中国基金报 贾展荧
编者按：“数据解析基金经理，深度还原投资画像。”英华人物库推出全新栏目数说人物，用形象的语言解析数据背后的基金经理，为投资者还原立体投资画像。带你探寻基金的收益来源，选基先选人。
近日，凭借精准的对话理解能力和互动模型，美国科技初创公司OpenAI旗下智能聊天工具ChatGPT在全球范围内再度掀起了一阵“人工智能飓风”。
据Wind数据显示，Wind人工智能指数自春节以后已经累计上涨了超过16%，WindChatGPT指数涨幅更是接近40%。
尽管春节后ChatGPT才大火，但是事实上，基金经理对前沿技术的关注与布局更早。去年四季度，广发基金李耀柱已经在四季报中表示，ChatGPT让世界“惊喜”，并在四季度提高ChatGPT概念龙头英伟达仓位至7.75％，成为其代表基金的第一大持仓个股。
ChatGPT点燃AI风口，人工智能投资能否迎来春风？本期《数说人物》，基金君将解析广发基金李耀柱的投资理念与框架，并分享他对后市的研判，以飨读者。
在公募基金行业，能集研究和交易能力于一身，跨界港股和A股投资的基金经理屈指可数，广发基金李耀柱便是出色的一位。
李耀柱，理学硕士，毕业后，李耀柱即加入广发基金，从事交易、研究等工作，跟踪和覆盖的更多是海外市场。许是由于教育背景、从业经历与海外市场有着紧密联系，李耀柱的投资天然带着国际化的基因。
目前，李耀柱已经拥有13年的证券从业经验和超过7年的基金经理管理经验，在广发不断积累经验之时，其投资业绩和投资风格也已被投资者认可，在管产品7只，目前最新在管基金总规模为129.41亿。
其代表作基金自成立以来就一直受到机构们的青睐，并且在基金份额逐渐增长的过程中，机构占比始终保持在一个较高的比例。
截至2月22日，李耀柱在管产品共计7只，投资经理年限为7.19年，自管理基金以来的总回报为50.22%，同期沪深300回报为22.45%。
回看李耀柱的管理表现，长期保持相对较高的胜率。在广发不断积累经验之时，其投资业绩和投资风格也已被投资者认可。根据智君科技统计显示，截至2月22日，李耀柱所管理的代表基金与同类基金相比，风险较高，整体风格为中盘价值型。
通过对李耀柱自任职以来，在不同市场情景下的业绩表现进行分析可以看出他在熊市中风控表现优秀，尤其是震荡上行阶段表现远超沪深300。
以其代表基金为例，该基金投资偏重股票，前三大重仓行业为汽车、医药生物、纺织服装。债券投资中偏好的券种为政策性金融债券、金融债券。
李耀柱的投资关键词是：大类资产配置、自下而上选股、价值成长风格。
长期以来，经验丰富的李耀柱长期形成了一套成熟的投资框架和投资方法论。李耀柱将自己的投资风格定位为价值成长类风格，即在持续增长的行业中寻找盈利能力比较强、盈利质量比较高的公司进行长期投资。
具体挑选标的时，李耀柱会将自上而下和自下而上相结合。在广发基金公众号中，他介绍，传统的自上而下框架是利用宏观周期，通过美林时钟的规律对不同行业、不同资产进行配置。但是，2016年以来，宏观经济波动相对较小，不同行业的轮动机会相应减少。因而，他在自上而下框架中赋予了新的内涵，即以全球视野进行产业比较和产业趋势的挖掘，从而寻找中长期优质标的。
自下而上层面，李耀柱还会着重评估企业的进化能力，重点关注不同生意的本质、企业经营环境以及人才管理。他认为，生意的本质会反映出企业的商业模式，经营环境则和企业的竞争格局息息相关，企业只有具备良好的人才管理制度，才能不断进步，持续成长。
落到组合管理上，李耀柱会综合评估公司的估值、长期增长率、企业的ROE等，找出那些具有良好盈利能力的优秀公司，通过企业的成长获取超额收益。其代表基金在2022年中报中显示，机构投资者比例达到76.74%，也充分展示了机构对于李耀柱投资能力的认可。
值得注意的时，李耀柱管理的基金波动较大。李耀柱换手率普遍高于灵活配置型基金平均水平，这种操作在获得收益的同时，也导致其收益波动的加剧，长期高于同于沪深300。
从风格暴露来看，截止2022年四季度，李耀柱均配大盘成长、重盘价值、小盘成长。并且相较于前几个季度，其擅长适时调整仓位头寸，从风格角度顺应市场。回撤控制方面，智君科技数据显示，截至2月23日，李耀柱代表产品的近一年最大动态回撤为25.16%。同时，该基金配置均衡，能够较好地控制回撤水平。正如李耀柱自己所言，投资的风险并不仅仅来自市场自身的波动，更是取决于投资人是否对优秀公司进行了深度研究。
为此，李耀柱永远把公司的基本面放在第一位，只有对基本面有足够信心，才能忍受股价的波动。
智君Brinson归因数据显示，相较于沪深300，李耀柱代表产品近1年来所获得的7.8%的超额收益中，其中8.11%来自于选股效应。这也意味李耀柱对于市场把控方向较为及时。
通过跟踪持仓可以发现，李耀柱的代表基金近五年多数时间仓位维持在近9成左右，属于高仓位操作的灵活配置型基金。
从重仓轨迹跟踪显示，截至2022年四季度，李耀柱代表产品的持股风格偏向大盘成长型，且长时间以来，投资风格稳定。同时，前三大配置行业为汽车、机械设备、农林牧渔。
通过长期跟踪李耀柱的行业配置方面，不难发现李耀柱主要在消费、科技、医药等方向选股，消费不仅涵盖传统必需消费品和可选消费品，还包括教育、医疗、服务、互联网等。
落实到具体的个股选择上，李耀柱关注企业组织架构，注重企业管理质量在投资风格方面。李耀柱将自己的风格定义为价值成长类风格，即在持续增长的行业中寻找盈利能力比较强、盈利质量比较高的公司进行长期投资。
同时，李耀柱认为，高盈利能力对应的是高壁垒和定价权，因此他更愿意去选择市场中增长确定性比较强、市场认可度比较高的白马股。
对于近期爆火的Chatgpt，李耀柱在其2022年四季报中就曾提到：“我们看到了让世界惊喜的智能聊天机器人ChatGPT，我们相信世界正处于AI时代的起点，AI模型有着超越摩尔定律的迭代速度，未来全球对云和高性能计算芯片都会有更多的需求。”
具体来看，李耀柱表示，2022年四季度，美国互联网行业无论是广告还是电商板块，短期均受到2023年全球经济衰退预期的影响。商业模式极好的云计算板块在本季度除了面临利率上升对估值的压制外，部分下游客户推迟订单也让行业短期的不确定性增强。
与此同时，半导体行业的整体库存周期调整早于本轮经济周期调整，股价可能也会领先于大盘触底，但行业短期仍可能受到砍单消息造成的扰动。道路暂时是曲折的，但我们相信未来是光明的，科技行业的发展不会因为宏观的波动而停滞。
他认为，2022年半导体行业展示了2030年先进制程进入1nm以下的路线图规划，而优秀的半导体设备公司甚至愿意出具2030年的财务指引，带来对未来的乐观预期。随着权益市场的估值逐步回落至合理区间，因此他认为2023年可能会成为美股特别是美股科技股的一个好的长期买点。
对于，接下来的操作方面，李耀柱表示，按照半导体行业的规律，通常在库存见底后两个季度迎来行业需求见底，而股价见底通常提前于基本面半年，因此预计2023年将迎来半导体行业股价见底的拐点，此外，全球各国都对建立自主可控的半导体产业链有强烈的需求，所以我们维持对全球先进半导体行业的配置。
在半导体行业的配置中，李耀柱超配光刻机设备、AI芯片、先进制程的晶圆厂等领域。他认为，先进制程是未来半导体行业的发展方向，其中光刻设备壁垒最高，晶圆厂在先进制程中形成垄断，因此我们对这两个领域进行配置。AI模型的快速发展导致算力需求的持续增加，AI芯片的渗透率会继续提升，这个行业仍然有非常大的配置空间。
最后，李耀柱表示，软件服务行业的景气度尽管受宏观经济的影响有一定的回落，但是他看到了AI的应用对软件行业的效率提升带来明显的效益，未来集中度提升会是确定性的事情，所以继续看好这个行业。
（注：本文图表数据若无特殊注明，均来源于智君科技与Wind数据）
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