$甘肃能化(SZ000552)$ 甘肃能化更新:长协价格或下调,业绩影响有限,长期增量确定

事件:2024年7月5日甘肃省发改委发布《关于甘肃省煤炭出矿环节中长期合同交易价格区间的公告》,自2024年7月1日起,省内煤炭出矿价为420-620元/吨(5500千卡含税),其他热值煤价按热值比相应折算。
对甘肃能化全年影响利润约1.5~5.3亿。公司目前动力煤在产产能934万吨,其中对外长协约300万吨。考虑到资源税及所得税,在出矿价为420~620元/吨的区间下,按公司实际热值折算,全年影响利润约1.5亿~5.3亿元,对应单季约0.4~1.3亿元,整体影响较为有限。且随着未来化工&电厂投产,基本可做到动力煤长协完全消化。
长期增长确定。公司白岩子&红沙梁露天矿投产在即,红沙梁井工矿25年投产,兰州热电700MW明年投运,刘化化工一期预计24年10月投产,此外庆阳电厂1.32GW火电项目&刘化化工二期正积极推进。集团方面,当前九龙川煤矿(800万吨/年)已开工建设,金昌化工(50万吨高浓度尿基复合肥)即将投产,解决同业竞争远期增量可期。
投资建议:预计公司2024年归母净利润20+亿元,目前估值仅9倍,公司成长性领先同行,理应得到更高估值溢价。
风险提示:国内经济复苏进度不及预期、煤价大幅下跌。

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【甘肃能化大跌6%，主要可能因传甘肃省长协价给了限定区间。【开源能源团队】

#目前公司还没执行这个价格政策，如果真的执行，则:短期2024H2业绩仅小幅影响，且有销量提升的对冲2025年之后电厂陆续投产，从而增加内部长协供应量，公司赚“煤电"产业链整体利润，则长协限价影响消除,当前至2030，看重公司“煤电化”三主业的高成长

----#现实情况*****_

1、与公司核实，公司目前还没有进行调价，后续是否执行尚无定论。

----#假假设测首*****_

2、公司销售长协价格实际是:4500K对应的573元(含税)，按政策年度长协5500K上限620元来看，4500K上限是507元

(含税)地方企业基本均会按照长协上限来销售，符合企业和地方政府的利益最大化，所以公司也会按长协上限价格销售3、公司2024年对外销售的长协量预计是400万吨。

4、所得税25%，权益占比99%

5、如果公司真的落实长协价格的区间，按照上述的价格量来计算，(573-620/5500*4500)/1.13*400*75%*99%=1.7亿年化。如果从7月1日执行，影响0.85亿。而公司全年业绩至少20亿目以上。

----#实际影响很/*****_--

6、公司2024年1季度煤炭销量低于产量与下游采购不积极有关，此次如果下调长协价有利于加快产销，以量补价，则实际影响应该比0.85亿更低。

7、未来电厂逐步投产 (2025和2027两座电厂投产)，长协煤将逐步用于内部电厂，公司赚钱整体产业链利润。则长协价格调整已不存在影响。

8、公司“煤电化“高成长，未来几年均是高增速，且具备煤电一体化盈利模式