这一组特性包括远高于资本成本的资本回报率(ROIC),产生向股东支付股息所需的利润。然后,这些利润必须转化为真正的自由现金流,管理者在决定公司进行再投资的金额和股息的金额时,必须遵守资本分配纪律。
02. 经济低迷期
如果公司的派息过高,利润随之下降,就必须削减股息。因此,要承诺在艰难的周期中派息,就必须有一个谨慎的派息率。公司还需要有一个强大的资产负债表,以消除现金需求威胁股息派发的风险。即使在严重衰退的情况下,也不应出现亏损。
03. 未来
为了支持股息的持续增长,公司应该有长远的发展空间。它还必须具备良好的再投资回报以及良好的组织运作——它应该对自己长期抓住机遇的能力充满信心。可以说,它的成长飞轮是嗡嗡作响的。此外,企业的经营管理也应从长远的角度出发。
审视上述这些特性,你就会发现这是一组令人信服的长期复利增长和股息派发的信号。从根本上说,当一家公司承诺长期支付不断增长的股息时,它就向股东发出了一个强烈的信号,即它也可能是一家长期的“稳定复利型企业”。
这份特性“清单”可能会让人觉得在挑选公司时可以照章打勾,但这并不是我想给人留下的印象。虽然稳定增长的股息承诺是稳定复利增长的一个强烈信号,但它并不是一个简单的保证。
有些公司承诺支付他们负担不起的股息,或者他们不切实际地希望股息增长。作为经验丰富的选股者,我们需要判断一家公司是否真正具备上述特质。假设我们的分析是透彻的,这将有助于我们最大限度地获得长期回报。
实践案例
我们可以举出我们为客户持有的多家此类公司的例子,他们愿意并做到长期致力于增加股息,而且保持每股盈利(EPS)的良好增长。
某法国化妆品集团 L 公司就是这样一家公司,它展现了我们所期望的特性。多年来,我们对该公司的分析以及与该公司的会谈,不断增强了我们对其支付股息、实现复利增长的能力的信心。它甚至还向长期在册的股东发放额外奖励。
该公司的资本投资回报率远高于资本成本,通常在 15%-19% 之间。该公司平均能将 100% 的盈利转化为自由现金流,其谨慎的派息率约为盈利的 50%。事实上,它符合我们上述愿望清单上的所有属性。
我们可以看到,自 2000 年以来,该公司的复利年增长率(CAGR)比 MSCI ACWI 高出 4 个百分点,其总回报率远远高于全球股票市场。
有趣的是,如果投资者在 2000 年为该公司支付 101 倍的市盈率,它的表现仍然会优于其他公司。这就是其长期复利增长的力量。
理论支持
除了实例外,我们坚信这一观点的一个重要原因是,它也得到了学术研究的支持。
一个常被引用的例子是哈佛商学院教授 John Lintner 于 1956 年撰写的一篇论文,该论文至今仍具有现实意义。他研究了近 200 家美国公司的股息策略,并采访了管理委员会,了解他们提高或削减股息的动机。
他观察到,只有当公司认为盈利可以永久性增长时,才会谨慎地增加股息。
这一发现支持了这样一个论点,即股息包含了有关公司前景的重要信息——强烈表明未来几年的盈利有望增长。
该领域另一项值得关注的研究由宾夕法尼亚大学教授 R. Richardson Pettit 在 1972 年进行。
他研究了 600 多家美国公司的股息公告,并计算了这些公告与股价表现之间的关系。在去掉市场走势因素后,他发现股息增长与超市场业绩表现之间存在很强的正相关性。
这些结果在其后多年来被无数研究重复证实,故成为此类投资风格的基石