首先要说的是，为了学习巴菲特，笔者发明了一个叫作市赚率的估值指标。其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则为高估和低估。上世纪80年代，巴菲特两次建仓可口可乐。1988年的市赚率估值是0.474PR，1989年的市赚率估值是0.326PR。两年平均下来，刚好就是0.4PR。比较巧合的是，从那时起，用“40美分买入1美元”就成了巴菲特的口头禅。考虑到巴菲特90%的投资案例均符合市赚率低估标准，所以市赚率很可能就是巴菲特的投资秘密。
1.AH溢价分析：唯一可量化的，只有股息税
国内股市AH股并存，一直都是无法回避的问题。考虑到AH股的流动性无法准确量化，所以只能从可以量化的股息税角度进行分析，这样才能大概知道AH股的合理溢价率究竟是多少。以港股通为例，目前AH股的最大差别就是股息税的标准不同。A股对投资者比较友好，只要持股超过1年，股息税就是0%。H股对投资者则不太友好，无论持股的时间长短，股息税都高达20%。举例来说，假设你有100元，X是A股股价，股息税是0%。Y是H股股价，股息税是20%。无论是A股还是H股，每股股息都是1元钱。如果投资者收到的股息必须相等，那么X与Y的比值应该是多少？在这里，可以列出一个简单的二元一次方程式：
通过简单计算便可知道，如果投资者收到的股息必须相等，那么AH股溢价率必须达到25%才行。所以仅从股息税角度进行分析，AH股的合理溢价率就应该是25%。反观个人开立的港股账户，虽然转账繁琐，但股息税却可从20%降低为10%。此种情况下，AH股的合理比率就应该是1/0.9=1.1111。综上所述，AH股的合理溢价率就应该是11.11%～25%之间。
值得注意的是，最近几年的人民币/港币汇率，也同样是在1.11～1.25之间波动。所以投资H股时，笔者追求的就是模糊正确。完全不考虑货币单位，而是AH股的股价数值相等即为合理。以招商银行为例，如果A股的实时报价为30元人民币，那么H股的合理股价就应为30港元。H股明显高于30港元，就搬砖去A股，反之就搬砖去H股。
书接开篇，在运用市赚率公式（PR=PE/ROE）投资H股时，笔者经常采用H股的港元股价直接除以人民币的每股净利润，来计算H股模糊正确的PE估值。这样一来，就会把H股的目标价人为降低，便可模糊正确的兼顾AH股的合理溢价率。也就是说，当港币处于贬值周期时，笔者持有H股的市赚率目标价通常只有0.8PR左右。当港币处于升值周期时，笔者持有H股的市赚率目标价通常只有0.9PR左右。
然而不得不说的是，H股当中也有奇葩，那就是股息税高达28%的红筹股，最典型的那就是中国海洋石油。也就是说，上市公司每股分红1元的话，投资者最终收到的就只有0.72元。此种情况下，AH股的合理比率就应该是1/0.72=1.3889，合理溢价率也就是38.89%。
2.理论被打脸：130～150溢价率，才是多年有效
多数情况下，理论是苍白的，现实是无情的。上文无比正确的理论数据（11.11%～25%之间），在“恒生AH股溢价指数”面前已经被啪啪打脸很多年了。以最近几年为例，恒生AH股溢价指数的区间波动范围大概是130～150之间。也就是说，在AH股溢价率整体达到30%时，就应该主做A股。在AH股溢价率整体达到50%时，就应该主做H股。不过话又说回来，规律这种东西一直都有被打破的风险。最近这几个交易日，恒生AH股溢价指数已经轻轻松松的突破了150大关，并即将挑战160大关了。这也意味着，无论是主做A股还是主做H股，都应该适度调整，因为规律是被用来打破的。
3.尊重现实：中国海油的AH搬砖策略，还能避税
说回到个股，AH溢价率的波动就更大了。以笔者重仓的中国海油为例，历史最高113.2%、历史最低55.33%、近一年平均75.2%、现值73.64%。历史最高的那个数据，是中国海油A股刚上市创造的，没啥参考意义，所以笔者主要会用另外三个数据做做文章。
当AH溢价率逼近历史最低时（55.33%），笔者会搬砖部分H股仓位到A股，如果刚好赶上分红季，还可以部分仓位完成28%避税。
当AH溢价率逼近近一年平均时（75.2%），笔者会搬砖部分A股仓位回到H股。这样一来，就可顺利完成部分仓位的差价套利。
看到这里，有些球友可能会问，为啥不全仓搬砖呢？因为规律这种东西一直都有被打破的风险，所以还是小心为宜。
4.价值投资：万般皆概率，半点不由人
说回到价值投资，可以说是一种概率学。低估的未必会涨，但涨的概率更大。高估的未必会跌，但跌的概率更大。无论涨跌，都是一种概率。所以具体来说，可以称之为：万般皆概率，半点不由人。
文章的最后，回顾一下巴菲特的经典投资，几乎都是4折5折6折买股。喜诗糖果是5折，可口可乐是4折，华盛顿邮报是5.2折，苹果公司是3.8折。这些经典投资，最差的也是10年10倍，最猛的则是40年百倍。
笔者目前则是在“照猫画虎”，也都是4折5折6折买股。2016年至今还没亏过，期待这份幸运能够延续！
文章的最后要说的是，市赚率绝非万能，估值银行股还需要加入修正系数才行（相关链接：网页链接）。估值周期股，还需考虑多年ROE平均值才行（相关链接：网页链接）。
$中国海洋石油(00883)$ $中国海油(SH600938)$
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