从2016年熔断股灾开始，笔者就养成了一个习惯。熊市底部不“装死”，而是应该调仓换股。回想当年，心里慌得一批，而且还没有现金补仓。趁着春节假期那几天，思路才开始清晰。既然股市已经泥沙俱下了，为啥不把高估的换成低估的？把不确定性的换成确定性的呢？春节过后，便确定了五粮液A、美的集团A、兖州煤业H、中海油服H这四只重仓股。一年之后，收益率竟然达到了极为生猛的72%。
同样的策略，今年又用了一次。幸运的是，这次熊市底部有高位减仓的现金，也有三季报业绩拉胯斩仓出来的现金。所以相比2016年更加从容，也就有了本文标题的相关内容。
另外要说的是，为了学习巴菲特，本人仿造PEG发明了一个叫作“市赚率”的估值参数。其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则为高估和低估。
考虑到PE=PB/ROE，所以市赚率还有一个推导出来的第二公式（PR=PB/ROE/ROE）。在投资困境反转股时，可以把当期PB和预估ROE代入到第二公式，从而计算出困境反转股的市赚率估值。巴菲特当年投资比亚迪H股，就是按照困境反转股进行估值时。买入时，当期市净率仅为1.28PB，之前的三年ROE平均值则为16%。市赚率=1.28*100/16/16=0.5PR，相当于半价买入。
针对国内分红稳定的价值股，笔者还加入了N这个修正系数（PR=N*PE/ROE）。股利支付率≥50%的企业，修正系数N为1.0（50%除50%）；股利支付率≤25%的企业，修正系数N为2.0（50%除以25%）；50%＞股利支付率＞25%的企业，例如40%的企业，修正系数N为1.25（50%除以40%）。
腾讯控股H：港股市场的风向标。今年业绩拉胯，已经沦为困境反转股。最近几年，第二差的ROE是2019年，可以达到24.68%，所以预估ROE可以设定为24.68%。笔者建仓时，市净率约为2.5PB。考虑到腾讯属于科技股，所以无需修正市赚率。市赚率=2.5*100/24.68/24.68=0.41PR，相当于4折买入。
招商银行H：银行业的龙头企业。拨备覆盖率很高，达到了450%，隐藏了很多利润。假设一下，招商银行受到房地产萧条影响，拨备里面的隐藏利润全部损失。如此一来，最近四个季度17%的ROE，才算是最真实的盈利表现。笔者建仓时，市净率约为0.8PB，股利支付率约为32%。修正市赚率=0.8*1.56*100/17/17=0.43PR，相当于4折买入。
中国平安H：保险业的龙头企业。去年开始，业绩就开始拉胯，ROE从20%跌到了13%。今年更差，可能只有10%。考虑到保险行业面临变革，所以20%的ROE不敢奢望。仅仅假设，中国平安能够恢复到去年的ROE，也就是13%。笔者建仓时，市净率约为0.7PB，股利支付率约为41%。修正市赚率=0.7*1.22*100/13/13=0.51PR，相当于5折买入。
