很多投资者之前阅读我写的华泰调研文，强烈要求对21年业绩点评几句，那么今天就来聊聊华泰所获得的成绩，要是用一句话概况去年华泰的业务，我认为是科技赋能，平台化实力优异，零售端优势彰显未来行业地位，具体让我们从财报数据理解。
华泰21年实现营业收入379.05亿元，同比增速21%，实现归母净利润133.46亿元，同比增速23%，加权平均净资产收益率9.84%，实现每股收益1.47，每股净资产15.25左右，具体业务占比呢？
财富管理42.97%，机构业务24.60%，投资管理20.15%，国际业务16.64%，其他4.22%，企业战略主打的业务财富管理与机构业务分别实现稳步提升，而且国际业务也做到行业引领，受资管新规影响，所以投资管理业务有所下滑，但业务占比十分均衡，是多元化实力较强的券商。
如果以传统的方式理解华泰业务占比，经纪业务占比为23%，自营业务33%，利息收入11%，资管业务13%，投行13%，直投8%，那么接下来分别从业务层面来深入研究21年华泰的表现。
财富管理的优势
说到财富管理，这应该是近些年投资者最关切的话题，因为属于券商行业的未来，那么财富管理方面华泰的实力如何？
手续费佣金净收入，21年实现166.73亿元，同比增速22.52%，而以通道业务为主的经纪业务净收入则为78.9亿元，同比增速22%，利息净收入37.51亿元，同比增速26.05%，股票基金交易量42.29万亿元，排在行业第一，代销股票+混合公募基金保有规模850亿，非货币保有规模932亿，排在券商行业第二，可以看到华泰财富管理交出令人满意的答卷，从线上移动端，以及线下营业厅的设立地区，对比客户资产规模你就会发现华泰财富管理的优势所在，先从移动端涨乐财富通来研究，如图：
从财报数据分析，涨乐财富通平均月活跃数为891万，最高月活跃数为1101.81万，自上线以来累计下载量6531.96万，这样的成绩甚至超越了很多第三方互联网炒股平台，而最新版本涨乐8.0更是立足于视频端，打造互联网模式的生态圈，从而搭建综合理财的平台，而非单单只是炒股软件，基金投顾服务省心投客户数超过70万，客户授权资产规模达195亿元，从数据显示，客户开通省心投的对比，开通前平均持有基金309天，平均持仓3.3只，开通后平均持有基金355天，平均持仓基金4.2只，分别提高14.9%和24.2%，这说明基金投顾在引导投资者长期投资方面效果显现，而不是追逐于基金的追涨杀跌，从公布省心套的客户画像，高学历，高净值客户占比较高，学历在本科及以上的比例为45%，高净值客户的占比为44%，高净值客户更容易接纳投顾服务，而高净值客户的基础则代表行业财富管理与投顾的优势。
而从改版的涨乐可以发现，线上大力发展投顾服务，华泰的投顾业务在业内处于遥遥领先的地位，而且以线上开展，从而达到便捷高效，平台的优势不仅体现在传统佣金与基金销售方面，在两融业务层面仍然如此，融资融券业务余额为1377亿元，排在行业第二，但值得注意的是华泰发布融券通3.0，融券市占率提升至20.56%，实现客户增速215%，因此在两融业务，尤其是融券层面处于碾压同行的优势，更重要的是当下信用业务华泰的风控体系十分完善，投资者最烦的就是券商总是计提，那么信用业务则是计提的主要方向，那么华泰21年的计提如何呢？如图：
计提信用减值损失为5.48亿，而去年则为13亿左右，计提压力明显减轻，对比同行华泰的风控能力是没话说的，至少在稳健层面华泰做的很到位，从当下业务结构以及经营理念方面理解，计提的压力明显低于同行，所以资产质量也就更加的稳健，我曾说过金融企业比的就是风控能力，只要风控完善，那么金融企业就是好的生意模式，至少华泰在风控方面做的令投资者满意，财务数据是有利的论证，而为何华泰计提层面胜于同行呢？个人认为是提高两融业务，而降低股权质押，为此特意对比了下过往的资本中介业务的推算，以十万亿作为衡量标准，那么19年华泰资本中介规模为105，其中两融为67，股权质押回购为38，到20年资本中介业务规模为155，其中两融为124，股权质押回购为31，那么21年资本中介业务规模为182，其中两融业务为138，股权质押回购为44，而从占比来看19年资本中介业务，两融为63.8%，股权质押为36.2%，到21年资本中介业务，两融为75.8%，股权质押为24.2%，通过这样的计算可以发现，信用业务层面华泰基本以两融为主，而风险较高的股权质押不会构成大量计提的风险，因此计提减值层面远胜于同行也是理所应当的。
那么以上都是平台化所带来财富管理的优势，也就是线上的能力，科技赋能的作用，那么线下呢？华泰又是如何？我们从营业厅的设立，以及区域部署也可以发现为何华泰在财富管理方面能做到引领，如图所示：
华泰拥有证券分公司28家，证券营业厅245家，从数据可以看出华泰的线上能力较强，但是线下营业厅基本在江苏省，上海市，广东省，湖北省为主，尤其是长三角经济地区是华泰的优势之处，而该区域的经济较为发达，在线下拓展业务，与从业人员的招揽也更为便捷，虽然券商不如银行一样依赖于地区的经济，但是营业厅设立于经济发达地区只会有利，尤其是金融街，这样对开展业务层面更为便捷，因此线上与线下的协同，带来了华泰财富管理的优势，具体体现在客户数量与资产规模，这是华泰在零售端强有力的壁垒，甚至可以说是立身之本，从财报数据理解：
股票基金交易量，客户账户总资产规模远胜于行业，对比其他几家头部券商优势明显，客户账户总资产规模达5.4万亿，投资者自己想下在券商行业这是何等的规模，而客户数量达到2000万，要知道国内的股民也就才1.97亿，而活跃的用户则远远低于该数值，从涨乐财富通的活跃度可以理解，华泰零售端的客户质量对比行业较高，因此线上与线下的优势建立了零售端的护城河，只要未来涨乐能够不断创新，做到不仅服务于华泰的客户，而是服务于行业的用户，此时的华泰在财富管理的爆发力是可想而知的，科技赋能所带来的平台化优势当下正在显现。
科技赋能下的机构业务
而华泰战略布局除了财富管理，还有就是机构业务，资本市场的转型是机构化，专业度提升的过程，因此未来基金时代会推动机构业务的大发展，所以机构业务是各家券商兵家必争之地，而华泰的机构业务目前领先于行业，甚至对比很多头部券商是远胜的，在20年华泰的机构业务就处于领跑地位，而在基础上21年还实现机构服务增速达23%，优势进一步提升，那么对于机构业务的优势，我这么认为，其实逻辑与零售端一样，立足于科技赋能，打造平台化的建设，比如华泰行知APP就全方位的服务了机构，要知道行业没几家是真正做到用平台，数字化服务机构的，那些说大力发展机构业务的也是用传统的方式，而华泰的机构业务能够做到引领离不开平台化的贡献，以及投行层面所带来的导向，是全业务协同的能力，那么未来华泰在机构业务以及平台建设层面会继续引领吗？我认为是一定的，为何呢？从财报的数据来论证：
华泰信息技术投入金额持续领跑行业，之前几年投入的金额就要高于行业，所以才有今年的成绩，而值得注意的是对比自己的过往，研发费用也在提高，18年为10.8亿，19年则为14.2亿，20年则为17.64亿，到21年信息投入费用达到22.27亿，而且从公司战略发展来看待，投入金额今年还会提升，之前股权激励方案也是这么说的，所以投入的金额必然带来成效，不仅在零售端的涨乐，还有服务于机构的行知，打造个人投资者与机构的平台建设。
那么说到信息技术投入，必定离不开人员的建设，我总是强调券商行业是比拼人才的行业，而且未来人才的差距会更加显现，为何呢？投行团队，自营团队，资管团队，以及线上技术开发人员与投顾，这些比的都是专业能力，尤其是线上平台信息的研发人员，这些都需要技术人员所建立的，这些年券商也一直在喊着自主研发的口号，因此人才之间的差距会形成强者恒强的格局，不仅对比于中小券商，甚至在头部券商之间也会起到马太效应，因此我们从员工角度理解华泰，便知道华泰是否具备优势？
要是券商行业比拼的是人才，那么这组数据足以论证华泰在未来不会掉队，可以看到华泰硕士研究生接近于1000人，本科则达到2000以上，这是中小券商都没办法想象的，甚至在头部券商华泰员工的学历遥遥领先，而且华泰的员工偏年轻，要知道职场是有年龄优势的，劳动产值最高往往是较为年轻的员工，华泰不仅占据学历的优势，还具备年龄层面的优势，这是组织架构层面的亮点，更是华泰未来引领行业的驱动力，不深入了解华泰的也许不知道，在21年华泰率先开展职场综艺节目，闪闪发光的你，而且应该还会有第二季，该综艺的宣传建立了华泰在职场金融街的优势，所以对员工招聘层面华泰还具备有利条件，无论是存量的员工，乃至增量新招聘的员工，华泰品牌的优势将会起到作用，如果你是资深研究券商的投资者，那就会明白这组数据带来的是未来业绩支撑的逻辑。
那么有人一定会说，华泰员工具备优势是付出代价的，因为高薪招揽员工，虽然建立了优秀的人才配置，但是也花费了大量的薪酬支出，也许20年的华泰是这样，甚至平均薪酬排在了行业第二，仅次于中金，但今年在人工制度层面另外的亮点就是成本管控能力，华泰员工首先是逐步提升的，但平均成本有所回落，而且金融街还建立了品牌券商效应，21年员工人数为1.44万，同比增速37%，而总员工成本则为113亿，同比增速9%，以此推算人工成本约79万，同比下滑20%，所以华泰21年在员工制度方面十分给力，不仅建立品牌效应，还在成本方面不断下降，对华泰利润层面，以及研发费用，乃至投资者都大为有利。
试问这样的员工制度，学历优势，信息投入费用，在科技赋能平台从而服务于零售端客户，机构投资者的拉动作用未来难道不具备想象力吗？我想答案很容易理解，至少财报给出了数据，因此无论是上文说的财富管理，还是机构业务，华泰在科技赋能所带来的优势未来一定会体现在利润层面，这将有助于华泰站稳行业的地位，甚至进一步提升行业的优势。
资管业务的转型
以上这些介绍的是华泰战略层面的业务，科技赋能下的财富管理与机构业务，那么接下来则要研究下华泰的传统业务，首先则是资管业务，21年投资者都知道券商的资管迎来大发展时代，但是华泰的资管进步并不惊艳，于是有人说华泰资管能力不行，这是谬论，为何呢？华泰的资管在行业内是具备优势的，在利润层面没有体现出来那是受资管新规的影响，通道类业务转型为主动型业务，华泰资管无论是规模还是研究团队都具备优势。
21年资管业务手续费净收入为37.72亿元，同比增速26.58%，华泰资产管理总规模为5185.73亿元，增速为6.95%，增速不如行业的原因正如我之前所说，是受资管业务影响主动转型业务模式，但华泰资管的实力犹在，其中企业ABS产品发行规模达1671.12亿元，发行数量137家，行业排名第三，而华泰资管业务的优势体现在参股公司，也就是华泰资管业务的成员。
华泰证券参股南方基金41.16%的股权，49%华泰柏瑞的股权，以及收购海外AseetMark资产公司，海外资产公司的布局是别的券商所不具备的，因此也拉动华泰今年国际业务的收入，这些成员足够给华泰带来行业资管业务的领先地位，比如南方基金实现净利润21.6亿元，同比增速46%，华泰柏瑞基金实现净利润4.1亿元，同比增速52%，华泰资管则实现12.7亿元，同比增速4%，尤其是南方基金，当下在基金公司的排名较为靠前，而这些基金公司还有一大特点，那就是轻资本，过往几年的利润增速明显高于券商其他业务线，所以华泰在基金公司的参股带来利润层面的优势。
而收购海外的AseetMark，不仅实现对国际业务的布局，今年该公司也实现不错的成绩，AseetMark总资产934.88亿美元，要注意是美元，同比增速25.5%，该公司在美国TAMP行业中市场份额达11.1%，排名第三，而且该平台总计服务8649名独立投资顾问，其中管理500万美元以上资管的活跃投资顾问2858名，较20年实现增速12.7%，所在该平台对于华泰国际业务的布局起到了至关重要的地位，并且AseetMark在21年7月完成对金融科技公司Voyant的收购，强化在细分领域的科技实力。
从资管业务的布局，可以看出华泰在国际业务的优势，比如华泰国际20年的资产规模才940.22亿元，而21年则达到1410.81亿元，实现增速50%，而华泰国际营收入达到79.92亿元，同比增速为42%，净利润则为11.76亿元，同比增速达442%，足够的惊艳，所以华泰证券在国际业务的布局是领先的，21年财报也显示国际业务占比总收入的16.64%，实现增速为60.21%，毛利率也达到22.86%，因此华泰在国际的口碑持续提升，在券商迈向国际的道路上，华泰目前的地位是引领的，而且占据优先发力的行业地位。
自营业务的平滑能力
那么除了资管业务，自营也是券商传统业务的重要成员，而且对利润的贡献可以说起到了平滑的作用，前些年券商自营业务是趋势化的，牛市赚的盆满钵满，而到市场萧条的时候，则会拖累业绩下滑，这些年行业提出去方向化转型，华泰也是率先喊出口号的，让我们来看21年华泰自营业务的表现。
说到自营就必须要了解资产结构，华泰当下的资产规模为8061.51亿元，仅次于中信，具备资产规模的优势，首先在行业集中度提升的背景下，华泰是受益的，那么细分来理解，20年华泰资产组成货币资产占比为25.3%，信用资产15.1%，金融资产48.3%，其他资产为11.3%，而到21年华泰货币资产23.5%，信用资产15.1%，金融资产51.2%，其他资产10.2%，了解华泰的整体资产结构，其实就能够预估华泰的发展方向。
从金融资产角度来理解，华泰金融资产规模是提升的，但债券资产占比下降，20年占比为64.4%，而21年则占比46.7%，因此华泰也在走多元化的路线，传统券商基本配置债券，要么市场景气的时候多配置权益类资产，而去方向化的券商自营业务则更加的多元，配置资产方式丰富，不仅债券投资，股权投资，还开展大量FICC交易业务，场外衍生品交易业务，有效的对冲市场的风险，比如权益交易业务，宏观对冲，侧重于宏观策略交易，行业策略交易，而利用数字化实现大数据交易，比如事件型交易策略，日内交易业务，再比如固收层面，去方向化的大类资产轮动下的对冲基金组合管理，大宗商品方面也持续推进策略交易研究，立足于智能化，深化团队能力，策略判断的基础上，实现去方向化转型，那么在利润端体现的如何呢？
华泰21年实现自营投资净收入112.71亿元，同比增速10.94%，杠杆从20年的4.38小幅上升至4.44倍，从投资结构上来看，以债券作为基础资产，很多市场担心的房债违约，对于华泰来说基本没什么冲击，因为该债券占比较小，当下基本以利率债为主，21年金融投资规模达3979.82亿元，同比增速17.38%，主要因为交易性金融资产提升，衍生品投资方面，华泰坚持数字化的场外衍生品为业务导向，场外收益互换交易业务存续规模为1526.09亿元，同比增速199.50%，场外期权交易业务存续规模为1221.63亿元，同比增速237.05%，因此实现21年自营业务的整体稳步提升，而且风控体系持续完善，利用数字化所主导的交易模式，丰富投资品种，实现风险对冲，这样的去方向化转型至少在21年做出了成绩，那么未来会是如何？让我们在动荡的市场下去验证，但去方向化的战略是坚定落实的，因为投资配置的模式就是最好的证明。
投行业务的行业格局
在注册制的背景下，投行是未来具备想象力的行业，也是对社会经济与市场十分重要的环节业务，那么华泰在该领域如何呢？华泰21年实现投资银行业务手续费净收入43.44亿元，同比增速19.21%，投资者再从承销数量与承销金额的排名理解，如图：
21年股权承销金额为1762.47亿元，同比增速19.45%，行业排名第四，股权成效数量及排名98，行业排名第三，无论是承销数量还是承销金额华泰排名靠前，而其中可转债承销金额达472.63亿元，行业排名第一，因此投行仍然是三中一华的格局。
债券承销业务方面，地方债和金融债产品领域发力，21年债券主承销金额达9311.03亿元，同比增速为64.03%，行业排名第三，债券承销家数为2193家，同比增速为20%左右，从财报统计，华泰投行也就在19年人员变动，转型的时候出现波动，随后20年债券承销方面稳步提升，当下也处于前三的格局，而且储备较为丰富，所以无论是存量的业务，还是增量的业绩能力，华泰的投行仍然处于领跑地位。
众所周知，投行是最比拼人才的行业，而华泰本身就具备人才的优势，因此团队的治理，以及投研，定价的能力，能够继续让华泰保持行业的格局，享受着注册制时代所带来的红利，而且华泰投行所带来机构业务的发展机遇，因此可以看出华泰业务协同能力较强，券商的业务有相辅相成的带动作用，无论是二级市场还是一级市场关联度较强，而具备协同能力的券商则更容易带动均衡实力的发展，从而打造更多元化全能型券商。
而直投业务虽然有所下滑，主要是受去年高利润的影响，但在私募股权投资基金实施投资项目则为36家，同比是上升的，下滑的只是实施投资项目金额，而且从战略方面来理解，华泰在直投业务逐渐建立能力圈，也就是主题方向，投资者可以把直投理解成华泰的特色业务，其作用就是为了更好的多元化路线发展，在行情较差的时候实现平滑业绩的能力。
所以拆分业务研究可以发现，华泰这些年业务协同能力强，业务结构多元，这不单单指业务占比，而是业务结构下的项目丰富，比如资管业务，参股成员具备优势，而自营业务，投资结构多元，再比如说投行业务，协同能力较强，还具备特色主题的业务能力，因此体现在财报层面的则是利润稳步上升，对比同行业更具备弱周期的效应，平滑业绩能力较强，抵御风险的手段更多，让人觉得业绩层面有些从容不迫，而不是歇斯底里的那样，这是研究财报所带来的体会，至少我认为这样的业务模式属于行业的未来，只要经营层面继续创新，不断具备前瞻能力的战略布局，行业地位对华泰则会更有利。
未来行业格局的趋势
以上这些是立足于财报数据所统计的行业地位，数据是客观的，投资者可以从年报自己寻找，但是个人认为行业的未来趋势则是主观的，投资者应该有更加客观的见解，很多人都问我华泰未来行业地位稳固吗？我认为对比行业来说，华泰具备很多层面的优势，首先管理层具备前瞻能力，战略部署要比行业更加的坚定与具备远见，之前所倡导的科技赋能，在这些年逐步兑现效应，华泰综合实力较强，业务结构多元，比如之前论述的资管，自营，投行，与直投业务，这样抵御风险能力较强，而在风控体系方面也更优势于同行，比如信用业务对计提带来的压力较轻，而在科技赋能下的平台化建设则是华泰未来爆发力的项目，比如零售端与机构业务，这是业绩领跑行业，与实现超越的驱动力，因为科技是具备想象力的，华泰平台所能带来的业绩到底有多少？那要看华泰如何落实与应用这些技术，要是未来的理念不仅是服务于华泰的现有客户，而是立足在全行业，那么所带来的效应很有想象空间。
当下的格局从利润端我认为是稳三望二，从之前股权激励的方案理解也是这样的标准，而且格外重视信息投入的费用，因此逻辑层面华泰科技实力不会断档，未来科技赋能型券商应该能做出让行业认可的成绩，虽然当下科技赋能带动的平台有所成效，但是距离真正科技赋能驱动的券商还需要锤炼，如果能成为那样的券商，那么对于行业而言也是一种创新，更是引领行业发展的新方式。
至于华泰是否值得投资？这不是我想讨论的话题，关于市场的行为说实话我也不懂，只能说这是仁者见仁智者见智的问题，总之当下1300亿市值的华泰，对应这样的业绩与行业地位，未来会如何演绎，让时间去验证，我只关心华泰经营层面的能力。
对于券商我是有感情的，因为这些年一直在研究这个行业，华泰也是最为关注的券商企业，因为管理层的远见，以及行业这些年的风风雨雨令我动容，所以期待国内券商行业的未来，在这里也呼吁金融从业人员为资本市场贡献自己的所能，共同建设更好的资本市场，提升金融企业的担当，当你见证资本市场的富强之路，我想无论是投资者，还是身处金融的人员，都会发自内心而感到骄傲的，分享这篇券商年报的解读于粉丝朋友们，以及对券商感兴趣的你们。
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