一、上游
上游为金红石和钛铁矿，我国钛铁矿储量丰富，但是品味低，选矿技术相对弱，国内高端钛精矿依赖进口。宝钛采用全流程镁还原法生产海绵钛，可回收镁循环利用，对镁价格相对不敏感，有成本优势。（海绵钛需要加工成钛锭或钛粉，然后再加工成各种钛材）。
二、下游
1、下游的需求分析
1）军用
军机机身、发动机钛合金需求量大，火箭、深海装备等均有需求，目前军工景气度较高。
2）民用飞机
波音表示已暂停从俄罗斯购买钛材、空客也表示将停止从俄罗斯进口。波音约3成、空客约一半的钛材都来自俄罗斯。宝钛已通过波音、空客的质量体系和产品认证，有业务往来，有望受益。
随着C919获得生产许可证，未来国产民用飞机机身、发动机钛合金需求量巨大，未来有望达5万吨/年。宝钛是C919的钛材供应商。
3）消费及其他
消费电子：苹果手表高端系列已采用钛合金边框，据最近新闻报道，目前也申请了手机钛合金边框的专利。目前有其他品牌也在尝试钛合金在手机等电子产品上的应用。钛合金加工难度相对偏大，但是重量对比不锈钢有绝对优势（钛合金密度约4.5，不锈钢密度约7.8）。若未来手机中框等开始使用钛合金的话（一个手机使用量约30克，电子手表约10克以上），钛合金手机中框良率大概在30-40%，再考虑上加工过程中的材料损耗（作为对比，航空领域钛合金产品的成材率约10%左右），对应每年的全球钛合金需求增量将达到十万吨级别。
海底数据中心带来的需求：海兰信的海底数据中心业务目前是景气度比较高的一个细分领域，海底数据中心的诸多好处不再赘述，其评论区有很多深度分析。仔细研究发现海兰信海底数据中心使用的舱体为钛合金材料，钛合金因为其优异的耐腐蚀性和强度等材料特性在海工装备中大量应用，作为海底数据中心的舱体也是合理的选择，即使未来海底数据中心出现新的玩家，仍然使用钛合金的概率也较大。目前该领域为起步阶段，大家对未来的预期范围不尽相同，若未来海底数据中心在海内外发展良好的话，每年带来的钛合金需求量达到万吨应该也是不难的。
海水淡化、海洋石油工程等：海水淡化需要用到大量的钛合金材料，根据国家发布的十四五海水淡化规划以及地方出台的规划，海水淡化工程对钛合金的需求未来几年应该会比较强。海洋石油开采等海洋工程对钛合金的需求也比较大。
2、与下游的议价能力
军工、航空等使用的钛合金毛利相对较高，这部分业务在营收中占比越大对估值的提升越明显，竞争格局相对较好，由于国内高端钛材尚有缺口，下游大幅压价的潜在风险较小。民用及传统工业用低端钛合金毛利偏低，产能相对过剩，不过价格压降的空间也有限，在上游没有大规模扩产计划下游需求没有明显萎缩的情况下，应该能维持目前的毛利水平。
三、同行的竞争格局
全球超过一半的海绵钛产量位于我国（全球35万吨左右），国内产能相对集中，但是中低端为主，高端海绵钛仍有缺口，需要进口。宝钛持股66.67%的子公司宝钛华神钛业有限公司有 2.2 万吨海绵钛产能，产品质量相对较高。钛材我国也呈现出中低端产能足，高端产能缺乏的产业结构，国产钛材目前多用于传统工业领域，航空航天、军工等需要的高端钛材仍有缺口。军用高端钛材主要供应厂家有宝钛股份、西部超导、西部材料等。西部超导军工业务占比大，毛利高，市场给的估值也高，宝钛和西部材料军工业务占比相对少一些，二者钛材毛利接近。
宝钛扩产1.7万吨（现有产能约3万吨），预计明年投产；西部超导扩产5050吨，预计2024年投产；西部材料扩产3100吨，预计明年投产。
另外根据航宇科技10月18日公告，拟与浙江甬金金属科技股份有限公司、龙佰集团股份有限公司、焦作汇鸿钛金科技合伙企业（有限合伙）共同出资设立河南中源钛业有限公司（暂定名），投资建设“年产6万吨钛合金新材料项目”，项目计划总投资额约31.44亿元。不过这几家生产的产品水平怎么样、针对军工航空还是民用传统工业现在还不得而知，投产估计更是两三年后的事了。
高端钛材目前还是有缺口，这一块的扩产目前看相对有限，宝钛的技术实力在国内属于较强的，有接近3成的军工营收，另外还是国内少有的拿到波音空客庞巴迪等公司认证的企业，扩产产能和进度具有优势，目前看有望率先受益。
四、潜在竞争者进入的能力
钛合金加工行业本身存量厂家就很多，但是多数规模较小，集中在中低端领域，不管海绵钛还是钛材行业产能集中度都比较高，海绵钛CR6接近80%，钛材CR3接近50%，行业格局相对稳定，且高品质海绵钛和钛材仍然欠缺，但对应的是技术经验和产品认证等方面的壁垒，目前并未看到有强力竞争者进入打破这种格局的迹象。
五、替代品的替代能力
钛合金在全球有将近一半是应用在军工及航空航天等领域，钛合金有高比强度、耐腐蚀、耐高低温、与人体亲和（很多医用材料使用）、不易被磁化等诸多特性，应用的行业广泛，短期内不存在被大量替代的风险。
财务方面一些资产周转指标同比略有下降（猜测可能也是受今年疫情影响比较大），毛利率算是比较平稳，没有太大波动。存货有33亿多，同比增幅较大，因为公司是以销定产，军工订单也会在四季度确认收入，四季度业绩应该会符合市场主流的预期。23年新产能投产后，明年业绩对应现在的市值PE大概在20倍左右。
刚学习研究这个行业，有不对的地方还请各位老师指正。
注：本人已小仓位买入宝钛股份，本文仅作交流分享，不构成买卖建议。