【达人专栏】龚成
天津创业环保集团股份有限公司
TIANJIN CAPITAL ENVIRONMENTAL PROTECTION GROUP CO. LTD.
股票代号：1065$天津创业环保股份(01065)$
市盈率：14倍
每股盈利：0.34（港元）
市值：（H股）$17亿（港元）
业务类别：公用事业
集团主席：刘玉军
主要股东：天津市政投资有限公司（A股）（50.14%）
集团网址：网页链接
5年业绩
年度：2012／2013／2014／2015／2016
收益（亿人民币）：15.4／16.1／16.7／17.5／17.7
毛利（亿人民币）：6.38／6.09／6.52／6.08／6.68
盈利（亿人民币）：2.69／2.82／3.08／3.31／4.43
每股盈利（港元）：0.24／0.26／0.27／0.27／0.34
每股股息（港元）：0.07／0.10／0.09／0.08／0.11
派息比率：31.6／40.0／31.8／30.4／32.3
股本回报率：7.12／7.09／7.39／7.51／9.34
–企业简介–
天津创业环保主要业务为水务业务及新能源供冷供热业务，水务业务包括污水处理及相关科技研发、成果转化，再生水生产、销售及管道接驳，自来水供水业务。
当中的污水处理为最主要业务，为天津创业环保贡戏大部分收入，这业务包括污水处理厂运营、建设、设计、技术咨询等。
–业务分析–
【图1】–各业务贡献收入
污水处理业务主要经营模式为「投资建设运营」的特许经营模式，与政府签定协议，期限一般为20-30年。污水处理业务区域以天津地区为立足点，分布在华北、华中、西南、华东、西北等11个城市，承担当中的污水处理项目的营运，以及污水处理业务拓展。
至于再生水业务，包括生产、销售及管道接驳，主要在天津地区，生产及销售经营通过产、供、销一体化模式，按照政府指导价收取中水售水收入。自来水供水业务方面，共有三个自来水厂，总规模20万立方米╱日，由曲靖公司以特许经营的模式进行运营。
新能源供冷供热业务，主要分布在天津地区，业务经营模式为投资、建设、运营的特许经营模式，与天津市政府主管部门签署协议，与服务范围内的用户收取供冷、供热服务费。特许经营期限一般为25-30年。
–回本期较长–
天津创业环保的优势是业务稳定，因为是承接政府的项目而赚取收入，无论生意及盈利都较为稳定，与政府签定的协议达30年，当中保证有一定的收入。
从财务数据分析，这企业无论在收入、毛利、盈利，都处于稳定的水平，虽然增长力不足，但以稳定性来说绝对无问题，反映业务的特性，赚取政府的稳定收入，又或以公用事业模式赚取居民稳定的收入。
但这些稳定业务背后，均要作出较大的前期投资，股本回报率却处较低水平，平均只有7%。以赚钱能力来说的确较一般，这反映企业的投资较大，回本期较长，亦是这类业务的特性。
由于这股的派息比率不高，过往有大量资金作再投资，股本回报率能反映再投资的情况，7%回报率反映这行业的特性，过往这企业投入新资金，滚存下取得这回报率，多年来的情况类同，表示往后的发展也有类似的情况。回本期较长，回报率不高，但优势是稳定。
–股息有增长潜力–
这企业的派息比率不高，过往只有约3成，在公用事业中算是偏低水平，不过，这反映管理层的扩充策略。
污水处理业务方面，根据国务院2015年发布的《水污染防治行动计划》及其他相关法规，城镇污水处理厂排放标准提高，环保部门执法力度加大。未来随着中国对农村环境污染治理的高度重视，农村的水处理市场规模将逐步扩大，为这企业未来污水处理业务拓展提供空间。
这企业过往均将较多盈利作保留，用作再投资，这在过往的盈利中得以显现，盈利平稳上升，相信企业仍会继续用这策略，以配合市场的发展，虽然再投资的回报率不算高，但有逐渐增长的能力，而这就会渐渐反映在股息之上。过往股息处稳定水平，而往后股息，会因盈利逐渐上升而渐有增长，这增长不会快，但就会稳步呈现。
–投资策略–
这是收息类的股票，股价没有太大的上升空间，但过往曾经出现股价大上大落的情况，由于当时热炒污水处理股，但公用事业从来没有炒的空间，所以当市场焦点放在这类污水处理股时，就绝不是理想的投资时期。
由于这股的派息比率偏低，引至股息率常处于2%左右水平，股息未见吸引，以追求现金股息的角度，未算吸引。但由于这股有稳定业务及派息，以及长远的股息有增值潜力这点，所以不是没有投资价值，但宜等股价有较多回落才投资。
因此，对这求当刻现金流回报的投资者，这股未必适合，但对于追求股息上升的投资者，这股可以考虑，但要注意，虽然这企业保持资本投资，但由于回报率始终不高，所以股息的增长不会快，只会平稳上升。若然股息率达3%-3.5%位置，才算开始吸引的水平，因此投资者不用心急投资，而应用耐心等股价下跌才买的策略。
（本人为证券业持牌人士，未持有上述股票）