之前曾经发过一篇《深夜学习张坤年报精神》，今天再来学习一下张坤一季报精神。
一季报里面有一些亮点：
1、美年健康从易方达中小盘第六大重仓升至第一大重仓，恒生电子也出现在易方达中小盘中，不过可能是由于暂停申购的原因，美年健康的持股并未增加，而是其他股票减仓了。
2、易方达蓝筹精选重仓买入招商银行和平安银行，诡异的是招商银行不仅买了A股，还买了港股，这个对市场的影响可能比较大。
3、蓝筹精选规模从677亿变成了887.5亿，无敌巨无霸，这可能也是买入银行股的一个原因。
4、上海机场消失在易方达中小盘的前十大持仓中，当然不排除是隐藏在了前十大持仓之外。
除了个人原因之外，我其实并没有特别关注其他持仓，比如我并没有特别去算他减仓了多少白酒，这个留给媒体们慢慢发掘吧。
贴下他的季报最新观点：
本基金在一季度股票仓位基本保持稳定，并对结构进行了调整。行业方面，降低了食品饮料等行业的配置，增加了银行等行业的配置。个股方面，我们依然长期持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。
我们着眼于企业内在价值和长期表现优中选优，力求组合中企业内在价值的总和长期看近似于一条逐步增长的曲线。那样的话，相当于企业的价值每天都以很小的幅度提升。但实际上，股价的波动幅度远超于此。原因在于，第一，不同投资者会对企业价值积累的速度甚至方向产生分歧，比如企业遇到经营困难时，有投资人认为是短期困难能够克服，而有投资者认为是长期衰落的开始；第二，不同投资者的机会成本不同，因此对未来收益率的要求不同，当预期20%收益率的投资者认为股价太高收益率不够时，预期10%收益率的投资者或许认为股价仍然是有吸引力的；第三，情绪会放大影响。而市场的魅力在于，一旦价格远离了企业的内在价值，迟早会激发出负反馈机制，产生对冲的买卖力量，把价格重新拉回企业的内在价值线，甚至经常会阶段性拉过头，股价就在周而复始中波动运行。
判断周期性的顶部和底部几乎是不可能的，而相对可行的是，不断审视我们组合中的公司长期创造自由现金流的能力有没有受损，如果没有，只要内在价值能够稳步提升，股价运行中枢提升就是迟早的事情。如果不了解这条内在价值提升曲线的形状和斜率，就很容易用股价曲线来替代内在价值曲线作为指示指标。
而股价的波动是剧烈的，有时一天都能达到20%，如果心中没有企业内在价值的“锚”，投资就很容易陷入追涨杀跌中。
长期来看，我们认为股票市场类似幅度的波动在未来仍会不断出现，而且事先难以预测。但只要企业的内在价值提升，这样的波动就终归是波动，不会造成本金的永久性损失。而作为管理人，我们唯有通过每天不断的研究和积累，不断提高判断企业长期创造自由现金流能力的准确率。（以上节选自易方达蓝筹精选2021年一季报）
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