受机构投资者的喜爱。以其代表产品为例，近三年以来，机构持仓占比高居高不下，截至2022年年底机构占比高达80.39%。
在徐彦看来，目前的经济状况，仍存在较大的不确定性，因此其权益仓位近一年以来基本维持在60%左右。而早在2022年年中报中，徐彦曾经反思自己仓位较低的原因，他表示，“找不到严格意义上符合选股标准的股票，仓位较低是这个问题的结果，至今的亏损也是这个问题的结果。”
给人性以时间
投资是一场马拉松
在二季报中，徐彦分析将其二季度整体的业绩表现为“净值有所上涨，但只由极少数个股贡献”，在徐彦看来这种结果是“异常的”，而他也直白地对“蜂拥而至”的投资者提出了风险提示。
其实徐彦在过往的季报中也很少有针对特定行业的分析与展望，更多的是他基于生活感知与经济学的哲思：
经济活动由人的活动构成——自下而上分析时，空间、赛道、景气这些词汇简单有力暗含情感的体验，但当这些词和时间结合在一起时，最终起作用的是规律而不是希望。（2022半年报）
基于扭曲价格信号而不是价值本身的交易没有意义。以后我要尽量少做没有意义的事。（20022三季报）
经济活动是人的活动，经济学终究是一门跟人密切相关的学问，但关于人，生活告诉我一些，文学告诉我很多，经济学告诉我的却几乎为零。（2022年报）
在此次的二季报中，徐彦的用词同样恳切并充满诗意，“我们展望将来，有时用规律有时用梦想”、“面对未来，我与您一样拥有梦想，在很多地方我与您一样也无知和彷徨，这其实很正常”。
面对市场涨跌，徐彦认为短期的表现本身具有多面性，即便是同样的事，不同的解释，也可以有完全不同的意义，生活本就如此，甚至连科学也是这样。“比如，在股市里，上涨是因为独具慧眼，下跌是因为复杂局面；全然不顾相反的解释也同样成立。”正如他之前在2022年报中所说，“我只是在跑一场投资的马拉松，三年前如此，如今也一样，既没有兴奋也没有沮丧。”
（注：本文图表数据若无特殊注明，均来源于智君科技与Wind数据）
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