观点摘要
1.股票策略：
（1）市场方面：
近期市场持续缩量博弈，预计在看到需求侧数据的显著改善或政策的进一步释放前，市场或仍将延续震荡走势。
（2）策略方面：
三中全会有望带来主题性投资机会，受益于新质生产力、设备更新换代等政策催化及技术创新发展的科技成长行业值得关注；在当前无风险利率处于低位的背景下，股息率高、防御属性强的红利资产具备长期吸引力；全球制造业补库周期下，出口链亦值得关注。
2.债券策略：
（1）市场方面：
下周面临跨季，资金松紧是左右利率走势的重要因素，其关键或在于央行投放。在非银资金仍较为充裕的情况下，波幅预计小于往年同期。10年期国债收益率总体预计呈现震荡后逐渐向下的走势，受实际利率、通胀预期、货币政策等影响，低点可能触达2.2%左右，利率较难出现超预期上行。
（2）策略方面：
实体融资需求不足而实际利率偏高的背景下，降息落地或将进一步打开债券收益率下行空间。同时跨半年节点渐进，推荐关注CD配置价值。中长期看，基本面波动偏小，市场震荡幅度取决于货币与财政发力的节奏。市场预计8月以前资产荒逐步缓解，8月以后广义财政杠杆率下行或带动市场重回资产荒，行情能否延续需观察地产修复幅度及持续性。
3. 商品期货策略：
（1）市场方面：
上周商品期货市场的持仓量和交易量小幅下行，近期伴随外围宏观因素，商品市场调整较多宏观因素促使下，市场呈现同涨同跌的特性，后续关注市场企稳的时机。
（2）策略方面：
市场总体呈现震荡向上走势。黄金当前主要影响因素仍是美联储加息决策，地缘因素影响较低，当前看维持趋势向上，关注波段配置机会；工业品各个品种上涨逻辑受供需影响，因此表现差异化。截面策略优于趋势策略。4. 全球资产：
（1）预计油价短期宽幅震荡：经济数据走弱打压原油需求预期，对油价形成一定压制，但逆全球化下的战略原油收储预期或持续对油价形成下方支撑。
（2）短期预计金价或维持震荡：长期来看，债务货币化在高息环境下愈演愈烈引发主权货币贬值预期，金价易涨难跌。
（3）人民币双向波动，处于7.15-7.30区间震荡：近期美联储表态有所变化，三位票委的鹰派发言较多，其中鲍威尔表示需要让限制性利率维持更长时间，杰斐逊表示物价压力持续将让利率长期保持高位，巴尔金表示最新的通胀数据并没有增强人们对通胀回落趋势在经济中蔓延的信心。伴随原油价格带来的二次通胀预期，预计美债将震荡，人民币在美元强势下的贬值压力加大。
5. 宏观经济：
（1）国内宏观：
5月基本面延续修复态势，需求端和供给端逐渐修复。从需求端看，5月我国社会消费品零售总额39，211亿元，同比增长3.7%，除基数效应减弱外，也受到假日相关消费、”618”电商促销活动提前开启、消费品以旧换新政策的提振。值得注意的是，5月可选消费中的地产后周期回升，可持续性需要进一步验证。
（2）海外宏观：
美国6月Markit PMI初值数据意外上扬，其中制造业PMI初值51.7、服务业PMI初值55.1。但5月零售销售环比增速为+0.1%，低于预期值+0.3%、首次申领失业救济金人数（截至 6月15日当周）调整至23.8万人，高于预期。经济数据方向不明，市场持续博弈。在此背景下，市场预期美联储年内在9月、12月降息两次，每次各25BP。欧元区6月制造业PMI则大幅下行至45.6，创年初以来新低。欧元区经济走弱、加速通缩为美元指数走高提供支撑。展望后市，若欧央行在下次会议转变对通胀展望的态度，或将再度拉升美元指数，并对人民币造成较大的外溢性贬值压力。
（3）月度数据跟踪：
24年5月社融数据出炉，关注经济复苏进程。5月政府债发行提速和企业债低基数效应为社融增速回升提供了支撑。当前金融数据仍然受到“挤水分”“防空转”等方面的影响，预计数据扰动在未来一段时间仍将持续，尚不能完全反映实体融资的供求情况，但从长期来看，当前我国融资需求偏弱、市场信心和资金活力不足，仍需政策支持。
一、股票市场
（一）市场表现
1. 指数表现
经济复苏担忧叠加积极政策预期落空，本周A股市场震荡下行，上证指数于周五再次跌破3000点整数关口。一方面，受节假日错位影响5月消费增速上升而生产有所走弱，同时金融数据在“挤水分、防空转”作用下偏弱，加剧了市场对经济复苏力度的担忧，压制投资者风险偏好。另一方面，市场对于陆家嘴论坛上监管层更大规模的政策举措预期未能实现，导致部分投资者情绪受挫。因此全周来看，除科创50小幅收涨0.55%外，其余主要股指悉数收跌，其中上证指数跌1.14%，深证成指跌2.03%，创业板指涨1.98%。周内市场活跃度震荡下行，万得全A日均成交额7106.5亿元，环比收缩5.4%。
股票市场指数
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2. 行业风格表现
风格方面，大盘价值相对抗跌，小盘成长显著回调；板块方面，消费及金融地产跌幅居前，TMT相对抗跌，周期、工业亦有不同程度的下跌。具体来看，31个申万一级行业跌多涨少，其中电子、通信领涨市场，主要受益于大基金三期投资规模超预期、车路云等政策催化，同时苹果全球开发者大会对于AI手机的预期，推升了投资者对苹果产业链的配置，消费电子等子行业表现亮眼。建筑装饰、石油石化本周亦有小幅上行，主因市场风险偏好回落背景下，红利风格防御价值凸显，此外原油价格的反弹也对石油石化行业有一定支撑。地产投资及销售价格依然承压增加市场担忧，导致房地产行业跌幅居前。此外，商贸零售、食品饮料等消费板块同样表现不佳，主要源于经济预期低迷，消费不振，茅台批价回落影响了板块的整体预期，叠加市场存量博弈下资金流向科技成长，其余行业遭遇抛售。
申万一级行业表现对比
（蓝线向上代表大盘优势，向下代表小盘优势；橙线向上代表价值优势，向下代表成长优势。）
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3. 指数估值水平
上周市场风格小盘成长：
（1）上周由于有指数成分调整，因此M2市值占比指标暂不可比。
（2）从股债风险溢价指标来看，各大指数相比十年期国债均有溢价，尤其以沪深300指数6.21%的溢价最高，同时一年期分位最高，为66.32%；五年期分位为17.16%，仍处于较低位置。
（3）从PE-TTM估值指标来看，其中沪深300一年期分位在85.32%，短期沪深300涨幅较高；但五年期分位处于30.72%，仍处于中低位置。
股票市场估值水平
（M2市值比、PE-TTM数值越低代表估值越低，而股债风险溢价越高代表股相对债估值越低）
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（二）市场指标
1.β环境
上周北向资金大幅流出，成交额下降至7106亿，市场交投情绪维持较低的水平。
股票市场β环境
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2.α策略环境
策略环境上看，时序波动率维持低位，有助于各类选股策略获得稳定的超额收益；截面波动率上行明显，低成交下各板块走势分化较大。上周股指期货深贴水有所收敛，主要出现在中小盘上，本周关注中小盘是否能企稳。
股票市场α策略环境
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（三）股市观点
1.市场方面：
近期市场持续缩量博弈，预计在看到需求侧数据的显著改善或政策的进一步释放前，市场仍将延续震荡走势。
2.策略方面：
三中全会有望带来主题性投资机会，受益于新质生产力、设备更新换代等政策催化及技术创新发展的科技成长行业值得关注；在当前无风险利率处于低位的背景下，股息率高、防御属性强的红利资产具备长期吸引力；全球制造业补库周期下，出口链亦值得关注。
二、债券市场
（一）市场表现
周内OMO和MLF降息预期虽落空，但政策面宽松预期仍保持高位，叠加陆家嘴论坛释放积极信号，驱动债市整体走强。10年期国债到期收益率震荡趋平，其余期限收益率多数下行。全周来看，10年期国债收益率环比上行0.1BP至2.26%，1年期国债收益率环比下行0.3BP至1.59%，期限利差小幅走阔。信用债方面，本周一级市场非金融类信用债券净融资增加；信用债二级市场城投债利率表现分化，信用债收益率整体上行，信用利差涨跌互现。
流动性方面，央行本周累计开展了3980亿元逆回购及1820亿元MLF操作，累计有80亿元逆回购、2370亿元MLF及700亿元国库现金定存到期，全周净投放2650亿元。银存间7天回购利率下行至1.85%，一年期存单利率下行至2.03%。
债券市场指数
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（二）市场环境
1.利率：上周利率普遍下行，10债利率上行至2.26%。期限看1年5年下行，10年小幅上行；长端下行较多，期限曲线陡。
2.信用：信用利差继续下行，高等级的信用配置利差上周下行5.17bp；高收益债利差下行0.01bp。
3.资金面：上周资金面宽松，一年期存单利率下行1.36bp。
债券市场环境
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（三）债市观点
市场方面：下周面临跨季，资金松紧是左右利率走势的重要因素，其关键或在于央行投放。在非银资金仍较为充裕的情况下，波幅预计小于往年同期。10年期国债收益率总体预计呈现震荡后逐渐向下的走势，受实际利率、通胀预期、货币政策等影响，低点可能触达2.2%左右，利率较难出现超预期上行。中长期看，央行行长潘功胜在十五届陆家嘴论坛上做了主题演讲，对货币政策框架进行了全面的阐述。主要观点包括：货币政策立场维持支持性、确认7D逆回购利率为政策目标、国债二级买卖是货币投放现代化的主要方向等。在央行长债预期管理意愿相对清晰的背景下，财政政策的配合或成为维稳央行前述货币政策调控框架的关键点。基本面没有增量信息的情况下，货币与财政发力的节奏或将对市场震荡幅度起到关键作用。
策略方面：实体融资需求不足而实际利率偏高的背景下，降息落地或将进一步打开债券收益率下行空间。同时跨半年节点渐进，推荐关注CD配置价值。中长期看，基本面波动偏小，市场震荡幅度取决于货币与财政发力的节奏。市场预计8月以前资产荒逐步缓解，8月以后广义财政杠杆率下行或带动市场重回资产荒，行情能否延续需观察地产修复幅度及持续性。
三、CTA策略
（一）市场表现
上周各大商品指数走势偏弱，商品品种普遍下跌，黄金受降息预期影响回调较多。
商品市场指数
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（二）市场环境
上周商品期货市场的持仓量和交易量小幅下行，近期伴随外围宏观因素，商品市场调整较多。
商品市场环境
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（三）商品观点
1.市场方面：
上周商品期货市场的持仓量和交易量小幅下行，近期伴随外围宏观因素，商品市场调整较多宏观因素促使下，市场呈现同涨同跌的特性，后续关注市场企稳的时机。
2.策略方面：
总体呈现震荡向上走势。黄金当前主要影响因素仍是美联储加息决策，地缘因素影响较低，当前看维持趋势向上，关注波段配置机会；工业品各个品种上涨逻辑受供需影响，因此表现差异化。截面策略优于趋势策略。
四、全球资产
（一）市场表现
美股科技股加速上涨，当前看上下皆有空间，短期确定性不强，当前投资需关注高位波动风险。美债利率近期波动较大，可关注逢利率高位配置美债的机会。
全球资产指数表现
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（二）全球资产观点
1.预计油价短期宽幅震荡：当前OPEC+延续减产至25年底，但是将于10月开始缩减220万桶/日的自愿减产额度，同时美国原油产量维持高位，叠加中东地区地缘冲突扰动不断，原油供应呈现短紧长宽的格局。需求端，美国经济数据阶段性走软引发市场对原油需求担忧；但夏季能源消耗旺季来临，叠加战略原油收储加速预期，原油需求或整体维稳。
2.短期预计金价或维持震荡：当前欧美经济高息下略显疲态，引发市场对宽松流动性的押注，金价具备向上动能；另一方面，逆全球化下地缘风险频发，避险资金的流入又为金价形成支撑。长期来看，债务货币化在高息环境下愈演愈烈引发主权货币贬值预期，金价易涨难跌。
3.美元人民币，人民币双向波动，处于7.15-7.30区间震荡：近期美联储表态有所变化，三位票委的鹰派发言较多，其中鲍威尔表示需要让限制性利率维持更长时间，杰斐逊表示物价压力持续将让利率长期保持高位，巴尔金表示最新的通胀数据并没有增强人们对通胀回落趋势在经济中蔓延的信心。伴随原油价格带来的二次通胀预期，预计美债将震荡，人民币在美元强势下的贬值压力加大。
五、宏观经济
（一）国内外宏观
1.国内宏观
5月基本面延续修复态势，需求端和供给端逐渐修复。从需求端看，5月我国社会消费品零售总额39，211亿元，同比增长3.7%，除基数效应减弱外，也受到假日相关消费、”618”电商促销活动提前开启、消费品以旧换新政策的提振。值得注意的是，5月可选消费中的地产后周期回升，可持续性需要进一步验证。从供给端看，5月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.6%，低于前值6.7%。从细分行业来看，多数行业同比增速回落，出口韧性为运输、电子行业景气度维持相对高位提供支撑。同时，本周央行将一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）分别维持在3.45%和3.95%不变，符合市场普遍预期。随着房地产支持政策密集出台，部分城市首套房的贷款利率已降至历史低位。LPR保持不变，有助于避免商业银行息差压力进一步加大、使银行利润处于合理水平。在基本面仍偏弱的背景下，三季度 LPR 报价存在跟进 MLF 利率下调的可能。
2.海外宏观
美国6月Markit PMI初值数据意外上扬，其中制造业PMI初值51.7、服务业PMI初值55.1。但5月零售销售环比增速为+0.1%，低于预期值+0.3%、首次申领失业救济金人数（截至 6月15日当周）调整至23.8万人，高于预期。经济数据方向不明，市场持续博弈。在此背景下，市场预期美联储年内在9月、12月降息两次，每次各25BP。欧元区6月制造业PMI则大幅下行至45.6，创年初以来新低。欧元区经济走弱、加速通缩为美元指数走高提供支撑。展望后市，若欧央行在下次会议转变对通胀展望的态度，或将再度拉升美元指数，并对人民币造成较大的外溢性贬值压力。
（二）经济指标（更新至2024-5）
1.国内经济周期
5月经济数据，显示通胀有所回升，但增长指标呈现压力。经济复苏过程仍曲折，当前固定收益资产仍占优势。
国内美林时钟
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2.海外经济周期
美国通胀控制基本见效，但经济仍未确认明显衰退，降息节奏一再延后，当前关注美债的左侧配置机会。
全球（美）经济指标
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美林时钟四象限图
（三）权益市场金融指标
社融弱势，难以支撑权益市场全市场持续上涨。但权益市场中的高股息板块逐渐走出固收替代的特性，可以适当关注盈利稳定，估值较低的品种。
权益市场金融指标
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（四）固收市场金融指标
24年5月显示超额流动性仍充足（下图：宽货币-顺周期剪刀差），资金空转现象仍严重，同时推高债券市场价格。
固收市场金融指标
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（五）商品市场金融指标
5月PPI回升，同比-1.40%，商品市场持续上涨，助力PPI会升。近期的反弹尚未反弹至宏观数据上，后续仍需持续跟踪观察。
商品市场金融指标
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（六）宏观经济观点
关注经济复苏进程。5月政府债发行提速和企业债低基数效应为社融增速回升提供了支撑。当前金融数据仍然受到“挤水分”“防空转”等方面的影响，预计数据扰动在未来一段时间仍将持续，尚不能完全反映实体融资的供求情况，但从长期来看，当前我国融资需求偏弱、市场信心和资金活力不足，仍需政策支持。
数据来源：朝阳永续
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