引言：4.25元的时候给过风险提示网页链接，并在公告当晚（收盘价4.15）把还吹票的都拉黑了（虽然大家持仓待涨的心里我懂的）；本不想公开分析的（原因大家也知道），私信太多，不想一一回复，就把在把观点说下，没啥道理，全当戏言。特意选在周五收盘发出来，就是想让市场用周末的时间来反思一点点利空的思维逻辑。
结论：很多人其实在论证重整成功率，这点我认可，一如前文“协议落地，战投背书立案风险点”网页链接，目前笔者维持80%的摘帽成功率预期；但公众忽略了最重要的一点，短期股价增长空间已被战投吞噬殆尽，未来二级投资者获得感可能不足（当私募出现在牵头财务投资人的一刻，就意味着财务投资人吃相比较难看；而产业投资人的入股价比财务投资人还低，意味着青岛文旅可能更加吃人不吐骨头。）
一、战投
大家分析了很多，我先抛出三个问题：
问题1：为何曾经山盟海誓、势在必得，苦苦追求两年，娶回家还退婚？
问题2：凯撒是捞女，都拜过天地（公证）了，娶回家再退婚，还想嫁得好吗？
问题3：这么多年重整成功的案例中有更换战投的吗？
解答1：说旅文满足不了凯撒条件才换青岛的，再推敲一下，当初的公证是儿戏吗，公证隶属司法体系，很严肃的，不满足的话为何当初带着条件参选能被遴选成功。三亚方案是最优价，为何退出，人家知道的更多，比你我更精明。
解答2：青岛既不是慈善家，更不是恋爱脑，人家要求的回报基石不是画饼未来有多高，而是实实在在的入股价有多低，吃人不吐骨头（吃相可能比豆神还难看，青岛说马上华夏人寿还能减持，万一再深跌怎么办，我的入股价一定要保险。从其他案例来看，打五折入股正常，具体见网页链接文的图2，如果吃相再黑一点，三四折，其他案例也不是没有出现过）
解答3：目前没有，但笔者相信凯撒会成功。不过客观的说，重整最看重确定性，换战投多少有些儿戏，增加不确定性。青岛的决心是有的，说青岛重整咨询团队很牛，我能说的是，你怎么知道三亚旅文的咨询团队不牛？陈小兵的法律顾问更厉害的。换个角度，我感冒了，会花几十一百挂个普通专家号看看就行，什么病人会挂1200的钟南山的专家号？我相信重金之下，重整成功率可以保障，但羊毛出在羊身上，但重金则需要你我买单——中介团队和投资资金都是要有回报的（私募的IRR要求更高）。
再说，青岛也是国资的钱，不会大大咧咧的。出于谨慎原则，会有免责条款的，比如30日以内未进入重整，经友好协商，双方签署的协议失效，保证金原路返回（这就与财务投资人的保证金时间对上了）
二、减持
华夏人寿9月19日可以减持约1.2亿元。这里直接解锁网页链接文章的第三部分
0720关于公司股东减持计划实施完成的公告：6月21日首次减持，7月19日盘后华夏人寿1%股权减持完毕。首笔减持触及4.999%时必须停止减持开始公告，后续公司预重整动作配合华夏人寿减持，当股价在4元以上后密集减持。
90个自然日（6月10天，7月31天，8月31天，9月18天），即9月19日开始可以减持
不要对华夏人寿是否减持剩下4%合计1.2亿元存在任何幻想网页链接，华夏人寿可能前期会等个几天，但在拉升过程中，一定会减持很急。根据明天系风险处置结果，华夏人寿现在就是一个壳，目前变卖全部家产以补足新设立的瑞众保险的最低资本金的监管要求。
试想，我是陈小兵，下周二减持来了，无异议函甚至连拍卖公告都短期等不到，战投缴保证金又不用公告（不交才会公告），我怎么释放利好。答案就在最近的公告细节：鲁创基金将很快组织指定财务投资人签署协议（本来协议签署20日内，即930，提前至18日未尝不可）。
三、市值
市值计量是一个动态调整的过程，以上证指数、众信市值以及重组进程为锚，并基于此随机游走。远期来看，如果能上岸，维持明年奥运会人声鼎沸时维持200亿市值不变，具体可以拆分为几块：①前期拿下奥运会代理权50亿，②奥运会概念炒作期间增加50亿，③未来几个季度的业绩修复至疫情前一半以上，市值修复至100亿。
近期来看，当下众信80亿市值，假设凯撒现在不是ST而是正股，但还是现在的业绩，市场会给予50~60亿市值的定价（乐观一点，我们取60亿市值）。
前几个月我的心目中，凯撒95%的摘帽成功率；考虑到换战投叠加时间紧迫性，目前仍给予80%的摘帽成功率。鉴于招募战投公告时要求的控股（我理解是绝对控股），我们假设青岛旅文+青岛鲁创及其他财务投资人的投票权50%，意味着现有股东的股权被稀释至50%。未来总股本会从当前的8亿增至8*（1/50%）=16亿股。但是上图所示其他财务投资人不会跟青岛旅文形成一致行动，如若不包括其他财务投资人，单单青岛旅文+青岛鲁创的投票权要50%，意味着总股本可能大于16亿股（所以按增发后的股本，凯撒的市值可能已经60~100亿了，短期股价增长空间已被战投吞噬殆尽，未来二级投资者获得感可能不足）。
当前期望股价=摘帽成功率*当前业绩非ST的股价=摘帽成功率*（市值/总股本）=80%*（60/16）=3.0元
当然，摘帽成功率、当前业绩非ST市值和总股本这三个参数，每个人心中都有一杆称。我说的肯定不对，只是提供一种量化评估方法，大家把自己心中的参数值代入公式，得到大家心中的当前期望股价，而最终的股价=∑每个人的期望股价*持仓权重。
四、结局
陈小兵不会像陈锋那样净身出户，海航是中央定调。人家是三亚白鹭计划招来的，千金买马骨，如果陈小兵结局不好，以后不会有企业家来三亚安家落户。最终来看，年过半百（53岁）的陈小兵挺赚的了，掏空7.6亿，还保留1~1.6亿股权（按4块价值4~6亿）和7.5亿市值的途牛股权；等风平浪静后，再低调还外面的钱也不是不行。
至于战投，可能不会是童话里的白马王子，而是吃人不吐骨头的罗刹海市。他们的利益怎么得到的呢，一是债务人（打骨折价），二是你我（低价稀释）。
同样受益的还包括上市公司，员工三年欠薪得以还上，福利待遇再提一提（换个好办公室、年终奖再多一点，当然这也是人之常情，陪你吃了这么多苦，让我享点福不应该吗），不用管你们股东死活，战投入主的钱越多，他们未来的日子越舒服。
三亚政府则只要有税收、有就业就行，至于蛋糕利益如何切割，与我何干？
过去总想着人性的善，来研究重整方案如何最利于中小股东；现实结果可能是人性的恶，重整方案如何使得陈小兵和凯撒同仁利益最大化。
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何以解忧，再来一瓶觅小椰。昨天爱人说你凯撒都亏什么德行了，还买这么多觅小椰？我只能苦笑
最后附一篇文章，感兴趣的球友自行研究青岛国资如何冲浪资本市场