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healthcare sector
记录几个我对于创新药行业的行业常识判断
1. rd费用
不是研发投入越高,以后出来的产品就越好,未来营收潜力越大。创新药很大一部分研发开支是临床费用,是验证/证明费用,而药效在入临床前已经确定了,很临床开支大小没啥关系。
这里的例子是某实的pd1
当然好的临床水平在同样药效情况下可能获得更好数据,更快获批,更巧用法,更高销售等等。
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2. 可复利能力
我觉得药企有三个可复利能力(动态护城河?)1.药物判断(体现在自研和并购),2.临床能力,3销售能力,这三个是可以持续的,可以给管线风险折现之外的估值(对应未来动态竞争的高胜率)或永续dcf模型,其他的biotech只能用风险加权dcf三期及后管线(和游戏,影视类似,爆款复制难度高)。
以上定性举例阐述概念,不算错误精确的账。
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3. 国内支付能力
未来国内除了少部分病种,独家,明显效优等“产品力”对于销售额的影响重要性远超销售能力。也就是卖的又简单又贵又多。
自付商保惠民险等医保外的消费力被低估、压抑了。医保及背后对创新、高临床价值产品的扶持也被低估了。
而仿制药,类似药等品类长期会处于赚很薄的状态,要么转型创新药,要么拉高负债。18年到现在,一致性放松,降价97%换包装走院外,院内死院外生这些都只是中短期的波动。
长期的本质是1.医保的缺口(不要看现在的结余,看14亿人对应的费用),2. 给创新留出支付(医药是高端制造,承担高价值转型,挣外汇等任务)
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4. 占gdp比重及中药
a.美国医药开支是不可复制的(全世界比他早发达晚发达都没有接近的),我对随美帝医药开支的可持续性也打个问号。
b. 中药在我国是很有市场的,不是因为某某人喜欢,而确实是有大量的人信,“文化自信”,缺乏科学素养,还是死马当活马医可能都是原因。所以必然会占一定比例。
然而除了少部分如片仔癀等消费属性极强的中药,大部分中药没有壁垒(没数据对比分高下[滴汗]),主要靠带金,这和长期医保的去中间费用背道而驰,长期来看,集采,低利润率是必然。
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5. 我国的竞争优势
a. 最重要的是临床速率和成本。说起来有些残酷,我国人口基数大,对治疗成本敏感的病人比例大,可以快速,低成本入组。举个例子,大量做一二期临床,碰出一个数据拔群的(不是对外融资的数据,是严格入组标准的数据),bd分成,自建出海均可。研发成本洼地挣支付高地。
b. 工程师红利
c. 卷的环境,文化,这个大部分行业都有(同样一华人国内外工作效率天壤之别)
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6. 生意模式
创新药从来就不是一个好的生意模式(有能力高比例分红,长期利润稳定,高自由现金流),biotech比pharma更差。但目前是为数不多长期高增长的行业,我对这个行业的理解是投增长不投价值,投新不投老,比如中生石药虽然便宜但看便宜的话其他行业有的是比他们好的,股东回报意愿能力更强的。
相比于mnc具有多国渠道,所在国家强支付能力,对我们市场药品的利润率预期应该更低一些。

全部讨论

ETF狙击手2023-10-07 04:26

“创新药从来就不是一个好的生意模式(有能力高比例分红,长期利润稳定,高自由现金流),biotech比pharma更差。但目前是为数不多长期高增长的行业,我对这个行业的理解是投增长不投价值,投新不投老”。

LTLyra2023-09-21 20:58

一直在抄底,一直在吃土

谢伯瑄2023-09-21 18:16

来抄底吧,我已经被套很深很久了

谢伯瑄2023-09-21 18:15

那咱俩可能挺互补,我理解你主要是挣技术认知的alpha,这需要跟踪的很紧且有超越市场对管线的理解和判断(前瞻性),对我来说比较难。我看你和别人的讨论也学了很多。

谢伯瑄2023-09-21 18:09

确实艺术/定性成分更大。全部都是公开渠道(包括从业者,行业公众号),公司官网,每年定期的大会。开小会主要是时效性信息,我不赌管线,对我影响很小。一家公司从建立开始(包括建立前团队的言行)对外披露的信息,观点,对比他们的行为/成果,这是纵向。行业内公司们对比看,这是横向。一横一纵我感觉比较容易看出公司们的不同。我跟踪技术性信息(临床,销售数据等等)只为跟住行业的平均认知,不追求超额认识获得alpha收益(如判断某个管线价值被低估了)。

LTLyra2023-09-21 12:20

认同

_eerT_2023-09-21 09:22

哈哈,感觉对我来说有点超纲了,我只是投一些容易投的公司

Frank_X2023-09-21 00:31

这个把握住人的学问就深了,主要是调研门槛外加判断的艺术成分。从公开渠道收集信息还是?

谢伯瑄2023-09-21 00:25

嗯,是一个变化比较快的行业,上桌需要一定的基础知识积累。我目前是以人为判断核心,尤其是成长(未来认识可能迭代变化),所以我投医药主要是通过判断行为,言论,常识把握住人(团队,体系,文化),副以竞争格局等静态的因素。我觉得和我投互联网区别不大。我不会碰(算)那些管线(可能)优势的企业,因为我觉得对管线成功率,效优程度,及预期市场的判断能力不行,当然为了理解行业和关注的企业肯定也会了解一些这些公司。我算是在一个高速增长的赛道里下注几个(分散)靠谱的车手去跑吧,主要挣我对团队认识的钱。我目前复盘可能比较大的问题就是买贵了。

谢伯瑄2023-09-21 00:24

对我的观点有啥不同意见批判下不,向你偷师下