t0的理解 t2的操作 t0的薪酬 再鼎简析

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healthcare sector

再鼎的bd能力确实独一档(包括谈下来的条件),对早期药物机理理解,结合市场并对未来做预测一项重要性不输于临床速率,商业效率的药企动态能力,在这个基础上我对再鼎自研有比较高的期待。再鼎这临床数据定性、定价能力不仅体现在“取”还体现在“舍”

我觉得oic的支付能力这俩年改善挺明显(即使是之前医保干pd1也算是整体对创新药增加支付端扶持的,绝大部分价格进医保就比不进强,只是pd1供给太多了),未来几年持续改善的趋势还在。

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商业和临床一起说,再鼎能力不差,但这些高大上的海龟精英没有下地、不体面拼效率的狼性文化。而收入上却拿着mnc级别的收入,这个看个人理解,我觉得再鼎只有bd团队值这个价。

比起静态高薪中能,更可怕的是这种外企公司文化,在高速增长的行业,双手干净,wlb是没有竞争力的。

再鼎的临床能力比信达百济不足,如原研被信达跟随追上。但比其他强不少,主要在于合规,我觉得随着国内合规的进一步加严,再鼎临床能力不太需要担心,当然不沉下去找更具效率的病人入组,只是在大医院拿合规当借口只能代表能力弱。

销售今明俩年随着几个oic可以看出一些东西,其实再鼎销售团队难度不高(相比于复宏/信达),理论上oic会撑起来80%以上的销售额,边走边看吧。

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只要艾加莫德、sul-dur、瑞普替尼的销售处于行业平均水准现金肯定够烧俩年,给的25年q4盈利,部分费用是期权是前置,现金不流出。退一步,不论是信用贷款(流水的方向+低负债率),还是融资都不存在生存危机。

再鼎断舍离比较果断,目前看不存在老常的拉👖前一秒找厕所行为

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估值上,由于license in(10-15毛利消失)+高薪文化+满天星管线(强行捋其实还有一定协同),计算15%rd后,税后净利15左右(只做锚参考,以这个算细账会进入精确的错误),管理层给的40%扣sga&cost净利我觉得不靠谱,除非他们自己别拿工资[斜眼]

ps乘数7,23年业绩24年4.24价格pe41,管理层给的23-28 50%增速(267m*7.6),我不太信,但我被套傻了、腚决首后认为40%的年化(267m*5.4,28年年报100亿rmb左右),手里这些药理论/静态上是能做到的,但动态的团队能力影响很大(还是我那些陈词滥调,高增长/变化行业团队是第一因子),比如艾加莫德作为长期用药能在窗口期抢多少病人决定了他的峰值。

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下面是管理层给的美金峰值

1.艾加莫德,1b+

2. 电场,1b+

3. karxt,1b+

4. bemarituzumab,1b+

5. sul-dur,500m - 1b

6.则乐,200 - 500m

7.纽再乐,200 - 500m

像我一样经常按爆计算器然后被套大牢的股友们不难发现,按着管理层预期,再鼎不仅可以50%增长7年还可以在国内搞出4个十亿美元分子,直接做到创新药前三,国内销售创新药口径老大[菜狗]

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擦擦口水,从管理层梦中醒来,用我画的饼再做一个梦。静态上,我看散户券商观点下来,感觉低估了艾加莫德、kartx、bema的竞争格局及销售额。

先上我瞎拍的28年销售(研报和我都是瞎拍,他有零有整,领导看了觉得靠谱,我凑整,强(三声)迫症看了都说好,我觉得我编的还是比研报靠谱点的)

1..艾加莫德,600m(before peak)

2. karxt,200m(before peak)

3. bemarituzumab,200m(before peak)

4. 电场,200m (after peak)

5. sul-dur,200m(after peak)

6.则乐,100m(after peak)

7.纽再乐,80m(after peak)

8.瑞普替尼,70m(peak)

9. tivdak,70m (peak)

10. adagrasib,70m(peak)

11. 擎乐,50m(after peak)

其他太小或看不清(其实上面我也是找给我送香河肉饼的外卖员问的,他俩个月前刚从研究员岗位被优化)

btw 如果是信达/百济操刀8-11,我觉得这四个能+200%销售

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详细展开:

1.艾加莫德

a.mg

巴托利最快也得一年半后进医保上,艾加莫德无竞争期俩年。 刨除试药、非难治改善、合用其他疗法,难治型年常规使用4-5个疗程,1个月用药+1-2个月间歇。 5608/盒,44864/疗程,年费用在18-22.4w,医保+惠民保后,患者自费比例在10%(深圳住院)-60%(门诊+城乡),草根调查自费在3-6w左右,只有阳性全身能报销。 这个价格,在皮下获批后,成长为嗅吡斯、激素和免疫抑制剂耐药、无效后的主流疗法概率很大,毛估估20%,2w人(选取的是最低的一个数据,0.68/10w发病率,18年累积6w(不同的人,不是人次)住院,无法治愈抛去死亡,毛估估到24年10w,高的口径有存量20w+),这就是35-40亿的药企营收口径市场。数年后假设强生、巴托利上市,分走3成,我觉得拍25亿峰值是不激进的。难治型mg比例增长+mg存量增长可以弥补后续的降价。 我这里没有考虑改善型需求,如眼、阴性,支付能力意愿强的非耐药难治型从嗅吡明,激素会换到艾加莫德,算是留作数据、逻辑推演潜在错误的冗余吧。

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b. cidp 不考虑价格,静脉注射丙球算是一线(效果安全性最佳),换血浆、激素、免疫制剂都是限制大+副作用多。

根据cipd是mg静丙用量的三倍。考虑到进医保价格可能低些,疗程设计等,cidp/人年均费用做到mg的1.5倍问题不大,23w/年,自费均价8w以下。5w存量病人,效优+低价,考虑武田及其他fcrn竞争,20%市占,23亿 。

国内要小30w一年,自费(可能会进入医保?) 而🇺🇸是13w刀均价,但🇺🇸fcrn单抗要20w刀+(都是医保价格),而国内艾加莫德自费可能在5-6w左右(5-6个疗程/年,这是我目前看到自费cidp患者医生给的普遍方案,俩个疗程间大概40-60天)

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艾加莫德50亿rmb-峰值,其他适应症不算,爬坡不一定会慢(相比于其他自免)现实中用药会有多有少(非难治或轻度难治可能用用停停效果也不错,自免得天敌是安慰剂/心理),以上仅做理论探讨。

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2. karxt

3. bema

ps. 给一个药估峰值太累了,不同医生/病人/药代的结论反复否定之前结论,其他几个药我有框架,但信息不够时结论差之千里,有时间再更,更了会转发一下提醒有兴趣的球友。(其实是给我闪送杰士邦的前生科研究员小哥赶着送下一单,没时间给我讲后面了,等我再下几单)

总结:再鼎如果只做医药投资,能力绝对的独一档的,什么ra capital、arch统统排后面[狗头]。当然如果没有黄种临床、国内市场、做药的成就感,可能没法找来这些人才的,构建体系。既然选择了building a global biopharma leader就努力补齐短板,从license in 到试出好分子license out(喊完这句口号我都没信心,公司的体面文化应该很难也不想改变,那牺牲的就是效率)

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我没看错吧,中国市场现在总共才十亿美元分子,再鼎要占掉4个吗。第一个艾加莫德就不可能吧

04-25 01:16

顶级团队(头儿加吸收的人)顶级眼光,按他们的路子买股票,现在大概率已经赢麻了,但买他们的股票就有点惨了

05-09 21:36

再鼎医药24 q1更新
1. 艾加莫德中规中矩,初步证明销售团队不低于平均,后续继续观察。这种产品力爆表+环境点名帮扶真的对销售能力考验很低。我的预期是今年90m(内部目标),明年250m
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2. 下半年有suldur,瑞普替尼但量有限,25年应该会放量,结合皮下+cidp,2425年年化50%增速概率不小
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3. parp基本达峰了,面对后续的仿制和新一代parp,如果能保持住200m几年,我会对再鼎妇科/肿瘤的销售团队高看一眼
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4.销售费用前置,再鼎的大单品集中上+品类框架搭建(比如妇科肿瘤,比如自免基本是同一波医生,体系搭建好了,刚性费用前置后续就是填药品进来)的情况下,费用控制不错。
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我没觉得这个q1多超预期,今天这么涨是因为压空?市场认为杜莹的50%复合饼只有25%?还是觉得再鼎模式跑不通?(如果之前觉得跑不通这个q1也没证明跑通了吧),总之我无法判断股价涨跌,归因又有无数个因子在不同的权重上很难搞。

国内医药市场水很深,艾加莫德的竞争对手可不少