上一篇写分拆，得到了一些关注，是我继续写下去的动力。
一、A拆A折价统计分析
为了对分拆上市有更多的了解，统计了下A拆A的一些情况。A拆A是指母公司为上市公司，在A股上市，分拆的子公司也是在A股上市。
让人有点意外的是，原来A拆A在2021年2月才有第一家，为生益科技，到现在也就2年的时间。截止22年10月一共也仅有17家A拆A的公司。
第一种：无折价或者折价不明显
备注：所享市值权益为母公司持股比例*子公司市值，所享子公司利润为持股比例 *子公司净利润，其他业务为母公司业务中扣除子公司业务部分，其PE=（母公司市值-所享市值权益）/（母公司净利润—所享子公司利润）
这里大概给折价下个定义，是指母公司所享子公司市值权益出现了比较大的折扣，从而导致其他业务PE看起来比正常要低。通俗点来讲就是，应享有的子公司市值在母公司中出现了折价。
举个例子，锐捷网络从星网锐捷（市值130亿）分拆上市后，市值256亿，星网锐捷持股44.88%，所享权益市值为256*44.88%=115亿，锐捷网络22年前三季度净利润 5.14亿，并表利润为5.14*44.88%=2.31亿，星网锐捷利润为5.51亿，那么其他业务利润为5.51-2.31=3.24亿，年化为3.24/3*4=4.3亿，那其他业务PE=（130-115）/4.3=3.5
这个看起来折价就很明显，因为扣除子公司业务，其他业务PE仅为3.5.
上幅图表格中的几个公司分拆后无明显折价，一方面，子公司和母公司的PE接近，另一方面，其他业务PE也比较正常。
第二种：子公司市值或净利润相对母公司来看，占比低，不适合分析是否折价
这个很好理解，不用过多解释。
重点是看第三种，折价明显的。
母公司和子公司PE相差较大，并且其他业务PE很低
上面拿锐捷网络的例子做了说明，母公司星网锐捷和锐捷网络的市值差不多了，其他业务的净利润占比不低，但其他业务PE明显很低，仅为3.5.
认真看一看，这些公司好像有些共同的特点。拿星网锐捷来说，公司在17-21年净利润（包含拆分子公司的）基本在5-6亿，没什么成长性，整体估值21，倒也合理。
假如锐捷网络发展的好，净利润增长不错，并表后让母公司净利润有一定的成长性，相信星网锐捷的估值会提升，股价也能涨。事实上，锐捷网络最近股价涨的不错，星网锐捷的股价走势也差不多。
其它的公司。母公司华邦健康没成长性，16-21年一直在五六亿之间；
辽宁成大扣除成大生物的业务外，主要是钢铁煤炭，没啥利润，有块利润是来自持股广发证券的，所以整体PE并不高
物产中大（母公司）成长性一般，而且净利率太低，仅为1%
江苏国泰其他业务PE仅为0.4，其他业务主营纺织服装，虽然是享受不了多高估值的业务，但这个PE也确实低。
也就是说，看起来折价明显的5家公司，基本都有共同的特点，要么母公司的净利润没啥成长性，要么其他业务太一般。
总结一下：统计的16家A拆A公司，5家因占比低不适合分析折价，5家看起来无明显折价，6家折价明显，但母公司整体成长性一般，整体估值看起来倒正常。
说明一下，这是个人的一种分析，只是大概的判断，不一定很准确，比如一些公司的其他业务并没详细了解其状况，这个和相关估值直接相关。
那中天科技会是哪种情况呢？先来看看它的业务情况。
二、中天科技业务估值
子公司海缆股份包含海缆、陆缆，用于海上风电、电网建设等领域。中天科技有四大业务：海洋板块、光通信、电网建设和新能源。
如果拆分后，中天科技的业务就剩光通信、海工、电网（扣除海缆股份的陆缆）和新能源。
这里说一下，中天的四大业务分类是按照年报里披露的，海缆股份的海缆属于海洋板块，海洋板块还包括海工；而陆缆呢，是属于电网建设，是分别交叉的。
中天的业务多，有点杂，本来信息披露也不详细（我觉得是），自己关注中天两周时间，希望没犯基本的错误。
先来看下扣除海缆股份的业务，2023中天的业务预测。
数据参考：光大和招商研报
光通信：2021年收入74亿，券商预估2022为90亿，2023是100亿左右，我估计也差不多，这两年进入景气周期，2021年毛利率22.47%，这里取25%，净利润15亿。
海工：收入50亿，券商预测海洋板块95-103亿收入，假设海工占一半，收入50亿，毛利率22%（参考东方电缆的），净利润6亿。
电网（扣掉陆缆）：2021年收入111亿，比较成熟的板块，2023收入135亿，假设海缆股份的陆缆占一半，剩余70亿左右。陆缆毛利率10%，电网整体毛利率13%，则剩余部分毛利率15%左右，这块利润3.5亿。
新能源：包括光伏电站、EPC、储能。21年收入20亿，今年受益于如东EPC和2022年储能新订单27亿，今年收入取50亿，利润这块不清楚，好像比较低，参照@碧海中天 的一些信息（如果我没记错，嘿嘿），这里净利润1.5亿。
这么一算的话，中天科技扣除子公司海缆股份的业务，其他业务2023年净利润为26亿左右。（有异议的欢迎讨论指正）
估值取多少呢，就拿前几天的估值16.5（对应2022年业绩）吧。我认为这个估值算保守了。
为何呢，分别来看。
光通信刚好处于景气周期，有点量价齐升，毛利率达到25%，取16.5是可以的。
海工业务是海缆走势是一样的，今年是大年，海风装机规模翻倍，毛利率有20%；
电网没啥增速了，但扣除陆缆毛利率有15%；
新能源PE取16.5大大低估，因为这是用利润的方法，现在利润还没体现出来，16.5*1.5=25亿，也就是说光伏和储能给的市值才25亿，不用多说了。
那么，这么一算，其他业务值多少钱呢，26*16.5=430亿。中天现在市值500亿多点，也就是说，基本没有包含海缆股份的业务贡献了。
三、分拆后应不应该享受估值
答案是肯定的。分拆上市后，中天的市值应该包含所享海缆市值权益。
中天的合理市值=其他业务市值+所享海缆股份市值=430+450*80%*折价系数（取0.85）=736亿。假如分拆后海缆股份市值450亿左右（假设15亿利润，PE30），中天持股80%。
后面一项就是300亿。就是说，海缆股份对母公司的市值贡献为300亿左右。
上一篇里有个球友在争辩，海缆上市了已享受一份估值，在母公司不能再享受估值。比如说，海缆股份今年利润15亿，那么分拆后对母公司的市值贡献就是15亿，一次性收益。
其实不少人这么认为，一份利润，怎么可能享受2次估值呢。这是理解上的错误。
这个在之前的评论里说过，还用了个反证法来说明，直接粘贴过来。
如果分拆后，中天科技不该享有海缆股份贡献的这份300亿市值，也就是说分拆后中天市值只有剩余业务的，430亿。
那中天的大股东中天集团第一个反对，不是亏死了吗，平白无故少了份资产。中天科技完全可以把持有80%的海缆股份卖了，得到300亿左右资金，这个钱当然是在中天科技的资金账户里。那么，其他业务本来市值430亿，加上新获得的300亿资金（注意是新获得），你股价不涨？那不是还是730亿市值。
这里有个前提条件，值430亿的其他业务不会受到卖出海缆股份的太大影响。
其实，对于价投来说，这些都不用考虑。分拆个公司出去上市，控制权不变，海缆股份的经营策略不变，除了稀释了股权影响了部分并表利润，其它没什么影响。因为一份资产的价值，和你上市与否是没什么关系的，而且本身净利润还是直接并表。
用上面的方法计算中天的合理估值为730亿左右，用另外一种，若今年净利润40亿左右，给个20倍估值，800亿左右。当然，这里的一个问题是，海缆股份今年能否实现15亿的净利润。
写到下班，快花了一天时间。欢迎讨论和指正。
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