中国基金报见习记者 童石石
国内公募基金届牛基：博时主题行业，成立14年来累计回报超11倍，年化回报约20%，是市场上唯一一只连续9年跑赢沪深300指数的偏股混合型基金，也是少有的知名基金经理离开后，仍保持业绩惯性的基金。2015年1月新基金经理王俊接任后，博时主题行业连续4年跑赢沪深300指数。
在动荡剧烈，政策面、外围因素瞬息万变的A股市场，究竟投资应该怎样选行业？买基金要怎样选基金经理？想要从事投资行业的新人应该注意些什么？5月16日我们为基金报的粉丝朋友们请来了传奇牛基的掌门人王俊，以下是内容实录，供大家参考：
市场或已具备牛市基础
新发产品以绝对收益为导向
中国基金报粉丝会网友：市场是否具备牛市基础？能走长牛的制度性变化有哪些？
王俊：从中期的维度来看，是具备牛市基础的。首先，虽然从年初到现在，沪深300上涨了约28%，目前大约在13倍PE左右，但据历史统计的规律来看，未来三年实现正收益的概率或达90%。如果按照13倍PE进行估算，沪深300三年能够贡献约30%至35%的收益，即便在此基础上打个9折，也有25%至30%左右的收益率。由此可见，当前A股确实处在一个相对比较便宜的区间。
其次，经过改革开放40年的锻炼，A股上市公司的质量相较以前有了明显的提升，整体投资环境也有了比较大的改善，监管在营造更加公开、公平、公正的市场。以上市公司回购为例，去年以来整个证监会对于上市公司回购政策有明显松绑，种种迹象表明，A股未来投资环境和投资者保护机制都在趋于改善。科创板的推出是落实增量优化的措施，它能够让更多好的上市公司到市场上来。从存量改革的角度来看，一方面，今年监管加强退市制度；另一方面，鼓励现在的上市公司进行外延的扩张和并购的重组。
最后，随着外资不断增配A股、资管新规等规定不断促进银行理财通过净值化模式投资权益市场，以及企业年金等资金的入市规模不断提升，越来越多的投资周期更长、预期回报更低的中长期资金正在加快流入A股，这些都将会有助于市场长期稳定发展。
中国基金报粉丝会网友：你的新发三年封闭基金，会怎么构建组合，是坚持您看好的行业板块，还是会做一些变动，这只基金会投资港股？比例有多少，港股近期跌幅也比较大，是不是有了投资机会？
王俊：新发的三年期封闭基金，会跟之前我管的基金有一些不同。主要是投资目标上会有比较明确的差别，以前管的产品都有最低仓位的要求，所以会以战胜某一个特定指数为目标，例如沪深300等。但这只产品的股票仓位是0-95%，因此除了战胜沪深300的指标以外，我们还希望，第一，从3年的维度来看，以实现绝对收益为导向。第二，希望在这3年里面，尽量控制住产品的回撤。
从组合的情况来看，刚开始会制定比较严格的风险预算，这里面会结合股票的胜率和赔率来做一个选择，来看需要买多少。希望首先通过选股来实现比较好的绝对收益导向。我们产品会投港股，但是整体来看，按照基金合同的规定，我们是要先买A股再买港股，其中港股占A股的比例不能超过50%。至于港股的投资机会，相比于A股，港股相对更便宜一些，同时要关注全球流动性的边际变化，往后面来看，港股的表现也还是值得期待的。
下半年市场或区间震荡
选行业主要看三点
中国基金报粉丝会网友：一直在投资博时主题行业，收益非常稳定可观。想请教一个问题：昨天公布的4月经济数据显示，投资和消费都没有达到预期，一季度市场可能高估了经济的回暖程度。在目前的情形下，政策估计也没办法大幅宽松，在这种背景下，哪些行业会是您下一步重点关注的对象？另外，下半年的股市会不会走出单边上涨行情。
王俊：主要可以从三个方面去看行业的选择：1、关注总量有增长的行业，这些行业总量增长是不受短期经济波动影响的。比如说，围绕娱乐需求驱动的传媒电子和计算机相关的公司；2、关注竞争结构在持续改善的行业。比如说，与整个供给侧结构性改革有关的；3、会去看一看受外部局势扰动影响相对较小的、主要集中在立足扩大内需的行业。
对于下半年市场，我们会相对偏谨慎，市场一旦到达市盈率历史均值，就需要更多的流动性支持或者更强的盈利预期，这在目前的市场背景下要实现突破或有一定的难度；但同时需要注意到，国内的政策已经出现比较明显的调整，整个信用环境持续改善，去年对于外部局势的担忧和对于整个全球经济走软的预期已处于相对底部，现在来看市场预期再度下探的概率或不大。
消费股要看估值和盈利的匹配度
制造业关注外部局势影响
中国基金报粉丝会网友：4月社会消费品零售同比增速创16年新低，但消费股不断创新高？如何解释。消费股在通胀的环境下是否仍有巨大潜力？
王俊：从消费股的情况来看，大家关注更多还是像白酒这样的行业。白酒行业其实是消费升级的体现，是跟整个总的零售总额增速有差异的地方。消费升级，说明大家对于中高端白酒的需求比较稳定，同时，大家愿意为中高端白酒付出更高的价格。第二，包括大家愿意出境游去购买更多的免税品。这是整个社会消费品零售增速创新低与市场上消费股再创新高的本质差别。
接下来消费股的情况还是需要去看一看整个估值和整个经济增长之间的匹配度。未来通胀的情况，因为有经济下行的压力，全面通胀大概率是看不到。回到投资的根本来看，整个消费股还是需要去看一看估值和盈利的匹配度。
中国基金报粉丝会网友：看到您重仓的不少是制造业的股份，请问在当前的贸易形式下，制造业的潜力还很大吗？
王俊：在当前的贸易形势下，一些制造业会面临一些压力。压力可能刚刚开始，因为外部局势扰动，整个制造业从整体来看，后面的压力或会更大，而我们的组合里面一些制造业是特定行业。比如说光伏里面的制造业环节。第一，他们受外部局势的影响较小，因为2018年我们对美的光伏出口是零。第二，光伏是未来我们看好的有增长的行业。所以整个制造业的情况也是需要分开看的。
长期投资目标因人而异
MSCI是长线资金不是游资
中国基金报粉丝会网友：请问王总，您认为目前市场环境下是买指数基金还是买主动管理型基金更能中长期稳定获利？
王俊：我会推荐主动管理的产品，因为目前从A股的情况来看，主动管理还是能够获取比指数更好的收益率，原因在于经济的发展速度虽然有下降，但却不慢。第二，我们在很多新兴的行业领域是有很快进步的，这里面爆发出来的投资机会目前还没有被纳入到指数基金里，所以站在这个角度来看，我更推荐买主动管理的产品。
中国基金报粉丝会网友：在您看来多久的投资期限是长期投资？长期投资者在现阶段，应当注意哪些风险和机会？在您看来，除了过往业绩好之外，一只优秀的基金有哪些特征？基金经理对基金业绩的影响有多大？您将怎样管理博时主题行业这支基金，让投资者可以放心的继续投资持有呢？
王俊：从投资期限来看多长算长期，这是因人而异的，不是我作为管理人能够给出很好回答的。这里面可能需要有相应的理财顾问，或者最简单就是大家去看看未来自己对收入的预期和对未来可能发生的，不管是结婚生子还是买房等各方面的支出做个规划。所以对于每个人来说，长期投资的期限是不一样的。
从主动管理的角度来看，基金经理对基金的影响是较大的。因为买基金其实就是买基金经理的投资能力，这里面的差异在于，从基金类型、投资风格、受到契约的限制来看，不同的基金经理在实现投资的目标上是有差异的。
比如，偏股混合型基金和股票型基金都有最低60%或者最低80%的仓位限制，在发生比较大的市场下跌时，像2008年、2015年、2018年，想让基金给大家挣钱，其实是挺难的一件事情。所以有最低仓位要求的基金经理，其实更重要的是应当看其相对一个指数或者相对一个基准的表现。如果是一个仓位比较灵活的基金，比如说股票仓位在0-95%的基金，这时候对基金经理的要求，可能是基金需要给投资者创造比较不错的绝对收益。
关于博时主题行业的管理，整体来看，是通过基本面的研究去找到一些胜率比较高的股票。第二，我们根据合适的赔率来不断地去做更好的决策。从研究的角度来看，要求我们需要比大家更勤奋，前瞻性地捕捉行业的变化、产业的变化和公司的变化。在做决策时需要更加科学一些，也就是说我们在做决策判断的时候，维度需要更多一点，不仅要看A股的估值，还要看全球市场的估值，看整个流动性各方面的变化，来尽量把决策的质量提高。
中国基金报粉丝会网友：A股纳入MSCI，对国内基金业有什么影响？王总会把他们当做游资来看待吗？还是长线资金看待。
王俊：A股纳入MSCI对A股的影响是比较大的，这对很多长期资金，尤其是海外长期资金的进入是特别重要的。这些长期资金的规模更大，投资期限更长，预期回报更低，这种投资理念对国内股票市场也会产生影响。对于公募基金的影响，主要还是大家的投资风格怎么相互融合的问题。第二，从国内基金业的经营情况来看，从产品的设计发行到最后的管理，都有可以相互借鉴的地方。他们不是游资，是长线资金。
博时选人标准：好奇心、学习能力、决策力
从事投资行业最重要的品质是正直
中国基金报粉丝会网友：能不能请基金经理给有志从事于投资行业的毕业生一些建议？
王俊：从事投资行业，在我看来是一个比较幸运的工作。随着你阅历的提升，你能够通过自己的工作给投资者创造回报，这样带来的成就感和责任感，对每个人来说，至少对我个人来说是特别重要的工作激励。
在选研究员时，我们的标准是：第一，希望这个人是有好奇心的。这是特别重要的一点，因为整个股票市场每天变化很快，整个经济发展和社会变革总有新事物层出不穷，你需要对新事物抱有热情。另外，好奇心还体现在你对什么事情都要有一个刨根问底的态度，这里面相互之间关联的问题是特别重要的。
第二，是需要比较强的学习能力。有一部反映金融危机的美国电影《Margin Call》（利益相关），里面有一个相对反派一点的角色谈到，“干我们这行需要三个T”，第一个“T”是Smart，聪明。第二个“T”是Fast，要快。第三个“T”是Cheat，要骗人。Cheat肯定是不可取的，能通过后天努力来改进就是Fast，换句话来说，就是你需要有比较快的学习能力。
第三，就是你要有决策的能力。做决策看起来是挺简单的事情，但过程其实是特别重要的。你需要形成一个决策的方法，或者说一个决策的依据。为什么买这个股票其实是特别值得深究的。因为你为什么买这个股票不买那个股票？为什么买这个行业不买那个行业？为什么在这个时间点买不在那个时间点买？这里面既要有对行业的研究、对个股的研究，也要有对估值的了解，所以形成决策是特别重要的。我们特别忌讳的事情是有人提出来说，逢低买入，逢高卖出。在做决策的时候，怎么样去判断什么是低？什么是高？这是决策体系形成的基础。决策是做买方和做卖方最大的差异，卖方更像是一个参谋，买方更像是一个前线的指挥员，他是需要去调兵遣将，决策能力是特别重要的。
做投资行业最重要的品质是：你一定要正直，英文是integrity。第一，你需要牢记的是，要把持有人的利益放在第一位，在持有人利益跟你的利益有冲突的时候，你一定不能照顾自己的利益，这是最重要的。第二，就是说我们行业有非常多的监管要求，比如说，我们在上班和交易时间是要把手机上交的，相应监管的制度化是需要严格去履行的。一个人是否正直，我觉得是他从事投资行业最重要的起点。
博时主题行业投资秘诀：只买对的，不买贵的
关注行业增速，看重估值在相对底部的行业
中国基金报粉丝会网友：此轮调整比较大，请问王总，目前哪些板块值得投资？可以分享一下关于自成立以来11倍收益的博时主题方面的投资秘诀吗？
王俊：从未来投资板块的角度来看，主要是三个方向:第一，去找总量有增长的行业；第二，去找竞争结构有改善的行业；第三，去看一看受外部局势扰动影响相对较小的、主要集中在立足扩大内需的行业。
博时主题行业成立以来的秘诀，或者说整个方法，简单来说就是，我们只买对的不买贵的，买对的意思就是说买的标的，最后是盈利持续增长，或者说竞争力持续提升，做时间的朋友。不买贵的，是说我们估值要求比较高，在便宜的时候敢买入，在贵的时候会卖出。
中国基金报粉丝会网友：请问您的基金是怎么选择标的的，有什么准则，是怎么选的？
王俊：如上个问题所答，我们选择投资标的的时候，还是遵从只买对的不买贵的原则。只买对的，第一，意味着需要去找到增长速度比GDP增长更快的行业，或者说找到公司回报率的提升能够比民营GDP快的行业，这是一个很重要的指标。第二，整个上市公司从财务层面来说比较稳健，因为有的股票是通过不断的融资搞大市值，而我们则希望公司能够持续的产生现金流，能够很好地回报投资者。不买贵的，第一，股票的估值是有历史区间的，这是很重要的参考。第二，不同的生意模式之间的估值也是可以比较的。
中国基金报粉丝会网友：【1】研究团队推荐给您的股票池，您的选股标准是什么？【2】基金规模117亿元，您的管理规模上限是多少？重仓股中持有一定的中小盘股票，是否担心过流动性风险？
王俊：选股标准在上面一个问题已经回答，在此我就不再赘述。对于我个人来说，管理的上限应该是在200亿以内，对于流动性风险的问题，流动性风险都是事前需要去甄别的。第一是需要去看一看上市公司本身经营的情况是不是良好。第二需要去看看股东流通的层面有没有解禁的，或者是质押以后爆仓的，这都是事前进行的准备。
中国基金报粉丝会网友：选股的框架及优化的原则，风控能力主要表现在哪几个方面？
王俊：选股,首先自上而下,我会去关注行业的增速，偏好整个行业增速比民营GDP快的。比如说，去年整个国内的名义GDP增速达到10%，那么能够有10%增长的行业都值得去看一看。第二，去看一些比较重要的估值指标，我们特别喜欢整个估值还在底部区间，同时经营已经发生明显变化的行业。整个风控的核心问题，还是估值贵的时候要敢于兑现收益，兑现完收益仓位自然也就降下来了。
中国基金报粉丝会网友：请问您基金如何切换投资风格，调仓换手率多少?
王俊：我们风格是没有切换的，换手的情况，大概处于市场平均水平以下。
中国基金报粉丝会网友：持有博时主题好几年了，收益不错。请问王总，博时主题除了价值投资外，是否会参与科创板投资?白酒类股票一直没怎么大调，现在介入是否风险很大?
王俊：我们会参与科创板的投资，打新肯定不能落下。至于科创板后面整个公司的情况，我们会基于内部的研究，在深入基本面研究和合理估值上面去做判断。白酒现在来看整个基本面情况不错，但是对我们来说风险收益比不太好。我们现有持仓的股票，从风险收益比的角度来看，能够比白酒更好。
基金投资需谨慎
【风险提示】
一、证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄和债券等能够提供固定收益预期的金融工具，投资人购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。
二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个交易日基金的净赎回申请超过基金总份额的百分之十时，投资人将可能无法及时赎回持有的全部基金份额。
三、基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金等不同类型，投资人投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，投资人承担的风险也越大。
四、投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。
五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证，本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。
六、投资人应当通过基金管理人或具有基金销售资格的其他机构购买和赎回基金，《基金合同》、《招募说明书》、基金销售机构名单及本基金的相关公告可登陆基金管理人官方网站网页链接查看。
编辑：舰长
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