上篇文章《成功的投资其实就是用常识投资》中开头举了个例子说明ROE：假如有这么一家银行，它的年利率是5%。今年你存入100元，明年你可以收回100元本金，外加5元利息。这时候，你的投资报酬率就是5%
把首次存入银行的本金100元理解成企业的净资产，5%的存款利率理解成企业的净资产收益率ROE。
既然这样，假设一个投资者花了200元购买这张100元的凭证，那他每年只能获得5元利息，投资报酬率就降到了5/200=2.5%。
既然溢价买入会拉低投资报酬率，为什么芒格说，长期来看，投资一只股票的年化收益率近似于它的ROE？
很简单，当这名投资者，用10~20年积累了100元利润，使得其购买成本降低为200-100=100元时，其年化收益率就近似于5%的ROE。如果他持有这个凭证的时间足够长，这10~20年的低收益对总的收益率影响就不大了。所以这个长期，时间可能会很长。
那么什么情况下溢价买入资产的人短期能赚钱？
股价=市盈率*盈利=市净率*净资产。因为净资产短期内很难大幅增长，所以当企业赢利超预期增长，导致市场乐观，提升市盈率和市净率水平时，就不用等待收回100元购买净资产的溢价的钱，就能赚到甚至超过5%收益。但是，这需要预判企业未来的成长性，不确定性太大。
所以，施洛斯都是在低于净资产的价格买入企业，稳稳的赚到企业当前的roe/pb的实际收益率，情况好时顺便收获估值提升带来的溢价。利用低于净资产的买入价格，以及适度的换手率不断卖高买低（卖出高于净资产的买入低于净资产的），在有净资产托底的低风险情况下实现高收益（高于持有企业平均roe）。
也就是说，芒格说的投资一只股票年化收益约等于ROE具有极大的误解性，站在10~20年的角度看，排除企业利润超预期增长的情况，买入时的pb对收益有巨大影响。
为了验证这个说法，我们来看两个例子：
举例一：以上海机场（A股代码600009）和北京首都机场（港股代码00694）为例，这两家公司分别为上海和北京的机场，无论是行业地位、竞争格局还是管理运营，可以说都比较相似。从2005年到2018年，上海机场和北京机场年均净资产回报率（roe）则分别为12.0%、8.3%。可以说，这是两家比较相近的公司，上海机场略微占优。
但是，在估值上，上海机场和北京首都机场的PB（市净率）估值之比，却反映出了可供施洛斯投资法利用的、巨大的差异和波动。在2005年到2018年的13年里，这两家公司的PB比值一直在1到2之间徘徊，上海机场要么和北京首都机场PB估值近似（比值为1），要么比北京首都机场贵上一倍（比值为2）。
在2005年到2018年的13年中，投资者至少有不少于10次次机会，可以在上海机场的PB相当于北京首都机场2倍左右的时候，卖掉上海机场、买入北京首都机场，让自己的持仓净资产增加100%，然后再当两者平价的时候换回来。这样理想化的交易会让投资者的净资产仅仅通过交易就增长20多倍。
我们做个粗浅的回测：
上海机场：
首都机场：
回测：
规则就是在上海机场的PB相当于北京首都机场2倍左右的时候，持有北京首都机场，当上海机场的PB相当于北京首都机场1倍左右的时候，持有上海机场。可以发现，这13年间共有12次持仓切换，每一次都带来的正增益，即要么涨的多，要么跌的少，最终带来的实际收益差额高达628%。假设一名投资者一直持有上海机场，13年间收益率为190%，但如果根据表中持仓切换，收益率为4170%，是一直持有上海机场收益的21.9倍！
这个例子告诉我们的道理就是和文章开头提到的一样，ROE接近的情况下，相比于净资产的买入价越低（pb越低），收益就越高！
举例二：
巴菲特也曾经说过如果买股票只看一个指标的话，就是ROE，是真的吗？
巴菲特在中国只买过中石油和比亚迪。我们分别来看：
1、中国石油。巴菲特是2003年买入中石油，当时pb是1左右，2007年卖出时pb最高为5.2，赚了10多倍，完美践行了低买高卖的真谛！我们很多人呢？刚刚相反，在2007年高位才买入。此时中石油已经高估，巴菲特离场，接盘的人不站岗才怪。
2、比亚迪。巴菲特从2008年买入到2020卖出，比亚迪股价变为原来的20.1倍。买入的PB是1.3倍，卖出的PB是6.3倍，是12年前估值的4.7倍。也就是说，在这笔12年股价上涨到原来20倍的交易中，巴菲特从估值变动上赚到了4.7倍的钱，而从基本面变动上赚到了4.3倍的钱，甚至少于估值变动所带来的收益。
所以，回到题目，长期来看投资一只股票的年化收益率近似于它的ROE，这种说法对吗？虽然对，但具有极大的误导性。我们不能光看大师说了什么，更要看他们做了什么。从近20年里巴菲特在亚洲所做的几笔交易中，包括买入中国石油H股的股票、买入韩国埔项制铁的股票、买入日本最大的5家贸易公司等等，我们都不难看到“低买、高卖”的投资技巧。对于近千亿美元身家的投资大师来说，买卖的价格和估值都如此重要，我们市场上的投资者，又怎么能得意洋洋地宣称“我们投资不看估值”呢？