[菲利普·费雪] 寻找成长型股票的步骤 —— 读书笔记网页链接在1958年《怎样选择成长股》的原版发行以后，菲利普·费雪收到了各地读者数量惊人的来信。读者最常见的要求，是希望费雪能提供更详细的方法、过程，来指导读者应该怎么做，才能找到市场中价格涨幅大的股票，即成长型股票。在后来出版的《怎样选择成长股》修订本中，费雪对这个读者最关心的问题进行了详细的展开和评论。以下本人对费雪在书中的这部分评论做了整理、归类，希望对投资有所启发和帮助。寻找成长股要花很多时间费雪在一开始就告诉投资者，要找到未来价格涨幅巨大的成长型股票，需要花很多时间，要求较高的技巧和警觉。小规模投资者可能觉得，这种时间上的花费超过了个人所能负担，那么有没有快速而简单的方法可以选出获利丰厚的股票呢？费雪个人对这种方法的存在，表示非常怀疑。费雪指出：“我没法保证只有我的方法可以找到赚钱的股票，我也不能完全肯定它就是最好的方法；但这些年，我一直遵循这个选股步骤，对我来说，这个方法不但有用，而且效果很好，特别是在很重要的初始阶段，如果你拥有一定的知识背景和人际关系，会更有能力获得好的投资结果。”寻找成长型股票的步骤任何想要寻找成长型股票的投资者，都会碰到同样一个问题：在几十种行业中，有数千只股票都可能值得透彻地研究。在完成大量的工作之前，你无法确定其中的很多股票的价值，即使只研究其中的一部分，也没有人有那么多的时间。你如何挑选其中的一只或者很少的股票，来重点研究呢？这个问题的解决，远比一般想象的要复杂和重要。你作出的决定，可能会轻易淘汰几年之后能给持有者带来巨大财富的股票，也可能使自己把获利的种子撒在了贫瘠的土壤里。你在做大量工作之前，必须先决定自己的时间要花在哪里，以及不要花在哪里。如果你已经做了足够多的事情，有足够的背景资料帮助作出决策，那么你在做至关重要的第一个决定时会较为轻松。费雪认为，寻找成长型股票的过程，主要有三个关键步骤。步骤一：去哪里寻找关键线索 ？让你作出至关重要的第一个决定的线索来自哪里？费雪分析了可能的几个途径：1、和很多相当能干的企业高级管理人员与科学家成了朋友，能和他们聊公司的情况，为自己寻找值得调查的候选公司提供观点和线索。2、线索来自自己认识并尊敬的少数一些人，他们在选择成长型股票上做的非常好。他们每个人的金融思想都是很敏锐的，并且有给人留下深刻印象的投资纪录。热心听取他们详细说明他们认为增长潜力大，具有不同寻常的吸引力的公司；此外，由于他们是训练有素的投资专家，自己通常能很快听到他们的观点，以帮助确定考虑中的公司符合“十五点原则”的程度，是否值得研究。3、如果找不到更合适的人选，费雪会更多地采用投资能力或者成就较低的投资者的建议作为调查研究的原始线索来源。如果时间允许，还会留意和倾听那些刚刚出道并且充满热情的年轻人的意见。4、对于来自典型的证券经纪机构所发布的书面材料报告。要注意其中由于不准确性而带来很多危险；更重要的是大部分报告只是重复金融界众所周知的信息，不会为你寻找最好的调查研究的公司时提供有价值的线索。5、还有一个可能产生有价值的原始线索的资源，就是技术背景更好或者能力更强的人。这些资源来自大型的咨询机构、研究所、实验室等等，这些机构的员工对商业和急速的发展有深入的了解，他们应该是有价值的原始投资观点的来源，尽管我没有成功地应用过。费雪统计过，在他最初调查研究的公司中，可能有1/5来自行业内朋友提供的观点，另外4/5来自很有能力的少数投资人士更有吸引力的选择，并带来了约5/6的最终回报。对于步骤一的这些内容，费雪指出，通常在和优秀的投资者（偶尔也可以是企业的高级管理人员与科学家）进行几个小时的会谈之后，我就能够确定一家公司是否会让我感到兴奋，然后我会开始调查研究。步骤二：开始研究工作 —— 使用“闲聊”法为开始研究工作做哪些准备呢？费雪提到，我会浏览目标公司资产负债表，来确定公司财务状况和资本化的普遍特征；我会仔细阅读年报中的下列内容：产品生产线创造的总销售额、竞争状态、高级管理人员或者其他股东的持股情况，还有能够说明折旧的所有收益报表数字和折耗、利润率、研究活动的程度记忆前几年运营中不正常或者不可再生的成本等等。了解了这些要点之后，接下来重点是积极寻求“闲聊”，不断了解该公司和十五点原则的接近程度。关于如何“闲聊”，费雪讲了他的许多做法：我会试着去拜访（或者电话联系）每一位重要的顾客、供应商、竞争对手及以前的员工或者科学家，公司所处的行业及所在的相关领域，必须是我或我的朋友所了解的。但是，对于能为我提供所需要的背景资料的人，假设我认识的人不够多，或者我的朋友也没有这样的朋友，那么我应该怎么办呢？费雪的回答是：坦白地讲，如果我不能获得需要的大多数信息，也没有希望获得更多，我就会放弃研究，转而去做其他事情，去研究其他的投资标的。费雪指出，要想通过投资获得大量利润，没有必要得到可能考虑到的每一个投资标的的答案，而从少数实际购买的公司得到最多正确答案才是必要的。假定已经得到了相当多的背景资料，已经拜访了每一个你认识的或者容易接触到的人，但是还必须找到一两个你认为有助于完成你的计划，而且能无拘无束交谈的人。借助银行工作人员的帮助，来使自己的调查研究更有实际意义和价值，是个不错的选择。费雪指出，在步骤二完成前的这个阶段，有三件事情断然不能去做：一是，不要接近任何一个公司管理人员。二是，不要在浏览公司过去的年报和研究资产负债表年复一年的微小变化方面化很多时间。三是，不要询问自己所认识的每一个经纪人对该股票的看法。在闲聊的过程中，费雪会一家家地舍弃未来的投资标的，一些是因为大量的证据表明他们还是平庸，另一些是因为自己没有办法得到足够的证据来合理地确定他们是优秀还是平庸。只有在很少的一些例子中，在通过大量的“闲聊”获得所需要的大部分数据和资料，然后，投资者应该准备进行最后一个步骤：接触管理层。步骤三：开始接触管理层好的管理层，在回答关于公司弱点的问题时非常坦诚，和回答公司的优点时一样全面，这样的管理层才最适合投资。但企业管理人员绝不会在没有被问及的时候，主动告诉你一些对投资者来说最为重要的事情，只有通过“闲聊”才能使你在接近管理层之前，了解在拜访一家公司时应该了解什么。没有“闲聊”，你可能无法确定最基本的要点——最高管理层自身的能力。没有“闲聊”的指导，而只依赖于你和他们的会面，那么你对整个管理层的评估会远远高于或者低于实际情况。有了“闲聊”，你会对管理层中谁特别强或者特别弱形成一个相当正确的观点，并且能在一个更有利的位置上，要求见你想了解更多的管理人员，从而使你确信这次“闲聊”的印象是否正确。如果一个投资者想要找到一只合适的成长型股票，费雪认为有一个规则应该是他一直要遵守的：“对于做出投资决策所需要的信息，除非他首先至少收集到其中的50%，否则不要拜访公司管理层”。如果在没有首先做到这一点的情况下，接触了管理层，投资者会使自己陷于很危险的境地。因为，公司管理层提供重要信息的乐意程度，几乎完全依赖于对每一个拜访者的评估，如果你是没有提前做好准备的拜访者，往往在拜访的开始之前就已经处于不利的境地。在第一次接触管理层时，你能见到什么样的人（应该是真正的决策者，而不是管理财务与公共关系的人）是如此重要，以至于麻烦合适的人选将你介绍给管理层是明智的做法。公司的重要客户或者股东都是极好的介绍人，对于想要从第一次拜访中获得最佳结果的投资者来说，必须确保介绍人对自己评价很高，并且会把评价的理由告知管理层。和管理层会面之后，如果发现之前的期望得到了相当好的肯定，以前的一些担心也被管理层的解答所消除，那么，投资者前期的所有努力都得到了回报！成长型股票 —— 大浪淘沙始见金费雪投资的公司数量很少，而且一般持有的时间很长。能符合他严格的购买标准的股票并不多。根据费雪的统计，在他所“考虑过调查研究可能性（就是达到步骤一）的公司”中，估计每250家只有一家符合购买标准；在他所“考虑过买入（就是达到步骤二）的公司”中，估计每25家只有一家符合购买标准；而他每拜访（就是达到步骤三）两家半公司中就有一家符合购买标准。从这个数字的比例来看，费雪大量淘汰平庸公司主要靠的是“闲聊”。对此，费雪再次强调，“除非首先进行大量有关的“闲聊”，否则不可能从公司的拜访中获得很大的好处，而且，多次的“闲聊”会提供一家公司符合十五点原则程度的准确预测，因此当我准备拜访一家公司的管理层时，想要买入该公司股票的几率已经相当高了，很多不具备吸引力的公司在闲聊的过程中就被淘汰了。”费雪对投资者的忠告利用上面谈到的规则和步骤，寻找相当符合“十五点原则”，但当前股票市场给出的评价还不高的成长型公司，这样的公司不是每天都能遇上的，而且不经过艰苦的工作也是无法找到的。佰世勤 2012年11月 于上海 浦东