一、哪个才是腾讯的真实利润？
很多人觉得这还用问，财务报表摘要不是清楚地写着“本公司權益持有人應佔盈利”（以下简称盈利）和“非國際財務報告準則本公司權益持有人應佔盈利”（以下简称非国际准则盈利）两个指标，对应A股的“归属于上市公司股东的净利润” （以下简称净利润）和“归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润” （以下简称扣非净利润）吗？事实上却并非这么简单，腾讯财务报告中的盈利确实与A股上市公司的净利润类似，但非国际准则盈利却与扣非净利润相去甚远。
中国证监会在《公开发行证券的公司信息披露规范问答第1号——非经营性损益》中规定，应在财务报告中披露非经营性损益。非经营性损益就是与主营业务无关的、非经常性发生的收入或开支，主要包括营业外收支、政府补助、投资损益等，扣非净利润就是用净利润扣除各项非经营性损益后的结果 。非经营项目虽然会短期改变净利润，但难有持续性，因此扣非净利润往往能较好的反映企业主营业务的赚钱能力，有助于我们客观判断一家公司的长期竞争力，是我们主要关注的指标。
由于香港会计制度和上市规则跟A股不一样，并没有统一规定上市公司要披露扣非净利润，部分港股上市公司为了说明自己的主营业务竞争力，会主动披露非国际准则盈利。但由于没有统一的标准，各家企业计算非国际准则盈利的标准都不一样，就算同一家企业，不同时期的计算标准也不一样。
比如腾讯2013年年报披露：非通用会计准则盈利=本公司權益持有人應佔盈利+按股权结算的股份酬金+按现金结算的股份酬金+无形资产摊销-特别股息收入；
2021年年报披露：非國際財務報告準則盈利=本公司權益持有人應佔盈利+股份酬金-來自投資公司的（收益）╱亏损淨額+無形資產攤銷+減值撥備+SSV 及CPP+其他-所得稅影響
2021年年报增加了减值拨备、SSV 及CPP、其他和所得税影响的项目。
因此，我们不能简单的把非國際準則盈利等同于A股的扣非净利润，而应该对公式中的各个项目逐项分析。由于早期的年报参考意义较弱，我们只分析2021年年报中的项目。
1.股份酬金：主要是腾讯实行的购股权计划和股份奖励计划的成本。购股权计划就是期权，期权行权价与市场价的差价相当于发放给员工的奖金，这部分金额要计算股份酬金。股份奖励计划就是免费发放股份，授予股份时的市价就是股份酬金。股份酬金的性质就是奖金，虽然不用现金发放，但显然是主营业务的正常成本，在A股中也不会作为非经营性损益，因此在计算扣非净利润时不应调整。
2. 來自投資公司的（收益）╱亏损淨額。投资收益由于变化不定，一般企业都作为非经常性项目直接扣除，在计算扣非净利润时调整投资收益是应该的。不过，由于腾讯的投资金额特别大，从某种角度上来讲，投资已经成为腾讯业务的一部分，如果把投资收益全部忽略，似乎不恰当，就好像伯克希尔哈撒韦公司，如果扣除掉投资，可能价值为零了。所以，应该把腾讯拆分成两个部分，一部分是投资，另一部分是主营业务，分别进行估值，估值方法在下篇进行详细分析，这里只需明确一点，投资收益应该调整就可以了。同时还要注意，该调整表的投资收益主要来自其他收益淨額科目的處置及視同處置投資公司的收益淨額、以公允價值計量且其變動計入損益的金融資產的公允價值虧損淨額、股息收入、其他金融工具公允價值收益╱（虧損）淨額等，而不包括综合收益表中的分佔聯營公司及合營公司盈利╱（虧損）淨額，因此要同时调整这两个数据。
3. 無形資產攤銷：主要是視頻及音樂內容、遊戲特許權以及其他內容等媒體內容。比如腾讯视频中的视频内容，向版权方一次性支付版权费，获得若干年的播放权，然后在这个若干年内分期摊销。无形资产摊销跟固定资产折旧类似，钱早就付出去了，只是在以后年度利润表中列为费用，虽然以后年度没有现金支出，但也是跟经营密切相关的，不能看做非经营性项目，不应该调整。
4. 減值撥備：从财务谨慎性出发，存货、应收账款等需要按期计提一定比例的减值拨备，以应对可能发生存货跌价、应收账款坏账；如果商誉减值测试发生减值，也要计提减值准备，这也不属于扣非的范围，不应该调整。
5. SSV 及CPP：就是腾讯承诺的500亿共同富裕基金和500亿社会可持续性基金，每年实际支出的金额就作为捐款在营业外支出中扣除。捐款是典型的非经营性支出，可以调整。
6.其他：诉讼费及罚款，属于非经营性项目，可以调整。
7.所得税影响:由于上述各项属于所得税前利润，金额改变会影响所得税计税基础，因此扣非净利润应计算上述项目对所得税造成的影响。由于扣非净利润调整的项目与公司计算的非国际准则调整项目不同，所得税影响实际数应该是不一样的，但由于数额不大，为了避免琐碎，就暂且按照非国际准则调整的所得税影响数来计算。
综上所述，股份酬金、無形資產攤銷、減值撥備不属于非经营性项目，不应在净利润的基础上加回，來自投資公司的（收益）╱亏损淨額、SSV 及CPP与所得税影响应作为非经营性项目，应该作为调整项，这样算出来的才是腾讯的扣非净利润。
具体来看调整数。
2021年度扣非净利润=净利润2248.2-來自投資公司的（收益）╱亏损淨額1502.26+SSV 及CPP6.7+其他15.7-所得税影响30.7=737.64亿元。
2020年度扣非净利润=净利润1598.5-來自投資公司的（收益）╱亏损淨額731.42-所得税影响9.2=857.88亿元。
从以上数据可知，2021年扣非净利润较2020年下降14%，而公司计算的非國際財務報告準則盈利从2020年的1227.4亿增长至1237.9亿元，增长0.8%，差异非常大。
再看2022年中报，扣非净利润=本公司权益持有人應佔盈利420.3亿-来自投资公司的（收益）╱亏损淨額245.1亿+分佔聯營公司及合營公司虧損淨額107.4-所得稅影响10.8亿+SSV 及CPP13.7亿= 289.9亿元。
2021年中报，扣非净利润=本公司权益持有人應佔盈利903.5亿-来自投资公司的（收益）╱亏损淨額423.7亿+分佔聯營公司及合營公司虧損淨額25.09-所得稅影响16.9亿= 487.99亿元。
对比2022年中报和2021年中报，扣非净利润下降40.6%，公司计算的非國際財務報告準則盈利2022上半年536.8亿，2021年上半年671.6亿，下降幅度20.06%，与扣非净利润的下降幅度差异仍然巨大。
如果按照扣非净利润来看，腾讯这两年的下降幅度非常大，而按照公司计算的非國際財務報告準則盈利，降幅相对温和，这种现象，难道预示着腾讯在运用财技粉饰报表？
二、腾讯的扣非净利润与非国际准则盈利分析
由于腾讯这个扣非净利润的计算方法是我的首创，为了验证其是否合理，我回溯了近十年期中报告的数据，如下表：
从非国际准则盈利增减幅度与扣非净利润增减幅度的差额来看，两者的增速除了2014年、2015和2020年稍大外，一直相差不算很大，非国际准则增减幅度大致相当于扣非净利润增减幅度，但到了2022年上半年就变成了20.53%的差幅。
再看非国际准则盈利与扣非净利润的差额，从最初的几十亿，逐步增加到246.9亿，虽然与腾讯利润体量变大有关，但更重要的是差额占非国际准则盈利的比例由最初的11.36%，增长到了45.99%。该占比从2014年到2019年，基本在20%-25%，变化不大，说明二者的增减有一定的匹配性。但从2020年开始，差额明显增大，说明非国际准则利润已经开始失真，特别是2022年上半年，差异达到45.99%，已经严重失真，再用非国际准则利润作为腾讯的估值基础，就已经不能反映腾讯的业务发展真相了。
三、腾讯是在玩财技吗？
管理层不诚信是一票否决性质的问题，想从玩财技的公司上投资赚钱不异于与虎谋皮，因此，判断腾讯管理层的诚信问题是定生死的重大问题。
腾讯披露的非国际准则盈利标准虽然与十年前有一定的差异，但主要标准还是一以贯之的，说明腾讯并不是因为近两年遇到经营困难才推出这套非国际准则。十多年前腾讯预计不到现在的困难，也预计不到非国际准则盈利与扣非净利润的差异会变得这么大。从这个逻辑可以判断，腾讯并不是有意在玩财技，管理层主观上没有欺骗投资者的行为。
但是，非国际准则盈利已经严重失真，建议投资者不要简单采信非国际准则盈利，而应该通过自己的分析，计算可信的扣非净利润，并以此作为投资估值的基础。