t0的理解 t2的操作 t0的薪酬 再鼎简析

healthcare sector

再鼎的bd能力确实独一档（包括谈下来的条件），对早期药物机理理解，结合市场并对未来做预测一项重要性不输于临床速率，商业效率的药企动态能力，在这个基础上我对再鼎自研有比较高的期待。再鼎这临床数据定性、定价能力不仅体现在“取”还体现在“舍”

我觉得oic的支付能力这俩年改善挺明显（即使是之前医保干pd1也算是整体对创新药增加支付端扶持的，绝大部分价格进医保就比不进强，只是pd1供给太多了），未来几年持续改善的趋势还在。

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商业和临床一起说，再鼎能力不差，但这些高大上的海龟精英没有下地、不体面拼效率的狼性文化。而收入上却拿着mnc级别的收入，这个看个人理解，我觉得再鼎只有bd团队值这个价。

比起静态高薪中能，更可怕的是这种外企公司文化，在高速增长的行业，双手干净，wlb是没有竞争力的。

再鼎的临床能力比信达百济不足，如原研被信达跟随追上。但比其他强不少，主要在于合规，我觉得随着国内合规的进一步加严，再鼎临床能力不太需要担心，当然不沉下去找更具效率的病人入组，只是在大医院拿合规当借口只能代表能力弱。

销售今明俩年随着几个oic可以看出一些东西，其实再鼎销售团队难度不高（相比于复宏/信达），理论上oic会撑起来80%以上的销售额，边走边看吧。

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只要艾加莫德、sul-dur、瑞普替尼的销售处于行业平均水准现金肯定够烧俩年，给的25年q4盈利，部分费用是期权是前置，现金不流出。退一步，不论是信用贷款（流水的方向+低负债率），还是融资都不存在生存危机。

再鼎断舍离比较果断，目前看不存在老常的拉👖前一秒找厕所行为

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估值上，由于license in（10-15毛利消失）+高薪文化+满天星管线（强行捋其实还有一定协同），计算15%rd后，税后净利15左右（只做锚参考，以这个算细账会进入精确的错误），管理层给的40%扣sga&cost净利我觉得不靠谱，除非他们自己别拿工资。

ps乘数7，23年业绩24年4.24价格pe41，管理层给的23-28 50%增速（267m*7.6），我不太信，但我被套傻了、腚决首后认为40%的年化（267m*5.4，28年年报100亿rmb左右），手里这些药理论/静态上是能做到的，但动态的团队能力影响很大（还是我那些陈词滥调，高增长/变化行业团队是第一因子），比如艾加莫德作为长期用药能在窗口期抢多少病人决定了他的峰值。

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下面是管理层给的美金峰值

1.艾加莫德，1b+

2. 电场，1b+

3. karxt，1b+

4. bemarituzumab，1b+

5. sul-dur，500m - 1b

6.则乐，200 - 500m

7.纽再乐，200 - 500m

像我一样经常按爆计算器然后被套大牢的股友们不难发现，按着管理层预期，再鼎不仅可以50%增长7年还可以在国内搞出4个十亿美元分子，直接做到创新药前三，国内销售创新药口径老大

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擦擦口水，从管理层梦中醒来，用我画的饼再做一个梦。静态上，我看散户券商观点下来，感觉低估了艾加莫德、kartx、bema的竞争格局及销售额。

先上我瞎拍的28年销售（研报和我都是瞎拍，他有零有整，领导看了觉得靠谱，我凑整，强（三声）迫症看了都说好，我觉得我编的还是比研报靠谱点的）

1..艾加莫德，600m（before peak）

2. karxt，200m（before peak）

3. bemarituzumab，200m（before peak）

4. 电场，200m （after peak）

5. sul-dur，200m（after peak）

6.则乐，100m（after peak）

7.纽再乐，80m（after peak）

8.瑞普替尼，70m（peak）

9. tivdak，70m （peak）

10. adagrasib，70m（peak）

11. 擎乐，50m（after peak）

其他太小或看不清（其实上面我也是找给我送香河肉饼的外卖员问的，他俩个月前刚从研究员岗位被优化）

btw 如果是信达/百济操刀8-11，我觉得这四个能+200%销售

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详细展开:

1.艾加莫德

a.mg

巴托利最快也得一年半后进医保上，艾加莫德无竞争期俩年。 刨除试药、非难治改善、合用其他疗法，难治型年常规使用4-5个疗程，1个月用药+1-2个月间歇。 5608/盒，44864/疗程，年费用在18-22.4w，医保+惠民保后，患者自费比例在10%（深圳住院）-60%（门诊+城乡），草根调查自费在3-6w左右，只有阳性全身能报销。 这个价格，在皮下获批后，成长为嗅吡斯、激素和免疫抑制剂耐药、无效后的主流疗法概率很大，毛估估20%，2w人（选取的是最低的一个数据，0.68/10w发病率，18年累积6w（不同的人，不是人次）住院，无法治愈抛去死亡，毛估估到24年10w，高的口径有存量20w+），这就是35-40亿的药企营收口径市场。数年后假设强生、巴托利上市，分走3成，我觉得拍25亿峰值是不激进的。难治型mg比例增长+mg存量增长可以弥补后续的降价。 我这里没有考虑改善型需求，如眼、阴性，支付能力意愿强的非耐药难治型从嗅吡明，激素会换到艾加莫德，算是留作数据、逻辑推演潜在错误的冗余吧。

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b. cidp 不考虑价格，静脉注射丙球算是一线（效果安全性最佳），换血浆、激素、免疫制剂都是限制大+副作用多。

根据cipd是mg静丙用量的三倍。考虑到进医保价格可能低些，疗程设计等，cidp/人年均费用做到mg的1.5倍问题不大，23w/年，自费均价8w以下。5w存量病人，效优+低价，考虑武田及其他fcrn竞争，20%市占，23亿 。

国内要小30w一年，自费（可能会进入医保?） 而🇺🇸是13w刀均价，但🇺🇸fcrn单抗要20w刀+（都是医保价格），而国内艾加莫德自费可能在5-6w左右（5-6个疗程/年，这是我目前看到自费cidp患者医生给的普遍方案，俩个疗程间大概40-60天）

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艾加莫德50亿rmb-峰值，其他适应症不算，爬坡不一定会慢（相比于其他自免）现实中用药会有多有少（非难治或轻度难治可能用用停停效果也不错，自免得天敌是安慰剂/心理），以上仅做理论探讨。

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2. karxt

3. bema

ps. 给一个药估峰值太累了，不同医生/病人/药代的结论反复否定之前结论，其他几个药我有框架，但信息不够时结论差之千里，有时间再更，更了会转发一下提醒有兴趣的球友。（其实是给我闪送杰士邦的前生科研究员小哥赶着送下一单，没时间给我讲后面了，等我再下几单）

总结:再鼎如果只做医药投资，能力绝对的独一档的，什么ra capital、arch统统排后面。当然如果没有黄种临床、国内市场、做药的成就感，可能没法找来这些人才的，构建体系。既然选择了building a global biopharma leader就努力补齐短板，从license in 到试出好分子license out（喊完这句口号我都没信心，公司的体面文化应该很难也不想改变，那牺牲的就是效率）