2015年定增狂潮中，领航弄潮者有之，翻腾随波者有之。风云浪起三年过，而今还有几人。
九泰致远权益事业部刘开运，其管理的“九泰锐智”作为定增公募基金中的翘楚，人称“定增一哥”。任沧海已为桑田，斗已转星已移，行稳致远之心未曾寸移。
面对其管理的两年封闭期与五年封闭期共近50亿的锐系列定增公募基金，未来已来，但未来何来？
九泰人专访首期，我们迎来致远权益事业部锐系列公募基金掌舵人——刘开运。
九泰基金致远权益投资事业部总监
九泰锐智、九泰锐富、九泰锐益、
九泰锐丰、九泰锐诚基金经理
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两年期锐系列公募基金的转型：知己知彼，百战不殆
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去年一年，定增市场发生了较大的变化，能为我们讲讲么？
去年“217定增新规”和“527减持新规”出台后，定增市场的确发生了很大的变化，特别是在定增投资模式上的变化。“217定增新规”之前，定增投资一个很大的看点是“打折买股票”，新规出台后，由于定增发行价的定价基准日发生了变化，潜在的发行折价率出现明显的下滑，“打折买股票”效应也相应变弱。
具体而言，在“217定增新规”之前，因定增业务时间周期较长，发行定增基准日多选择董事会召开日，这一日期较发行日间隔较长，股票价格在这期间会出现较为明显的变化，因此存在明显的定增折价率空间，我们从投资实践中捕捉到这种投资机会。然而，在定增新规出台之后，发行折价率较之前平均下降了5%左右。另外，定增新规对上市公司再融资时间间隔、融资规模上限等重新规范，上市公司通过定增融资的通道进一步收紧，理论上的定增折价空间变小了，也就是说所谓的“安全垫”变薄了，原定增投资的盈利模式发生了明显变化。
“527减持新规”对定增投资进一步造成了影响，尤其是有较短固定封闭期的公募基金。通过定增买入的股票锁定期由原来的1年延长到2年，这导致期限较短的公募基金被动出现了基金封闭期与定增股份锁定期不匹配的情况，如两年封闭期的九泰锐华、九泰锐诚和九泰锐丰；自减持新规出台后，这几只公募基金无法再做新的定增投资，加之近两年金融去杠杆、投资者风险偏好下降带来的系统性风险，客观上对整个基金的投资运作以及基金业绩造成一定影响。
2
我们也看到，上市交易的锐系列产品折价明显，
有很多投资者比较担心而且质疑，您了解这些情况吗？
通过合作伙伴、投资者的来电、来信等，我常听到投资者的声音。在上述的整体背景环境下，投资者会有担忧，甚至质疑，我很能感同身受。希望借此机会，能向投资者传递我作为基金经理的想法，争取持续获得投资者的信任。
基金业绩表现，相较于二级市场受市场情绪影响明显的交易价格，基金净值更能体现其投资情况。我们现在在推动对产品投资很重要的工作——两年封闭期定增公募基金的转型，是根据每一只基金的仓位、封闭期情况推动部分产品基金转型，目的就是要提高基金的资金使用效率，切实维护投资者的利益。九泰锐华和锐诚都已经成功召开持有人大会，启动进入新的投资运作，九泰锐丰的转型正在积极呼吁持有人投票表决中。在此，也希望锐丰的各位持有人能积极参与投票。
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两年封闭期的定增公募基金，转型后您的投资思路是？
前面说到，定增投资固有的投资周期较长的特点，在选择定增投资标的时，我们倾向于选择持续稳健成长的标的。通常定增标的判断主要关注未来三至五年上市公司的持续成长性，并结合公司估值水平，最后判断是否参与。在定增标的退出方面，结合现在的市场规则，要考虑基金的封闭期限与流动性需求的影响，在定增股份解除锁定后择机减持。
而相较上述的定增方式，二级市场投资灵活性会更高，投资范围更广，更有利于按照适合基金的投资逻辑灵活选择投资标的，其投资、退出没有限制，也更容易把握合适的投资机会。同时结合产品的封闭期限及仓位情况，提高资金使用率，经充分论证，我们推动部分产品的转型，经持有人认可，及时调整投资范围和投资策略，主要是加入二级市场的投资内容。
对于股票买卖的判断，主要分三个层次，第一层是考虑宏观经济大环境、国内外政策环境、证券市场运行阶段等宏观因素，判断市场机会与风险水平，考虑风险收益对比情况，决定投资仓位。第二层是行业层面，要投资的行业发展阶段及趋势、行业竞争格局、行业及竞争要素等进行分析，决策行业配置结构。第三层是公司层面，所要投的企业相对于竞争对手来讲，具备什么样的竞争优势，有没有构建起竞争壁垒保护自己，公司治理机制、管理层的长周期表现情况等。在三个层面的分析后，对所选择要投资的标的，还要结合估值水平进行判断。公司业绩表现通常有周期性，公司估值也相应有周期性，我们要避免在公司业绩高点、估值高点进行投资，因为此时股票的隐含收益率较低，风险与收益不对等。我们倾向于选择公司业绩与估值估值的相对底部进行投资，等待业绩与估值的修复。业绩与估值的回归，是证券市场不变的规律，关键就是结合行业与公司的具体情况，提前做出预判，同时坚持不盲目追高、不盲目悲观，也就是要做到适当的逆向思维，在乐观中保持谨慎、在悲观中保持希望。
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在进行股票投资时，通过定增及二级市场方式持有，两者的投资逻辑一样么？
我认为这两者的投资根本逻辑一样的，不管哪种方式，本质都是买入一家优质的公司并持有它。但是在持有周期上，两者可能存在差异。定增投资有最低的固定持有期限，投资周期较长，二级市场投资、退出非常灵活，但受市场情绪波动影响大，两者各有优劣势。
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二级市场的投资相较于定增方式，通俗一点，除了择股，对择时也有了更高的要求吧？
择时的核心也就是投资买点、卖点的判断，这可以落实到到一些具体的指标上来。比如对估值与业绩增速的匹配程度，用PEG指标来衡量，通常在PEG小于0.8是会具备较好的投资机会，同时为可能考虑不到的风险留下一定的安全空间。估值水平，通过PE、PB等指标判断，并结合长周期的估值变化进行决策。当一家基本面看好的公司在估值合理的时候逐步买入增加仓位，在估值出现泡沫的时候逐步减持降低仓位，结合隐含收益率（ROE/PB）的变化可以判断估值的高低。
整体而言，我们倾向于以一个合理的价格在一个好的行业买入一家领先的公司，并在公司高估的时候逐步减持降低仓位。当然，好行业里的好公司，还要要求合理的价格，合理价格可能只出现在市场非理性下跌给予错误定价或者行业或公司出现短期的困难，投资者情绪出现波动时。做到这些，需要逆向思考能力，还需要在做出投资后有很强的定力，因为市场可能不会立即纠正错误的定价。因此，这样的投资机会不会太多，但只要能把握住一些，就能够为基金带来较好的回报。
我更相信投资是一门科学而不是艺术，一切投资行为要基于严谨的逻辑关系和基本的数据支撑。我原来从事审计工作，因此对上市公司的财报变化会很敏感，发生变化后会去追究背后的原因，这非常有利于从财务层面验证业务层面的信息。把投资研究科学化、系统化后，更有利于我们判断上市公司的行为，对市场短期的炒作风险，能够更好的进行识别进而防范这类风险。
6
一个老生常谈又不得不谈的问题：在坚持价值投资理念和要短期业绩排名的博弈中，您如何平衡这两者的关系？
其实，我认为这两者并不是对立关系，价值投资并不是一味强调长期持有，相反，它是强调逆向思考，如人弃我取。当股价高估、基本面发生不利变化时，价值投资者也会及时适当减持或止损。
定增基金的设计初衷也是为了中长期投资，未来几只基金转型后主要投资二级市场，也不会为了短期业绩改变投资策略和方法。我们把时间放长一点看，价值投资的理念和基金中长期的投资目标更匹配，我们有信心通过坚持适合基金投资目标的投资策略，获得长期稳健的回报。
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不管是定增市场的变幻，或者是产品基金的转型，给您的投资都带来了不小的挑战吧？您对锐诚和锐丰的投资人最想说什么？
作为产品的基金经理，投资人的利益是核心的核心，通俗一点，“能不能为投资人赚钱”是投资的核心价值，对公司如是，对基金经理更是。
要说压力，肯定有的，我是基金管理的首责人。但是，作为专业投资人员，我更必须要做的是把压力变成动力，解决问题而不是沉迷于问题，办法总比问题多。
投资市场充满不确定性，锐系列基金成立以来，尤其是今年，在金融去杠杆、中美贸易战等大背景下，市场出现了较大的调整。但从当前时点看，我们对市场未来的表现不悲观。经过大幅调整后，市场整体估值水平已经比较有吸引力。两年封闭期的基金转型后，也会有好的建仓契机，能够在较低的市场点位进行布局。我诚恳的希望投资人在当前市场最困难的时候，保持耐心与定力，选择继续持有基金，我们已经度过市场最困难的时刻，也有信心给投资者创造一个稳健的投资回报！
下期预告：五年期锐系列公募基金的未来
九泰锐丰持有人大会相关事宜，请点击这里↓↓↓
九泰锐丰168104持有人大会火热进行中，您投票了吗？
采访：李文 刘庆舒
图片：谢恩佳
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风险提示：
基金不同于银行储蓄和债券等能够提供固定收益预期的金融工具，投资人购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。文中部分图片来源于网络，如涉及版权问题，请与我司联系。