观点摘要
1.股票策略：
（1）市场方面：
一方面当前外强内弱、供强需弱的基本面结构性矛盾依旧突出，另一方面逆全球化背景下地缘风险持续扰动投资者风险偏好，建议短期战术上以守为主，挖掘市场结构性机会。
（2）策略方面：
中报业绩披露窗口期，建议关注业绩披露向好的方向；在当前盈利尚未拐点，指数不支持持续上涨的情况下，市场或将延续结构化行情；同时美联储降息预期逐步增强，受益于资金成本降低，中小盘中有业绩支撑的价值个股或将占有优势。
2.债券策略：
（1）市场方面：
中长期看，近期市场充分预期美联储9月降息，人民币大幅升值，后续货币宽松空间有望进一步打开。稳增长目标的实现亦需要财政政策协调配合，若财政政策未明显发力见效，市场或持续演绎资产荒行情。下周重点关注中国7月官方制造业PMI、美国7月失业率和季调后非农就业人口。
（2）策略方面：
考虑到税期和跨月对资金面的影响，中短端收益率仍有下行空间。而本周《金融时报》刊文两次提及长端风险，央行对长端收益率的关注对长端下行幅度形成约束，曲线预计将呈现牛陡形态。
3. 商品期货策略：
（1）市场方面：
商品市场当前主要受各品种间供需影响 ，受货币宽松推高通胀的影响较小，整体呈现震荡向上走势。
（2）策略方面：
大周期呈现震荡向上走势，但过程仍曲折。黄金当前主要影响因素仍是美联储加息决策，地缘因素影响较低，当前看维持趋势向上，关注波段配置机会；工业品各个品种上涨逻辑受供需影响，因此表现差异化。截面策略优于趋势策略。
4. 全球资产：
（1）美股：受降息预期增强影响，美股抱团大型科技股回调，小型指数如罗素2000等表现逐步占优，后续或延续震荡向上，风格或向小盘演进，需警惕大盘科技股回调风险。
（2）美债：2年/30年债券利率结束倒挂，或显示美经济将进入衰退周期。市场上美债利率整体或伴随降息开始逐步走低，结构上短期利率下行空间更大，配置适当关注短久期债券。
（3）美元人民币：人民币双向波动，7.25-7.35区间震荡。随着中国经济基本面的持续改善，以及美联储最终可能降息，人民币汇率很可能会迅速触底反弹。
（4）预计油价短期宽幅震荡：当前OPEC+维持较高要求的减产政策至10月，同时美国原油上游资本开支持续收缩下，扩产概率较低；叠加中东地区地缘冲突扰动不断，原油供应整体偏紧。需求端，美国经济数据阶段性走软引发市场对原油需求担忧；但夏季能源消耗旺季来临，叠加战略原油收储加速预期，原油需求或整体维稳。
5. 宏观经济：
（1）国内宏观：
周初降息落地，央行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年7月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.35%（前值3.45%），5年期以上LPR为3.85%（前值3.95%）。在当前经济曲折复苏的背景下，降息有望降低实体经济借款成本，提振内需。随后机构“降成本”持续升温，六家国有大行宣布自2024年7月25日起调整人民币存款挂牌利率。其中，活期存款年利率均下调5个基点，二年、三年、五年期定存均下调20个基点。此外，周内央行增加1年期 2000亿元中期借贷便利(MLF)投放，中标利率为2.3%。这是央行月内第二次开展MLF操作，量增价降或基于维稳资金面及满足金融机构中长期资金需求的考虑。
（2）海外宏观：
美国二季度GDP季调后环比折年率初值为2.8%，预期2.0%，前值1.4%。GDP增速小幅反弹，反应经济仍具备韧性。从结构来看，居民消费为二季度GDP提供主要支撑，二季度美国个人消费环比增长2.3%，较1季度上升0.8个百分点；住宅投资疲软和贸易逆差扩大背景下，住宅投资、建筑投资和净出口为二季度GDP主要拖累项。核心通胀指数虽高于预期，但仍处于缓慢下行通道。美国6月核心PCE物价指数同比上升2.6%，略超预期增长，预期为2.5%。整体来看，美国经济软着陆将成为大概率事件，9月是否降息需关注7、8月份的就业与通胀数据。
（3）月度数据跟踪：
24年6月社融数据出炉，信贷社融整体表现偏弱，M1增速创新低，除去年季末冲量效应的高基数、金融数据“挤水分”、禁止手工补息等因素的扰动外，主因仍在于需求不足，尤其基建、地产等传统动能的下滑对需求产生明显拖累。考虑到目前基本面仍偏弱，下半年财政和货币政策或有望进一步宽松。
一、股票市场
（一）市场表现
1. 指数表现
国内经济复苏预期偏弱、外围市场波动加剧，本周A股市场震荡下行。国内方面，虽然大资金延续护盘操作、存贷款利率同步下调，但由于市场对经济复苏的预期仍弱，投资者观望情绪较浓。海外方面，近期美股科技股在业绩压力、“特朗普交易”等多方扰动下显著回调；此外日央行近期出手干预汇市使得日元套息交易出现逆转迹象，进一步加剧外围市场的波动，压制全球市场风险偏好。因此全周来看，主要股指悉数收跌，其中上证指数跌3.07%，深证成指跌3.44%，创业板指跌3.82%。周内市场活跃度震荡下行，万得全A日均成交额6325.2亿元，环比收缩4.1%。
股票市场指数
数据来源：wind
2. 行业风格表现
风格方面，大中盘成长显著回调，小盘价值相对抗跌；板块方面，工业跌幅相对较小，金融地产、TMT、消费及周期均有明显回调。具体来看，31个申万一级行业除国防军工、环保小幅上涨外，其余行业悉数收跌。国防军工以1.43%的涨幅位列榜首，主因随着中报预期逐渐落地，行业内个股业绩修复逻辑逐步确认，叠加当前行业估值处于相对低位，市场关注回升。环保行业的上涨主要得益于权重股“国中水务”的大幅上行，市场预期汇源果汁借壳上市将为其带来价值重估。有色金属行业跌幅居前，主因一方面黄金、白银期货价格显著回调，引发贵金属板块联动下跌；另一方面，市场担心铜、铝等期货价格的大幅下跌，或源于未来市场需求不足，进而引发经济下行、企业盈利预期下修的担忧，投资者减持相关个股进一步加剧行业跌幅。消费淡季叠加业绩承压，食品饮料行业出现显著回调。
（蓝线向上代表大盘优势，向下代表小盘优势；橙线向上代表价值优势，向下代表成长优势。）
数据来源：wind
数据来源：wind
数据来源：wind
3. 指数估值水平
上周市场风格小盘成长：
（1）上从M2市值占比上看，各大指数均下行，尤其以权重指数下跌较多，沪深300当前处于近1年45.98%，近5年10.56%分位数。
（2）从股债风险溢价指标来看，上周各个指数股债风险溢价均上行。沪深300指数6.37%的溢价最高，同时一年期分位最高，为40.28%；五年期分位为12.12%，仍处于较低位置。
（3）从PE-TTM估值指标来看，其中沪深300一年期分位在89.61%，短期沪深300涨幅较高；但五年期分位处于34.39%，仍处于中低位置。
股票市场估值水平
（M2市值比、PE-TTM数值越低代表估值越低，而股债风险溢价越高代表股相对债估值越低）
数据来源：wind
数据来源：wind
（二）市场指标
1.β环境
上周北向资金流入再度流出，净流出114.17亿，成交额下行至6325.16亿，情绪持续走弱。
股票市场β环境
数据来源：wind
数据来源：wind
数据来源：wind
2.α策略环境
策略环境上看，时序波动率上行，处于一年内中高位置；截面波动率分化，超额收益环境一般。
股票市场α策略环境
数据来源：wind
数据来源：wind
数据来源：wind
（三）股市观点
1.市场方面：
一方面当前外强内弱、供强需弱的基本面结构性矛盾依旧突出，另一方面逆全球化背景下地缘风险持续扰动投资者风险偏好，建议短期战术上以守为主，挖掘市场结构性机会。
2.策略方面：
中报业绩披露窗口期，建议关注业绩披露向好的方向；在当前盈利尚未拐点，指数不支持持续上涨的情况下，市场或将延续结构化行情；同时美联储降息预期逐步增强，受益于资金成本降低，中小盘中有业绩支撑的价值个股或将占有优势。
二、债券市场
（一）市场表现
本周一系列利率政策“组合拳”鱼贯而出，周初降息落地，叠加央行月内第二次开展MLF操作为债市走强提供支撑，不同期限国债到期收益率全线下行。全周来看，10年期国债收益率环比下行6.7BP至2.19%，1年期国债收益率环比下行5BP至1.48%，期限利差收窄。信用债方面，本周一级市场非金融类信用债券净融资增加；信用债二级市场城投债利率全线下行，信用债收益率下行，信用利差收窄。
流动性方面，央行本周累计开展了9847.5亿元逆回购、2000亿元MLF和50亿元央票互换操作，累计有11830亿元逆回购、700亿元国库现金和50亿元央票互换到期，全周净回笼682.5亿元。银存间7天回购利率上行至1.93%，一年期存单利率下行至1.91%。
债券市场指数
数据来源：wind
数据来源：wind
（二）市场环境
1.利率：上周利率均下行，10债利率下行6.7bp至2.19%。期限看长端下行较多，呈现牛平走势。
2.信用：信用利差下行，主高等级的信用配置利差上周下行1.90bp；高收益债利差下行3bp，两大利差接近5年新低。
3.资金面：上周资金面分化，DR007上行5.15bp，一年期存单下行6.15bp至1.91%。
债券市场环境
数据来源：wind
数据来源：wind
数据来源：wind
数据来源：wind
（三）债市观点
市场方面：中长期看，近期市场充分预期美联储9月降息，人民币大幅升值，后续货币宽松空间有望进一步打开。稳增长目标的实现亦需要财政政策协调配合，若财政政策未明显发力见效，市场或持续演绎资产荒行情。下周重点关注中国7月官方制造业PMI、美国7月失业率和季调后非农就业人口。
策略方面：考虑到税期和跨月对资金面的影响，中短端收益率仍有下行空间。而本周《金融时报》刊文两次提及长端风险，央行对长端收益率的关注对长端下行幅度形成约束，曲线预计将呈现牛陡形态。同时需防范过低点位下的回调风险，建议关注减免 MLF 抵押品、央行借券卖出、月底政治局会议的影响。
三、CTA策略
（一）市场表现
上周各大商品指数走势较弱，各个品种普遍调整，农产品表现稍微抗跌。
商品市场指数
数据来源：wind
（二）市场环境
上周商品期货市场的持仓量和交易量小幅上行，近期伴随权益市场弱势，商品市场调整较多。
商品市场环境
数据来源：wind
数据来源：wind
（三）商品观点
1.市场方面：
商品市场当前主要受各品种间供需影响 ，受货币宽松推高通胀的影响较小，整体呈现震荡向上走势。
2.策略方面：
大周期呈现震荡向上走势，但过程仍曲折。黄金当前主要影响因素仍是美联储加息决策，地缘因素影响较低，当前看维持趋势向上，关注波段配置机会；工业品各个品种上涨逻辑受供需影响，因此表现差异化。截面策略优于趋势策略。
四、全球资产
（一）市场表现
美股高位回调，下行速率较快，当前需注意风险。美债利率近期波动较大，可关注逢利率高位配置美债的机会。
全球资产指数表现
数据来源：wind
数据来源：wind
（二）全球资产观点
1.美股：受降息预期增强影响，美股抱团大型科技股回调，小型指数如罗素2000等表现逐步占优，后续或延续震荡向上，风格或向小盘演进，需警惕大盘科技股回调风险。
2.美债：2年/30年债券利率结束倒挂，或显示美经济将进入衰退周期。市场上美债利率整体或伴随降息开始逐步走低，结构上短期利率下行空间更大，配置适当关注短久期债券。
3.美元人民币，人民币双向波动，7.25-7.35区间震荡：近期人民币汇率走低主要受到市场短期避险情绪的影响。从中长期来看，随着中国经济基本面的持续改善，以及美联储最终可能降息，人民币汇率很可能会迅速触底反弹。政府通过基础设施投资和科技创新推动经济增长，中国人民银行保持相对宽松的货币政策以促进内需和稳定经济，这对人民币形成支撑。美联储预计年内降息1-2次。总体而言，7月人民币兑美元汇率可能继续在当前水平附近波动，市场需密切关注中美两国的经济数据和政策变化。
4.预计油价短期宽幅震荡：当前OPEC+维持较高要求的减产政策至10月，同时美国原油上游资本开支持续收缩下，扩产概率较低；叠加中东地区地缘冲突扰动不断，原油供应整体偏紧。需求端，美国经济数据阶段性走软引发市场对原油需求担忧；但夏季能源消耗旺季来临，叠加战略原油收储加速预期，原油需求或整体维稳。
五、宏观经济
（一）国内外宏观
1.国内宏观
周初降息落地，央行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年7月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.35%（前值3.45%），5年期以上LPR为3.85%（前值3.95%）。在当前经济曲折复苏的背景下，降息有望降低实体经济借款成本，提振内需。随后机构“降成本”持续升温，六家国有大行宣布自2024年7月25日起调整人民币存款挂牌利率。其中，活期存款年利率均下调5个基点，二年、三年、五年期定存均下调20个基点。此外，周内央行增加1年期 2000亿元中期借贷便利(MLF)投放，中标利率为2.3%。这是央行月内第二次开展MLF操作，量增价降或基于维稳资金面及满足金融机构中长期资金需求的考虑。
近期值得关注的行业主题事件有：一是国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》。《措施》明确由国家发改委牵头安排3000亿元左右超长期特别国债资金，支持设备更新和消费品以旧换新，此举有望推升机械、家电等行业景气度。二是上海三大先导产业母基金发布，总规模1000亿元。具体包括集成电路、生物医药、人工智能母基金以及未来产业基金。母基金将推进政府资源与社会资本协同联动，优化产业生态，有助于加快催生具有全球竞争力的创新型企业。
2.海外宏观
美国二季度GDP季调后环比折年率初值为2.8%，预期2.0%，前值1.4%。GDP增速小幅反弹，反应经济仍具备韧性。从结构来看，居民消费为二季度GDP提供主要支撑，二季度美国个人消费环比增长2.3%，较1季度上升0.8个百分点；住宅投资疲软和贸易逆差扩大背景下，住宅投资、建筑投资和净出口为二季度GDP主要拖累项。核心通胀指数虽高于预期，但仍处于缓慢下行通道。美国6月核心PCE物价指数同比上升2.6%，略超预期增长，预期为2.5%。整体来看，美国经济软着陆将成为大概率事件，9月是否降息需关注7、8月份的就业与通胀数据。
（二）经济指标（更新至2024-6）
1.国内经济周期
6月经济数据显示通胀再度下行，经济复苏过程仍曲折，当前固定收益资产仍占优势。
国内美林时钟
数据来源：wind
数据来源：wind
2.海外经济周期
美国通胀控制基本见效，但经济仍未确认明显衰退，降息节奏一再延后，当前关注美债的左侧配置机会。
全球（美）经济指标
数据来源：wind
数据来源：wind
美林时钟四象限图
（三）权益市场金融指标
社融弱势，难以支撑权益市场全市场持续上涨。但权益市场中的高股息板块逐渐走出固收替代的特性，可以适当关注盈利稳定，估值较低的品种。
权益市场金融指标
数据来源：wind
数据来源：wind
数据来源：wind
数据来源：wind
（四）固收市场金融指标
24年6月显示超额流动性仍充足（下图：宽货币-顺周期剪刀差），资金空转现象仍严重，同时推高债券市场价格。
固收市场金融指标
数据来源：wind
数据来源：wind
数据来源：wind
（五）商品市场金融指标
6月PPI回升，同比-0.80%，商品市场持续上涨，助力PPI回升。近期的反弹尚未反弹至宏观数据上，后续仍需持续跟踪观察。
商品市场金融指标
数据来源：wind
（六）宏观经济观点
信贷社融整体表现偏弱，M1增速创新低，除去年季末冲量效应的高基数、金融数据“挤水分”、禁止手工补息等因素的扰动外，主因仍在于需求不足，尤其基建、地产等传统动能的下滑对需求产生明显拖累。考虑到目前基本面仍偏弱，下半年财政和货币政策或有望进一步宽松。
数据来源：朝阳永续
风险提示
本资料所述产品的过往业绩并不预示其未来表现，产品管理人管理的其他产品的业绩并不构成产品业绩表现的保证。本资料不作为任何法律文件，观点仅供参考，资料中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。投资者在投资基金之前，请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。市场有风险，投资需谨慎。