最新财报显示，苹果公司的基本盘iPhone手机已现颓势，营收大幅下滑10%。所幸最近踩上了AI风口，所以股价不降反升，甚至创出了历史新高。对于一季度就开始减持苹果股票的巴菲特来说，这摆明了是在“送钱”。不出意外，二三季度仍将减持！
1.ROE大幅失真的苹果，估值很难！
首先要说的是，为了学习巴菲特，笔者在2011～2015年为《中证报》供稿期间，发明了一个叫作“市赚率”的估值指标。其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则为高估和低估。上世纪80年代，巴菲特两次建仓可口可乐。1988年的市赚率估值是0.474PR，1989年的市赚率估值是0.326PR。两年平均下来，刚好就是0.4PR。比较巧合的是，从那时起，用“40美分买入1美元”就成了巴菲特的口头禅。本世纪的2016年和2017年，巴菲特连续两年建仓苹果股票，2016年的市赚率估值0.357PR，2017年的市赚率估值0.394PR，仍然坚持着“40美分买入1美元”的基本原则。
不得不说的是，市赚率与巴菲特一直念叨的DCF现金流折现其实是相通的。根据DCF计算器测算可得，当ROE在10%～33%区间时，市赚率强有效。大幅超出之后，就开始失真失效。值得注意的是，最近几年的苹果公司玩起了负债回购的“骚操作”，ROE已经开始大幅失真。2023年年报，ROE甚至飙升到了极为失真的171.95%。难道要给出170PE的市盈率才算合理？疯子才会这么做！
实际上，当ROE失真时，市赚率还可借用ROA进行估值。尤其是在企业负债为0时，ROE就等于ROA。不过话又说回来，苹果公司从未实现过0负债，所以其ROE从未等于过ROA。2008年至今，最保守的经营策略也是轻微负债，ROE刚好就是ROA的1.5倍（2012年）。有鉴于此，针对苹果公司也就出现了一个衍生市赚率，其公式为：衍生PR=PE/真实ROE=PE/1.5ROA。巴菲特针对苹果股票，在2020年和2022年玩了一次高抛低吸，也刚好符合衍生市赚率！
2.巴菲特的“扣非”，或与传统并不相同！
去年四季度，巴菲特小幅减持苹果股票。今年5月的股东大会上，巴菲特宣称是为了合理避税。因为目前的资本利得税率是21%，未来有可能提高到35%。同时强调苹果是一家非常优秀的公司，仍然会长期持有。然而令人意外的是，伯克希尔最近向SEC提交了最新持仓报告，却“出卖”了巴菲特。今年一季度，巴菲特仍在继续减持苹果，持仓占比也已从2023年底的49.3%降至40.3%！
反观苹果公司的最新财报，基本盘的iPhone手机则已现出颓势，营收大幅下滑10%。虽然服务收入同比增长14%，达到了历史新高的239亿美元，弥补了手机利润的缺失。但在巴菲特眼中，或许iPhone手机才是苹果公司的基本盘。所以股神视角的“扣非”利润，或已大幅下滑了10%，“扣非ROA”则已大幅下降至25%左右（27.5%乘以0.9）。同理可得，苹果目前的“扣非市盈率”也并不是股票软件上所显示的36PE，而应该是40PE左右（36乘以1.1）。如果从巴菲特视角的扣非数据来看，再根据衍生市赚率计算，苹果股价目前已属高估状态！
接下来，就比较有趣了。如果巴菲特真的在二三季度继续减持苹果股票，就代表笔者的分析预测完全正确。如果并不减持，则是啪啪打脸，也代表了笔者学艺不深。究竟结果如何？不妨拭目以待！
3.巴菲特的话不能全信，还要看他“做什么”！
2022年股东大会上，股东向巴菲特提问如何抵御通胀。巴菲特的回答是：“好好学习，成为某一领域的专业人才”。而实际上，他老人家却在偷偷的大量买入西方石油。有鉴于此，学习巴菲特“不仅要看他说什么”，“还要看他做什么”！受此影响，笔者也在2022年把中国海油H股买成了重仓，如今获益匪浅！
4.为了照猫画虎，轻仓买了重庆啤酒！
为了照猫画虎，所以笔者还在最近轻仓买入了重庆啤酒。买入时的TTM市盈率是21PE，TTM ROA则为22.72%，衍生市赚率=21/1.5/22.72=0.62PR，相当于6折多点。这也是笔者第一次买入10PB以上股票，目前还有些肝颤！
最后要说的是，市赚率绝非万能。针对赚假钱的公司（比如说银行股），估值时还需引入修正市赚率（相关链接：网页链接）。针对周期股和困境反转股，估值时还需引入市赚率第二公式（相关链接：网页链接）。理论上来说，市赚率是一个完整系统。共有五大公式和五大隐形参数，感兴趣可以看看笔者的雪球专栏。
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