熊市里，浮躁的心终于冷静，也刚好有时间和精力潜心研究价值投资了。最近，笔者把以前的研究成果整理成文并写成书稿，打算陆续发到雪球上，书名叫作《巴菲特的秘密》或《巴菲特的投资秘密》。不为别的，只为在熊市里与广大投资者共勉。另跪求雪球上的能人异士，要是有出版方面的人脉烦劳引荐，小弟在此谢过啦！
根据巴菲特的投资体系，笔者发明了“市赚率”这个估值参数。其公式则为：市赚率＝市盈率/净资产收益率（PE/ROE）。翻译成更容易理解的“白话文”，其实就是“市场价格”（市盈率）与“上市公司赚钱能力”（净资产收益率）的比值。当“市赚率”小于1时，即为低估值。当“市赚率”等于1时，即为合理估值。当“市赚率”大于1时，即为高估值。并且可以非常自豪的说，巴菲特除了差价套利和业绩反转之外的股票投资，至少有80%符合“市赚率”投资体系。不过需要注意的是，“市赚率”毕竟是一个新生的估值参数，在很多时候还得需要代入公式进行计算才可得。尤其是在研究股神巴菲特的过往投资时，甚至就连当时购买的ROE（净资产收益率）数值也无从知晓，只知道PE（市盈率）和PB（市净率）这两个估值参数。因此，了解并计算“市赚率”与PE、PB、ROE的微妙关系，同样是市赚率研究不容回避的重要课题。接下来，笔者就把市赚率的三大公式全部列出，之后再进行详细分析。
首先，我们研究一下ROE与市净率的关系。考虑到市赚率等于1时，即为1只股票的合理估值。那么经过一番数值代入的计算之后（利用市赚率第2公式），在市赚率估值体系下，ROE与市净率的关系也就渐渐清晰起来。当ROE等于15%时，市赚率合理估值的市净率应为2.25PB；当ROE等于20%时，市赚率合理估值的市净率应为4PB；当ROE等于25%时，市赚率合理估值的市净率应为6.25PB；当ROE等于30%时，市赚率合理估值的市净率应为9PB。因此，ROE与市净率实际上应为“平方关系”。而得到上述数值之后，实际上还需考虑价值投资的“安全边际”。市赚率等于1时，价值投资的意义并不大。市赚率等于0.5时，价值投资才具有非凡意义。有鉴于此，ROE等于15%的股票，价值投资的买入价最好是1.125PB市净率；ROE等于20%的股票，价值投资的买入价最好是2PB市净率；ROE等于25%的股票，价值投资的买入价则最好是3.125PB市净率；ROE等于30%的股票，价值投资的买入价则最好是4.5PB市净率。
然后，我们再研究一下巴菲特的经典投资案例。根据市赚率第2公式，即便只知道PE（市盈率）和PB（市净率）这两个估值参数，也可进行市赚率计算。比如说1972年巴菲特投资喜诗糖果时，如果仅知道买入价是12.5倍市盈率和3.125倍市净率。则可经过简单计算得知，当年的ROE高达25%（ROE＝PB/PE），市赚率则低至0.5，绝对是一笔非常廉价的好买卖。
此外，市赚率第2公式还可对指数的估值是否合理进行研判。比如说一直被价值投资者扼腕叹息却被“市场先生”所无视的恒生国企指数，在2016年1月21日就保持着6.15倍市盈率和0.8PB市净率的超低估值，指数加权ROE高达13%，市赚率仅为0.47，相当于还不到半价在进行甩卖，几乎是该指数的历史最低估值。无独有偶，香港恒生指数在2016年1月21日的估值则为8.25倍市盈率和0.99市净率，同时也是该指数自1998年亚洲金融危机之后首次跌破净资产。指数加权ROE大约是12%，市赚率则仅为0.69，相当于还不到7折在进行甩卖。笔者曾在2016年初大举建仓H股和A股，其最大的原因就是不仅个股严重低估，甚至就连大盘指数也同样明显低估。并在随后两年间分别取得了72.21%和16.44%的收益率，两年间的资产规模刚好翻倍。雪球网站的两个公开自选组合也是从2016年初开始创建，虽然这两个自选组合无法体现出打新和套利的额外收益。但是截止2018年1月19日，也就是香港恒生指数跌破市净率的两年后，也仍旧取得了100.62%（A股反弹组合）和108.64%（H股大宗组合）的翻倍收益。可见，市赚率估值对于判断大盘底部也同样具有参考意义。
题外话，市赚率还有很多缺点，甚至有些时候是完全失效的。笔者之所以放弃稿费而把自己的学术研究免费奉上，只是希望在这个最黑暗的时刻与广大价值投资者共勉。提意见和建议非常欢迎，但人身攻击还是免了吧，万分感谢！
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