这段时间市场的羸弱，近十年罕见，随着国债收益率与沪深全A市盈率持续回落，格指升至了可考历史最高的2.63，叹为观止。
作为持仓防守队员的红利指数，虽然比其他指数要好上一些，但泥石俱下之下安有完卵。中证红利已连跌三周，昨日回撤较大，中证指数官方PE2已跌至5.75，股息率已升至6.53%，处于历史较低估值水平（截至2024.01.22，数据源：中证指数）。
对比我们常投的宽基或其他行业指数，中证红利的波动其实更小，定投的心态也需要更佛系。如果寄希望于高抛低吸，那大概率会得不偿失。
这几年红利撑起了A股的一片天，对比其他核心指数而言，红利类稳健的表现，让持仓平稳了不少。但也正因为这个现状，不少朋友会困惑于：如果红利的现价比成本高，还能不能定投？近几年涨得好，未来会不会吃瘪？
关于这个疑惑，如果我们对指数本身没有足够的认知，对红利的收益来源没有深入得思考，无论别人给予怎样的答案，最终都会心有疑惑。
那么，今天我们以中证红利为例，一步步分解指数的收益来源，进而思考“如何应对红利稳如老狗的走势”？
一、稳健向上的十年
红利的稳，在这几年的熊市里尤为突出，但红利的稳并非熊市的专利品。从长期数据回看，中证红利收益率超越了沪深300，也超越全球宽基之王标普500，这可能颠覆了很多人的认知。
1、收益与回撤对比
上图为近8年，中证红利（蓝线）与沪深300（橙线）、中证500（绿线）的全收益点位对比，从走势可以看出，中证红利的稳定性高于沪深300和中证500，其长期向上的走势直追标普500。
在大白马牛市期，沪深300的收益率曾远超中证红利，但盈亏同源，在近三年的回调中，沪深300的回撤也是最大的。
从2018年的熊市可见，虽然中证红利的回撤小于沪深300的-23.64%和中证500的-32.54%，但指数仍有-16.15%的回撤。所以要谨记中证红利并非保本理财，其本质仍是权益类资产，仍属于高风险资产。
2、稳如老狗的背后
对比300和500，稳如老狗的中证红利，核心原因只有一个：采用股息率加权。
在规模指数中，成份股主要以“规模”取胜，规模越大权重越高，碰上牛市时左脚踩右脚，容易涨过头。而年度调仓时，又以市值规模排序，往往容易纳入一些“明星股”，并给予很很高的权重，致使容易吃瘪。所以投资宽基时，得结合指数的估值，从而提升安全边际。
中证红利则采用股息率加权，而股息率又往往是明星股的天敌，在每年被动调仓时，指数会纳入分红更高、更稳、更连续的成份股，而剔除因为阶段热度、突击分红、利润下滑导致分红下滑的个股，以完成被动的“高抛低吸”，这也是红利能长持的根基。
中证红利每年都在迎接“低调有内涵”的热点弃儿，而规模指数则兴冲冲的去迎接市场宠儿，这一冷一热之下，便出现了上述的波动差异。
其实指数成立之初，中证红利也是市值规模加权，彼时的波动跟300无异，也是大开大合。所幸中证指数在2013年调整了编制规则，从原来的市值加权调整为股息率加权，从而开始了长达十年的慢牛之路。
二、红利的未来之路
我们了解了中证红利稳健向上的根基，就可以开始拆解这长期向上的收益，到底是由哪些因素构成？这些因素有没有隐患，能不能长期有效？目前的估值是不是太高了？
约翰·博格在《共同基金常识》第2章“回报的本质”中提到，决定股市长期回报率的三个变量是：
1）初始投资时刻的股息率；
2）随后的盈利增长率；
3）在投资期内的市盈率的变化。
简而言之，长期回报率 = 初始股息率 + 持有期盈利增长率 + 市盈率变化贡献
1、中证红利收益拆解
上图为近8年（2016.01.08-2024.01.19）中证红利全收益点位、市值加权PETTM、市值加权股息率的变化趋势图，由图可见（受数据源影响，数据为市值加权数据，会有一定偏差）：
1）股息率：初时股息率4.38%；
2）市盈率：从8.65降至当下的5.91，年化约-4.7%；
3）盈利增长率：每股收益从约464涨至850，年化约7.8%；
粗略计算，中证红利近8年年化回报率 ≈ 4.38% + 7.8% + （-4.7%）= 7.48%
另外，我们查看中证红利的全收益点位：从5340.96点涨至9299.20点，年化约7.2%，两者差距0.28%，这主要数据源、时差、估值加权等误差导致。但囫囵吞枣，以明白逻辑而言，这个数据也够了。
由数据可见：近8年，中证红利的长期收益率，主要动力来自于初始股息率和盈利增长率，估值一路下行降反而是降低了指数收益率，但同时也增加了安全垫。
那未来会不会吃瘪？
当下6+%的股息率，股息率所带来的基础收益不低，PE= 6 估值的安全垫也不低，唯一的变数便是“盈利增长率”。
近年盈利增长率高，确实受煤炭行业的利润兑现有关，我们可以放低预期，降至社会平均水平（GDP），或者甚至比这个更低，如：5%、4.5%、4%。
这样未来几年，中证红利的潜在收益率 ≈ 6% + 4% + 估值变化，PE = 6 再继续降不是没可能，但全历史百分位低位的当下，或许估值反弹的概率更大？
基于此，可以回答文初的问题：中证红利未来的收益率，保持在8-12%是大概率事件。
2、被动调仓的力量
除了指数收益的几个要素外，指数的被动调仓其实也能增稳收益。
我们先看中证红利编制规则中，有几个关键点：
1）需要达到一定的市值规模、流动性，然后按股息率排序；2）过去三年必须连续现金分红；3）现金分红还不能太高，避免突击分红；
4）如果总市值小于100亿，则单样本权重不超过0.5%；5）采用股息率加权，按股息率从高到低选取，且单样本权重不超过10%。
上述可见，每一年中证红利会从中证全指样本的广泛的行业中，去挑选“低调有内涵”的高股息、稳分红个股，然后赋予更高股息率的个股更高的权重。因此，每一次年度调仓，我们会发现指数的估值会下降，股息率会上升。
前文有言，稳分红、高股息与明星股先天排斥，尤其在A股这个追逐成长的新兴市场更是如此。人弃我取，中红便能不断得进行高抛低吸，把优质的、被市场冷落的个股纳入。
如果成份股坐上火箭，股价上升、股息率下降或成份股爆雷、利润下滑导致分红不稳定或分红下降，则会被踢出指数。
市场规模越来越大，结构化行情越来越明显，总有落难的小王子等着中证红利去拯救，这便是我们能长期持有、躺平吃息的根基。
3、优秀的主动增益
除了指数规则的稳健与增厚，场内跟踪中证红利的几个ETF都很优秀。
以长期超额第一的中证红利ETF（515080）为例，其综合费率0.3%，远低于0.6%的市场平均水平，减少默认的成本，远比未知的潜在收益率更重要。
除了费率低，基金管理者在积极打新、出借证券等方式上，为投资者创造了极为可观的收益。中证红利ETF也正因积极打新，使得基金收益率远超中证红利全收益指数，极为难得。
另外，为了提升投资者的获得感，给予投资者稳定的现金流，红利类指数的分红也普遍高于市场平均水平。
中证红利ETF目前每年保持2次分红，是目前红利类指数分红最积极的ETF之一。
对于长期躺平红利的投资者而言，稳定分红是非常关键的因素，毕竟红利类的波动较小，大部分红利投资者也不喜欢频繁交易，通过交易获得现金流，于是分红就变得极为重要。
三、中证红利的估值难题
在2013年修正编制规则后，大部分红利指数都采用股息率加权策略，而目前所有三方数据源，均采用以往的市值加权策略，这导致数据源存在瑕疵。
61估值表内使用中证指数官方的PE2数据，虽然是静态市盈率数据，但缓慢的准确好过及时的误差。
不过中证指数没有PB数据，也没有我们常用的百分位数据，目前估值表现PB采用市值加权数据，PE百分位数据是61这些年手动积累的近似数据。
所以，61只能使用笨办法，索性继续拉出100个成份股的PB数据，以供大家判断：
1）指数PB测算
从行业分布看，前十行业（申万三级）分别为：焦煤、动力煤、股份制银行、国有大型银行、城商行、板材、原材料、住宅开发、教育出版和高速公路。其中，焦煤和动力煤合计占比17.87%，位居第一。
整体来看，指数成份股中估值较高的主要集中于煤炭行业，其他如银行、房地产、水泥、板材、原材料、保险、医疗、服装等处于较低估值阶段。
2、基于股息率的定投策略
考虑到PE和PB存在统计难题，我也可以使用股息率进行定投，这也是一个契合指数核心规则的策略。
基于市值加权，中证红利近10年最高股息率为6.93%，发生于2022年10月31日。最低股息率为2.72%，发生于2015年牛市顶部。
举个例子：5%以上股息率1份额定投，5.5%以上2份额定投，6%以上3-4份额的定投；如果那天市场放卫星了，指数股息率 < 3.5% 或 3%了，那也可以逐步止盈，等尘埃落定后再买入。
如果你对安全阈值有更高的要求，相应阈值可以继续优化，如5.5%、5.8%、6.2%，以此类推。
四、不争之争的力量
市场有很多类似61这样的稳健投资者，我们其实不擅长交易、风险偏好较低，我们在关注长期收益率的同时，更希望持仓的波动相对可控。
基于广泛的国内外、长周期的数据显示，高股息因子有着长期有效的特性。但即便如此，A股市场仍然不怎么待见高股息因子，因为大家更喜欢“炒”的快感。
得亏最近3年的连续下跌，终于让市场的一部分人幡然醒悟，理解了高股息的重要性。但61仍然觉得，这样的风气仍只是“一时热度”，因为大部分人仍然无法抵挡“高成长”、“一年翻倍”的诱惑。
而对于稳健投资者而言，红利始终会成为我们重要的选项之一，尤其是基于估值的定投策略，天然亲近红利因子。
中证红利这样不争市场热点，不抢成长风头，低调默默赚钱的指数，反而获得超越沪深300、标普500的收益率，这或许便是不争之争的力量。
整体而言，跟踪中证红利指数的几个产品都挺优秀的，很少见到一个核心指数，跟踪的产品都挺良心和给力。
前文有提招商的$中证红利ETF(SH515080)$ 是61长持的一只ETF，其场外的（A类：012643 & C类：012644）合并规模为3.15亿，对于场外定投来说也已够用。
再次提醒一些新朋友，红利再稳也仍是高风险资产，可千万别把这个视为保本理财，近10年最大年度回撤16%+，这个一定要心中有数。
基于估值一路下行、收益平稳向上的现实，红利其实蛮适合躺平，过多的波段操作没啥太大的意义，毕竟波动不大，操作越多往往错误越多。
而随着社会经济从高速的野蛮生长时代，开始转型为重质量的稳健发展时代，我相信将会产生越来越多的利润增长稳健、重视股东回馈的公司，而这些公司只要上A股，就有大概率被中证红利纳入。
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未来，躺平红利的收息佬，或许会越来越多。
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扩展阅读：《指数基金文章目录列表》（新手必看）
$XD红利ETF(SH510880)$ $沪深300ETF(SH510300)$
风险提示：基金有风险，入市须谨慎。文章内容、数据仅供参考，不构成投资建议。文中所涉及标的仅为个人思考，请结合自身需求，严控风险，独立决策。