3折4折重仓，5折6折追涨——巴菲特买入日本五大商社又赢了

#市赚率#

为了学习巴菲特，笔者仿造PEG发明了一个叫作“市赚率”的估值参数，其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则为高估和低估。上世纪80年代，巴菲特两次建仓可口可乐。1988年，买入市盈率为14.7PE，ROE为31%，市赚率=14.7/31=0.474。1989年，买入市盈率为15PE，ROE为46%，市赚率=15/46=0.326。两年的计算结果平均下来，刚好就是0.4。从那时起，用“40美分买入1美元”就成了巴菲特的口头禅。

考虑到PE=PB/ROE，所以市赚率还可推导出第二公式：PR=PB/ROE/ROE。在投资周期股时，可以采用MRQ PB和多年ROE平均值代入第二公式。巴菲特当年投资中国石油，宣称内在价值约为1000亿，采用的就是四年期的ROE平均值。（相关链接：网页链接）

接下来，问题来了！巴菲特投资的日本五大商社，究竟是何种类型的公司呢？在这里，先做一下科普。日本是一个资源匮乏型国家，可以说是啥啥都缺。受此影响，五大商社在全球范围内参股控股了大量资源类公司。不仅金属能源均有涉猎，而且大半利润都来自于资源类公司，所以归根结底还是周期股公司。

接下来，问题又来了！新冠疫情期间，很多周期股公司都在其中的一年里业绩拉胯。日本五大商社能够独善其身呢？一个字：没！以丸红为例，甚至在2020年3月的财报里来了一次“大洗澡”，-11.305%的ROE也着实让人瞠目结舌。对此，巴菲特的态度又会是如何呢？两个字：无视！也就是说，在计算五大商社的ROE平均值时。可以找出最近五年的ROE数值，并排除掉最差的一年（受疫情影响）。这样一来，投资逻辑就更加清晰了。

最后要说的是，巴菲特早在2020年便已建仓五大商社。今年年初到访日本之后，则开始大幅加仓。并在近日宣布，继续追涨买入，持股占比最高可达10%。通过文中表格可以发现，即便是大幅上涨后的本周收盘，五大商社仍然明显低估（5折6折），这也是巴菲特敢于追涨的最大原因。反观巴菲特大幅加仓的年内低点，则可用极度低估来形容（3折4折）。比较可惜的是，大多数投资者都没有日本账户，否则就又是一个抄作业的好机会。

最最后要说的是，市赚率在国内股市略显水土不服。所以笔者还以贵州茅台为标杆，加入了一个修正系数。感兴趣的读者，可以看下《投资界的哥德巴赫猜想》：网页链接

$贵州茅台(SH600519)$ $中国海洋石油(00883)$ $可口可乐(KO)$

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