穿越经济周期:全天候策略的实战应用(04.18)

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过去四十年,我国经历了社会经济的快速增长,这一时期的发展为各个领域带来了显著的推动力,取得了举世瞩目的成就。然而,经济增长的历程并非直线上升,时而伴随着周期性的阵痛。

正如钟摆的往复运动,经济周期是不可避免的自然规律。面对这一挑战,人们一直在积极探索有效的应对策略。从宏观经济政策到微观投资决策,从风险管理到资产配置,投资大师们致力于寻找能够平滑经济波动、提升长期收益潜力的“躺赢”方法。

说起躺赢,自然不能忘记躺赢派掌门人瑞·达利欧,以及桥水的标志性策略——全天候策略。

一、从资产均配到风险平价

61时常建议大伙关注资产配置平衡,优化股债配比,寻求组建全球均配、攻守均衡的指数基金组合,以实现地域和资产类别上的均衡分配。

这个策略的背后便是现代投资组合理论(Modern Portfolio Theory,简称MPT),由诺贝尔经济学奖得主哈里·马科维茨(Harry Markowitz)在1952年提出。MPT认为通过持有多种相关性低(负)的资产,我们可以减少特定资产的非系统性风险。

不过,桥水基金创始人瑞·达利欧(Ray Dalio)研究发现,虽然通过资产大类的均衡配置,能一定程度降低风险。但并不是真正意义上的风险均配,因为在常见的6:4股债配比策略中,60%股票部分仍贡献了89.4%的风险。

因此达利欧提出了风险平价(Risk Parity)理论,又称后现代投资组合理论(Post-Modern Portfolio Theory,简称PMPT),这一策略的核心理念是将投资组合中的不同资产,按照它们对整体风险的贡献进行权重分配,而不是仅仅基于预期回报。

在上述案例中,为了平衡两类资产的风险贡献,最终调整的股债比例为:股26.47%、债73.53%,从而使得两类资产的风险贡献均为50%,这便是风险平价策略的核心。

为了应对更极端的危机,该策略中还增加了黄金、大宗商品等作为配置选项,并且基于风险回报比,增加了不同的杠杆策略与动态再平衡策略,最终形成鼎鼎大名的“全天候策略”。

风险平价的计算细节较为复杂,且国内部分缺乏产品,因此无法直接照搬。但基于股票、债券、黄金、大宗商品与现金的资产组合,以及基于收益、风险、回撤考量的策略思考过程,很值得我们学习。

二、全天候策略模型与A股的应用

基于达利欧全天候构建思路,我们基于国内市场可选择的范围,流动性较好、费率较低、跟踪紧密的ETF基金作为待选标的,去组建适用于A股的“普通版全天候策略”。

示例之前先提醒,受诸多因素制约(如市场特性、可选标的、杠杆、工具等),该策略重在分享思路,不要较真与桥水版之间的差距。

1、普通版全天候策略

需要提醒的是,策略中各资产的配比也并非一成不变,一个根据自身风险偏好修正,一个根据大类资产估值高低动态再平衡。

2、A股普通版ETF全天候策略

还是老办法,基于61说了几年的组合:中证红利+沪港深500+纳斯达克100扩展,这次除了添加国债外,也增加黄金和大宗商品。黄金与大宗商品的标的选择,我们同样采用标准的ETF产品。

在诸如经济放缓、摩擦加剧、高通胀、高负债、降息预期等因素的影响下,投资者开始寻求避险、抵御通胀的资产投资,于是金价就地起飞,黄金成了时下最热门的话题,黄金类相关标的连创新高。

近期,黄金价格盘中最高逼近2401.5美元/盎司,连创历史新高。截止2024年4月17日,黄金ETF华夏(518850)年度涨幅近17.55%,黄金成为近期各大类资产中表现靠前的品类之一。

另外,需要提醒是的:黄金股与黄金,虽有千丝万缕的关系,但在全天候策略中,我们采用的是黄金ETF。如黄金ETF华夏(518850)跟踪的是上海黄金交易所黄金现货实盘合约价格,采用T+0交易,并非股票指数。

黄金股ETF(159562)跟踪的是中证沪港深黄金产业股票指数,是纳入了一揽子黄金行业相关的个股,其与黄金现价之间具有较高关联,但又因为是股票指数,波动会再次放大。

就全天候策略来说,我们已经配置了30%的股票类资产,不一定再复配权益类资产。

黄金现价连创新高,但这也蕴含着风险。作为全天候策略的一员,黄金的配置不可或缺,但不妨等待更好的时机。

在实际的操作中,对于组合内的标的,可以根据自身的认知、偏好调整。比如标普500等权(RSP)、美国国债(TLT和IEF)、全球商品、石油、日经225、德国DAX等。

三、A股普通版ETF全天候策略回测

回测中由于部分产品刚发布不久,用类似产品替代,略有些许误差。

1、近3年

从21年年初的大白马牛市以来,沪深300连跌3年。全天候策略即便配置55%的债券,但得益于黄金、大宗、纳指、红利的强势,整体完爆了沪深300,达成19.32%的累计收益率,整体超额近50%。

2、近5年

我们把时间线拉回19年年初的A股底部,沪深300在2020-2021赛季取得了非常优秀的成绩。但涨跌同源,2022年开始,全天候策略开始超越300,而后一路走高,累计实现42.22%的收益率,整体超额约56%。

3、近10年

梦回2014年熊市底部,接下来便是近十年最大的2015年牛市,沪深300累计收益率快速攀升过130%,而后震荡回落,但在近10年的周期中,沪深300一直压制全天候策略。

毕竟仅配置了30%权益的全天候策略,主打一个温水煮青蛙。

在2024年年初,A股在连跌两年有余之后,仍出现剧烈的回撤,此时全天候策略终于再次超越沪深300收益率。最终,近10年全天候策略以66%的收益率略胜沪深300的57.27%。

因此,全天候策略整体是一个波动低、回撤小、长期收益率并不低的投资策略。

四、小结

全天候策略,作为大类资产配置的一种方法,其核心在于平衡风险与收益,通过配置较高比例的债性资产来实现平滑波动和回撤控制,这种策略的设计初衷是在不同市场环境下都能维持相对稳健的表现。

全天候策略的另一个关键是使用杠杆,然而这也意味着在面对极端市场情况时,如“股债商三杀”,投资组合可能会遭受较大压力。

因此,瑞·达利欧在实施全天候策略时,会根据市场变化和各类资产的表现进行动态的再平衡,以确保投资组合的风险敞口保持在目标水平。这就要求投资者具备较强的市场洞察力和风险管理能力。

A股普通版ETF全天候策略中并没有使用杠杆,虽然不加杠杆会影响部分收益率。但作为普通投资者,我们并没有太强的综合能力与工具,起步阶段老实一点无妨。

使用闲钱理财、注意投资久期、确保流动性安全,是我们面对波动的不二法宝

另外,全市场估值、股债性价比等指标,也能一定程度上帮助我们在合适的时机调整持仓配比,从而增厚长期收益率。

五、“61”全市场估值仪表盘

六、“61”指数基金估值表(0254期)

七、重点提示

1、上证红利:股息率加权PE终于升破7至7.10,PE百分位升至21.78%,结合市值加权全历史、近10年数据,目前红利类指数进入正常估值范围,可以暂停定投。

2、上证50中证A50沪深300:上证50PE升至10.33,全历史百分位升至40.92%,PB升至1.16,全历史百分位升至9.52%,处于正常估值。

沪深300PE升至11.83,接近PE=12的低估线,PB略低升至1.28,全历史百分位仍处于5.62%,整体也开始接近正常估值。

叠加分红、大盘、央国企,大盘类ETF近期一直缓慢走强,以上证50中证A50沪深300为代表的大盘ETF已经逐渐进入正常估值范围。

3、中概互联上一期出现失误,中概系指数核心指标用了PE数据,但无论PE(市盈率)还是PS(市销率),仍均处于低估的状态,本期已经修正回PS。

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扩展阅读:《指数基金文章目录列表》(新手必看)

$沪深300ETF(SH510300)$ $标普500ETF(SH513500)$ $纳指ETF(SH513100)$

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风险提示:本文内容仅供参考,不构成投资建议。投资有风险,入市需谨慎。请在做出投资决策前,仔细阅读并理解相关基金的法律文件,如《基金合同》、《招募说明书》等。过往业绩不代表未来表现,投资者应根据自身情况,审慎决策。

精彩讨论

杨老师的打卡日记04-22 19:52

红利低波建议您推荐易方达的563020表现同样优秀,比华泰柏瑞523890年费低0.4%

全部讨论

风险评价策略中证有指数,中证marp,年化5个点,最大回撤2个点,挺不错的,9成债券加宽基和黄金。

红利低波建议您推荐易方达的563020表现同样优秀,比华泰柏瑞523890年费低0.4%

全天候策略很好,就是绝大多数人不喜欢慢吞吞

04-18 11:25

看到老师这篇文章,我差点拍断大腿,虽然知道组合但没研究过。早知道全天候组合如此这般稳如老狗,我就该给家中领导的账户配上,结果硬是被领导骂了三年。不过我自己的账户还是倾向以权益资产为主,老师的回测应该是用的沪深300价格指数,没算股息。如果算上股息,哪怕当下300如此不堪,也能比组合年化高2%左右,够香了

04-18 18:30

61老师好,我一直想做全天候配置。股权选择了场内-方便便宜,债券选择了易方达场外-长期投资避免短期波动干扰,现金选择了货币基金-便于股权随时加仓,但一直苦于不知道如何做大宗商品的交易。问题①大宗商品分很多种类,有没有全面的专门的大宗商品etf?②如果没有,是不是投资黄金+有色+传统能源,能够替代?③大宗商品的估值锚是什么?老师能不能出一期关于大宗商品的投资标的+投资方法的解读?

感谢六亿老师提示,上证红利PE已到7,正常估值。再请教下:红利类是熊市防守型,牛市不会持续成长?这轮红利大涨,会持续吗?

估值表的代码啥时候更新一下,换一下规模适中,费用更低的

04-18 10:05

现在主要指数也就创业板最低估了吧?

04-23 22:25

居士,您好,请问,沪港深500,为啥不换成沪深300+恒指ETF+H指ETF?

04-21 18:58

老师,指数定期报告可以查到指数成分股长期盈利增长率和资产负债率吗? 求解答…… 谢谢!