中国基金报记者 朗月行 李树超
很多股民和机构都发现，最近A股变了，此前暴涨的白马股、消费股、医药股，所谓的核心资产出现了大跌，而周期类的钢铁、煤炭、建材暴涨！
今日，周期股更是领涨两市，大批煤炭、钢铁股票涨停，部分煤炭和钢铁的分别B类基金也涨停了。
记者了解到，有些基金经理感觉很迷茫，一部分先知先觉的基金经理，对白马股的过高估值感到忧虑，并认为周期股性价比更高，部分基金经理投资方向正在悄然转变。
基金经理转向
“前不久，我就和朋友们说，应该去赎回医药基金。”上海一位基金经理对记者说。他认为，当前医药行业内的很多白马股公司估值已经透支了未来的业绩增长。
近期，越来越多的基金经理认识到白马股的估值“性价比”已经不太高了，相反，周期行业中的一些好公司估值很低，可能更值得关注。
盈峰资本总经理蒋峰认为，强势品牌消费类公司和部分创新药生产企业具有很好的发展前景，并且具备近似于寡头垄断的良好竞争格局，长期仍然值得看好，不过今年5月份以来，资金不断向白酒医药等稳定成长行业集聚。白酒和医药目前的估值比历史上90%时间的估值水平都要高，再寄希望于估值有比较大的提升，相对来说比较难，未来可能需要通过坚实的业绩消化较高的估值水平。
站在当前时点，他觉得，4月以来，因对宏观经济过度悲观被错杀的一些周期性稍强的蓝筹公司，性价比可能更好。
近期，睿远基金总经理陈光明也表示，在明年多种投资机会中，那种“有二流价格的一流半的公司”是他重点关注的投资机会之一。
国泰基金基金经理徐治彪认为，当前市场的不少医药、消费类公司已被高估。“市场最终都会出现均值回归。”徐治彪认为，现在再去买那些高估值的医药股，已经很难赚到公司业绩的钱了，可能只能赚到博弈的钱、泡沫的钱。”
“现在买白马股还是价值投资吗？”一位价值投资派基金经理向记者表示，“现在买那些估值那么贵的白马股，和2015年买成长股或是买个题材股之类的主题投资可能是相似的。”
一位价值投资派基金经理告诉记者，此前他已经降低了对于白马股的配置，转而配置一些周期类的公司。“主要是感觉现在行情的演绎越来越极致，市场里其实还是有较多估值不高，业绩挺好，只是可能略有些瑕疵的公司。”
海富通量化投资部总监杜晓海表示，医药、消费、科技这些景气板块一直是机构投资者配置的重点，但这些板块的估值确实有争议。一部分白马股估值偏高甚至出现泡沫，部分白马股估值相对合理。近期行情可以看到，估值相对合理的白马股呈现出更好的防御性。
看好周期股的“性价比”
对于近期周期股的大反弹走势，不少基金经理表示，这一行情是有逻辑支撑的。
国泰基金基金经理徐治彪向记者表示，近期PPI数据指标有见底回升的迹象，这影响到钢铁等周期品的价格上行，而另一方面，近期医药和电子行业的回调幅度较大。这主要是因为医药、消费、电子领域内的白马股短期涨幅过大，部分公司的估值已经达到公司历史估值的高位，这会导致资金从高估值板块获利了结而流入低估值板块。
另一方面，有基金经理认为，国内股票纳入MSCI指数的节奏也值得关注。“外资刚进来的时候，肯定是先买最明显的龙头公司，这是最容易看懂的。但是随着外资对国内市场研究的深入，外资也会关注到那些估值不高，但公司业绩稳定的公司。”该基金经理分析，随着更多中盘股被纳入MSCI指数，外资未来可能也会关注到更多国内公司投资机会。
融通基金权益投资部总监邹曦比较看好房地产周期带来的投资机会。他预计房地产竣工量在今年四季度和明年一季度会明显提升，会带来房地产消费的相关需求。基于此，房地产投资、周期消费或将处于较好的景气状态。他在周期股中，长期看好工程机械、重卡和水泥，不太看好钢铁、煤炭、有色化工。
杜晓海表示，临近年底，市场资金倾向于为明年布局，低估值股票受到青睐。此外，一部分优质的周期股也有穿越牛熊的能力。他们长期重视估值因子，近期对低估值个股、包括周期股也较为关注，重点关注地产、建材行业。
但是对于周期股行情的可持续性以及是否值得参与，基金经理是有分歧的。有基金经理向记者表示，目前整体宏观经济基本面能否触底反弹很难再短期内确定，周期股行情能否持续还有待观察。
还有一些基金经理则表示，此前也减仓了白马股但是并不会重点配置周期股。“沪深300今年上涨不少，但市场上可能只有少数公司跑赢了沪深300指数涨幅，市场上有大量估值并不高的公司值得关注。”
而杜晓海认为，一些业绩优秀、处在龙头地位的周期股，是非常值得关注的，虽然所处板块本身呈现周期性，但是一些个股长期看是可以穿越牛熊的。但是质地较差的周期股或难以维持反弹走势，他们仍保持谨慎。
“煤飞色舞”
今天，沉寂许久的周期股集体爆发，北向资金大举流入，钢铁、煤炭、建材、地产板块涨幅居前。在大基建行情的催化下，中融国证钢铁B、中融中证煤炭B两只分级基金双双封住涨停，多只煤炭、地产、有色分级B基金单日涨幅超过4%，市场活跃度也明显提升。
今天，中融基金旗下两只分级B基金——中融国证钢铁B（简称钢铁B）、中融中证煤炭B（简称煤炭B级），双双收获涨停板。截至11月25日收盘，中融国证钢铁B大涨10.05%，中融中证煤炭B涨幅9.95%，双双冲顶，被大量买单封住涨停板。
除了上述两只分级B基金外，其他跟踪煤炭、钢铁、地产等板块的分级B同样表现不俗。
Wind数据显示，截至昨日收盘，招商中证煤炭B、富国中证煤炭B当天涨幅皆超过8%，鹏华国证钢铁行业B涨幅6.07%，招商沪深300地产B、国泰国证房地产B涨幅也超过4%。上述板块13只分级B基金中，有10只单日涨幅皆超过了4%，体现出不错的赚钱行情。
从成交的活跃度看，无论是成交量还是换手率，上述品种在交易层面也呈现出火爆的场面。
数据显示，昨日跟踪钢铁、煤炭、地产等行业的13只分级B基金，当天成交额为8354.18万元，比11月以来的日均成交额高出114%；当天上述分级B 的平均换手率为4.24%，也是当月日均换手率的2.77倍。
其中，10只分级B的昨日成交额比11月份的日均成交额翻倍，鹏华资源B昨日成交42.15万元，是当月日均成交额高出6.76倍；南方中证高铁产业B同期成交额也从1.15倍增至7.58倍，增幅也超过5倍。而成交额最大的国泰国证有色金属行业B，当天成交额为6298.97万元，比当月日均成交额也高出91.48%，也接近了翻倍。
多只基金的换手率也随之大幅提升。比如，昨日收获涨停板的中融国证钢铁B、中融中证煤炭B，两只基金单日换手率分别为13.88%、9.17%，比当月的日均换手率分别高出10.1、6.23个百分点，基金交易的活跃度大幅抬升。
谈及周期股行情爆发、白马股调整的市场格局，博时基金首席宏观策略分析师魏凤春表示，近期外部局势扰动谈判的影响对A股走势相对不大，大概率是因为市场交易结构过于极端，导致A股白马抱团压力上升，消费等板块发生调整，周期、公用事业涨幅居前。
魏凤春认为，展望未来A股，增长、通胀和流动性的因子并不支持低配A股，估值和交易也未发出明确的负面信号。考虑到尚未观察到明显的基本面变化，未来两到三周风格偏向周期和金融的概率较高。
平均溢价率12% 业内人士提示高溢价风险
不过，虽然今天不少钢铁、煤炭分级B快速上涨，但这些基金的溢价率也处于高位。
Wind数据显示，截至昨日收盘，目前上述13只分级B平均溢价率为12.34%，比全部分级B溢价率整体高出了2个百分点。
其中，鹏华国证钢铁行业B、鹏华中证高铁产业B、南方中证高铁产业B溢价率皆超过20%。今天收获涨停板的两只基金溢价率也接近10%，整体都处于高溢价的状态。以中融国证钢铁B为例，该只基金的基金净值为0.66元，但二级市场交易价格为0.72元，基金的溢价率为9.55%。
北京一位指数型基金经理对此表示，折溢价率是衡量基金二级市场交易价格和基金净值的价差情况。一般而言，折价率较高的基金说明基金价值被低估，更有投资价值；而溢价率较高的基金，说明基金价值被高估，未来会有向基金净值回归的过程，也就可能存在调整的风险。
在这位基金经理看来，通常在股市上涨较多的市场中，分级B可能会出现整体溢价交易的状态。而要评估溢价交易是否对投资者有利，主要还是看基金持有成份股未来的走势，如果未来走势或投资者预期继续强势，该类产品在二级市场就会供不应求，价格就容易维持在高位，保持高溢价交易的状态。但如果市场调整下来，这些高溢价的交易状态会叠加基金净值本身的下跌，这类基金就会存在较大的调整风险。
该基金经理称，“在分级基金的成份股继续上涨的行情中，可能会维持高溢价交易状态，投资者还是要理性参与，避免溢价率过高带来的调整风险。”
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